摘要：以上海電力并購巴基斯坦卡拉奇(KE)電力公司為例，以跨國并購相關(guān)理論研究成果為指導(dǎo)，結(jié)合電力企業(yè)特點，重點分析我國電力企業(yè)在巴基斯坦跨國并購中關(guān)鍵環(huán)節(jié)的主要風(fēng)險及其它特殊風(fēng)險，對風(fēng)險產(chǎn)生的原因、特點進行深入討論，從案例研究中得到具有現(xiàn)實意義的啟示，為我國電力企業(yè)在巴基斯坦的跨國并購實踐中的風(fēng)險控制和防范提供一定的借鑒。

關(guān)鍵詞：中國電力企業(yè);跨國并購;巴基斯坦;風(fēng)險控制

一、引言

巴基斯坦對我國投資者開放了一系列稅收、財政優(yōu)惠政策，再加上巴基斯坦龐大的電力缺口急需外商投資，這些促使我國大型電力企業(yè)紛紛向巴基斯坦的電力市場進軍，展開了一系列的投資活動。根據(jù)國家發(fā)改委國際合作中心在2005—2014年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國對外直接投資失敗金額最多的行業(yè)是電力企業(yè)和能源企業(yè)，投資金額達到893億美元，遠超其他行業(yè)。大量的并購失敗案例提醒我們，在我國企業(yè)積極進行跨國并購的過程中尤其要注意對各種不確定因素的防范，而且這些不確定因素往往是隱性的。而電力企業(yè)由于其涉及各國經(jīng)濟命脈，東道國政府極其重視，加上這方面并購一般交易金額較大，一旦失敗，對企業(yè)很可能造成致命性的打擊。因此電力企業(yè)跨國并購中的風(fēng)險防范與控制顯得尤為重要。上海電力正是順應(yīng)了國家戰(zhàn)略形勢，積極參與“一帶一路”沿線電力項目建設(shè)，于2016年10月30日與迪拜阿布拉吉集團簽署了關(guān)于收購巴基斯坦卡拉奇電力公司股份的買賣協(xié)議。本文針對上海電力在并購過程中涉及的風(fēng)險控制與防范進行研究，旨在給我國其它電力企業(yè)到巴基斯坦投資提供一定的經(jīng)驗和借鑒。

二、中國電力企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀及特點分析

1、中國電力企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀隨著全球第三次并購浪潮的興起，在中國“一帶一路”構(gòu)想的大背景下，中國電力行業(yè)積極活躍于國際并購市場，跨國并購成為中國電力企業(yè)進入成熟市場的一種重要途徑。主要體現(xiàn)在以下三個方面：

(1)“一帶一路”構(gòu)想推動?；谥袊ㄔO(shè)“一帶一路”構(gòu)想的推進，中國電力企業(yè)開展跨國并購得到了中國與沿線國家雙方的鼓勵和支持，加大了中國企業(yè)進入國際市場的信心。中國與“一帶一路”沿線國家的合作內(nèi)容主要涉及房屋建筑、通信工程、電力工程等領(lǐng)域，合作國家主要包括巴基斯坦、老撾和俄羅斯等。例如，哈薩克斯坦?；退箞D茲至河南南陽的±1100千伏高壓直流工程的前期規(guī)劃工作已于2015年展開，電力合作內(nèi)容涉及從傳統(tǒng)的能源勘探開發(fā)到新能源的研發(fā)以及先進技術(shù)設(shè)備的引入。

(2)傳統(tǒng)電力行業(yè)積極“走出去”。近幾年，我國電力行業(yè)對外投資趨勢迅猛，將國產(chǎn)水電、火電設(shè)備和先進技術(shù)作為投資重點。比如，在巴西公司和國家電網(wǎng)的聯(lián)營企業(yè)2014年中標(biāo)“巴西美麗山水電一期工程”后，國家電網(wǎng)又在2015年成功中標(biāo)“巴西美麗山水電二期項目”，這些項目都意味著我國特高壓輸電技術(shù)、裝備和工程總承包一體化正式“走出去”。而我國火電行業(yè)在環(huán)保、經(jīng)營成本、監(jiān)管審查、設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)等壓力下，不斷改進和調(diào)整其戰(zhàn)略方針，制定相應(yīng)的解決對策，積極向上游煤礦產(chǎn)業(yè)擴張。例如，華能集團、中電投、大唐、國電等發(fā)電集團涉及的境外火電市場已遍及土耳其、印度等新興國家。

(3)綠地投資項目呈現(xiàn)放量趨勢。中國具有代表性的大型水電企業(yè)看中海外具有潛力的電力市場后，也相繼啟動了各自的新能源海外擴張計劃，包括三峽集團、大唐集團和國電集團等二十多家中國企業(yè)。中國龍源電力集團股份有限公司于2014年11月順利建成投產(chǎn)中國電力企業(yè)在海外投資的第一個風(fēng)力發(fā)電項目———加拿大德芙琳風(fēng)電項目。該項目預(yù)計能達到年上網(wǎng)電量3億度的目標(biāo)，滿足當(dāng)?shù)?萬個家庭的日常用電。這對我國電力企業(yè)積極開展海外綠地投資具有里程碑式的意義。

2、中國電力企業(yè)跨國并購特點與發(fā)達國家相比，我國電力企業(yè)海外跨國并購起步較晚，不過近幾年發(fā)展勢頭較猛，主要表現(xiàn)出以下特點。

(1)以國有企業(yè)為主。近幾年中國企業(yè)活躍于海外市場，電力企業(yè)也不例外，跨國并購已成為我國電力企業(yè)對外直接投資的主要形式。由于電力行業(yè)本身的特殊性，對外直接投資都具有投資基數(shù)大、投資期長、過程復(fù)雜、回收期長等特點，這就需要擁有雄厚資金、管理、人才、技術(shù)的國有背景作為支撐，比如中國兩大電網(wǎng)集團和五大發(fā)電集團。而且在跨國并購中，國有背景更易得到政府在政策和資金方面的支持。現(xiàn)階段，國家電網(wǎng)、中水電、中電投等在國外都有較大型的并購項目。

(2)并購規(guī)模和資金需求量大。因為電力企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營需要巨額資金，在跨國并購過程中，投資規(guī)模一般都以億美元計，且現(xiàn)金支付是中國企業(yè)跨國并購的主要支付方式，所以電力行業(yè)跨國并購涉及規(guī)模和資金都較大，并購的資金多來源于銀行貸款、債券融資等，會給企業(yè)帶來較大的財務(wù)負(fù)擔(dān)。

(3)多以橫向并購為主。橫向并購是指發(fā)生在同行業(yè)兩家競爭企業(yè)之間的并購。電力企業(yè)具有電量難以儲存的特點，通過橫向跨國并購，能更有效地處理我國的富余電量，提高生產(chǎn)規(guī)模效益和在東道國的市場占有率，節(jié)約成本費用，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。同時，橫向并購方式的后期整合風(fēng)險較低，是我國電力企業(yè)跨國并購的首選方式。

(4)并購方式趨于多元化。根據(jù)并購后企業(yè)對目標(biāo)資產(chǎn)的控制程度來分，中國電力企業(yè)跨國并購方式分為全資、控股、參股三種。由于一國的電力資源通常被認(rèn)為涉及國家軍事、安全等問題，東道國通常對電力企業(yè)跨國并購比較嚴(yán)格，有些國家甚至?xí)跃S護本國戰(zhàn)略安全為由給并購企業(yè)設(shè)置重重障礙。故東道國政府的態(tài)度能直接影響電力企業(yè)跨國并購的成敗，目前我國電力企業(yè)跨國并購以參股方式為主。

(5)電力企業(yè)跨國并購成功率較低。中國企業(yè)跨國并購起點較晚，在跨國并購的各個階段都缺乏經(jīng)驗，而電力企業(yè)的跨國并購又受到東道國的政府、法律等方面的制約，故與發(fā)達國家相比，中國電力企業(yè)跨國并購的成功率較低。國家發(fā)改委國際合作中心2005—2014年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國對外直接投資失敗金額最多的行業(yè)是電力企業(yè)和能源企業(yè)，投資金額達到893億美元左右，遠超其他行業(yè)，占同期全部失敗項目金額的36.3%。