那些即將被淘汰的電力企業，無可奈何！

2017-10-25 14:58:48 SWS產業投資研究　點擊量：評論 (0)

受電力供給寬松、煤價高企等多重因素影響，占電力供應60%以上的煤電正處于盈利能力的歷史低點。中央經濟會議的文件中，電力行業為國有企業混改七大領域的首位。電力交易機制市場化的推進，以及煤電亟待改善盈利能

受電力供給寬松、煤價高企等多重因素影響，占電力供應60%以上的煤電正處于盈利能力的歷史低點。中央經濟會議的文件中，電力行業為國有企業混改七大領域的首位。電力交易機制市場化的推進，以及煤電亟待改善盈利能力的背景，為推動煤電行業結構性改革提供了較好的時間窗口。

電力環保進一步加碼，加快淘汰高煤耗小火電政策方向逐漸明晰。我國目前電力供給寬松，2016年火電平均利用小時數創歷史新低。為改善火電發電效率，國家嚴控新增裝機投建。大氣污染問題也倒逼火電污染物排放的環保要求趨嚴，超低排放改造30萬kW以下規模的火電機組煤耗高污染重。江蘇、浙江、河北等地已出臺地方文件，將淘汰30萬kW以下裝機煤電列入“十三五”規劃。政策性引導小火電淘汰的方向將逐漸明晰。

電改加速交易機制市場化，推動發電端優勝劣汰。新一輪電改本著“管住中間，放開兩頭”的方針，在發電、售電側引入市場競價機制。電力供給寬松的背景下，參考廣東等地區的電力集中競價結果，我們認為發電量、邊際發電成本系發電企業競價售電的主要影響因素。市場化的優勝劣汰必將推動發電端的結構性優化。

“十三五”特高壓將集中投產，加之霧霾嚴重，倒逼落地端小火電淘汰。十三五期間，主要的電力外輸區域為西北、東北、西南地區。輸電通道的落地端以京津冀、華東、華南等環保考核重點地區為主。特高壓在十三五期間集中建成后，在當期的電力供需背景下，落地端電力存在消納問題。2017年是大氣污染防治行動計劃的考核年，落地端治理霧霾壓力空前。特高壓輸電消納及環保的壓力將加快落地端小火電機組的淘汰，據統計落地端省份30萬kW以下機組占比平均值為20%。

政府加市場雙手聯動，推動行業內企業進一步優勝劣汰。電改背景及盈利能力低點的現狀有望加速開展煤電行業結構性改革。一方面，環保加大監管力度，引導淘汰高煤耗30萬kW以下機組的政策方向逐漸明晰。另一方面，電改加快競價上網，市場化推動發電端優勝劣汰。此外，大氣污染行動計劃2017年考核，“十三五”特高壓將集中投產，倒逼落地端小火電淘汰。輸電通道的落地端以京津冀、華東、華南等環保考核重點地區為主。特高壓在十三五期間集中建成后，在當期的電力供需背景下，落地端電力存在消納問題。2017年是大氣污染防治行動計劃的考核年。特高壓輸電消納及環保的壓力將加快落地端小火電機組的淘汰。由于機組利用效率的提升以及度電收益恢復正常對火電上市公司的業績改善彈性明顯，所以五大發電集團受益于火電機組結構優質，有望率先受益行業結構性改革。

1.電力亟待“供給側+混改”注入活力

1.1多領域推進供給側改革電力為混改排頭兵

中央經濟工作會議堅定了以推進供給側結構性改革為主線的改革方向，煤炭、鋼鐵、農業等多領域已深入推進。2016年12月舉行的中央經濟工作會議上，明確了2017年未供給側結構性改革的深化之年。會議除了提出繼續推動煤炭、鋼鐵行業化解過剩產能，也將農業列為深入推進供給側結構性改革的領域。

中央經濟工作會議強調要深化國企國資混合所有制改革，電力為七大領域之首。會議提出混合所有制改革系國企改革的重要突破口，按照完善治理、強化激勵、突出主業、提高效率的要求，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐。隨著電改的深化，電力領域的經營機制逐步推進市場化。我國的發電資產大部分掌握在央企、國企手中，混合所有制改革有望為電力行業帶來新的活力。

1.2煤電企業經營慘淡，為供給側改革創造良機

習近平主席于2016年11月在秘魯利馬出席APEC峰會時曾表示，中國準備在公用事業進行供給側結構性改革。我們認為電力行業存在盈利能力差、產能過剩的隱憂，亟待政策引導統籌化解。

受煤價高企、利用效率低等因素影響，煤電盈利能力急速下降，為供給側結構性改革創造機遇。受供給側收縮等因素影響，2016年7月起全國電煤價格快速上漲。截至2016年年底，全國電煤價格指數為534.92元/噸，較年初同比增長63%。2016年全年均價為381元/噸，較2015年全年均價上漲5%。2017年1月國家發改委表示，按照煤電聯動計算公式測算，2017年煤電標桿上網電價全國平均應上漲每千瓦時0.18分。聯動機制規定，標桿上網電價調整水平不足0.2分/千瓦時時，當年不作調整。因此，時點上看，煤電盈利能力大幅下降。