那些即將被淘汰的電力企業，無可奈何！

2017-10-25 14:58:48 SWS產業投資研究　點擊量：評論 (0)

受電力供給寬松、煤價高企等多重因素影響，占電力供應60%以上的煤電正處于盈利能力的歷史低點。中央經濟會議的文件中，電力行業為國有企業混改七大領域的首位。電力交易機制市場化的推進，以及煤電亟待改善盈利能

5.特高壓初現規模推動行業結構性改革

“十三五”持續推進綜合能源基地建設，優化能源開發布局。為促進能源富集地及能源消費地的協調可持續發展，《能源發展“十三五”規劃》明確將綜合能源基地建設工程作為能源系統優化重點工程之一。其一，優化建設山西、鄂爾多斯盆地、內蒙古東部地區、西南地區和新疆五大國家綜合能源基地。其二，穩步推進寧夏寧東、甘肅隴東區域能源基地開發。其三，科學規劃安徽兩淮、貴州畢節、陜西延安內蒙古呼倫貝爾、河北張家口等區域能源基地建設。通過在能源資源富集地區建設大型能源基地，并借助外送通道提升能源系統綜合效率。

合理布局能源富集地區外送，“十三五”繼續推進特高壓輸電和常規輸電技術的“西電東送”輸電通道建設。按照規劃，將新增規模1.3億kW，達到2.7億kW左右。在實施水電配套外送輸電通道的基礎上，重點實施大氣污染防治行動12條輸電通道及酒泉至湖南、準東至安徽、金中至廣西輸電通道。建成東北(扎魯特)送電華北(山東)特高壓直流輸電通道，解決東北電力冗余問題。適時推進陜北(神府、延安)電力外送通道建設。結合受端市場情況，積極推進新疆、呼盟、蒙西(包頭、阿拉善、烏蘭察布)、隴(東)彬(長)、青海等地區電力外送通道論證。

特高壓集中建成疊加大氣十條考核期到限，有望加快跨區輸電落地端小火電淘汰。從綜合能源基地建設及外輸電力通道的規劃看，十三五期間，主要的電力外輸區域為內蒙古、山西以及其他西北、東北、西南地區。輸電通道的主要落地端以京津冀、華東、華南等環保考核重點地區為主。特高壓在十三五期間集中建成后，在當期的電力供需背景下，落地端電力存在消納問題。2017年是大氣污染防治行動計劃的考核年。我們認為，特高壓輸電消納及環保的壓力將加快落地端小火電機組的淘汰，據統計落地端省份30萬kW以下機組占比平均值20%。

6.政府+市場兩只手聯動，推動行業內進一步優勝劣汰

電改背景及盈利能力低點的現狀有望加速開展煤電行業結構性改革。2016年四季度，《售電公司準入與退出管理辦法》和《有序放開配電網業務管理辦法》等新電改配套文件相繼落地，并于年底推出首批105個增量配電網試點項目。我們認為，2017年電改將進入實質性實踐階段。受電力供給寬松、煤價高企等多重因素影響，占電力供應60%以上的煤電正處于盈利能力的歷史低點。電力交易機制市場化的推進，以及煤電亟待改善盈利能力的背景，為推動煤電行業結構性改革提供了較佳的時間窗口。

環保加大監管力度，引導淘汰高煤耗30萬kW以下機組的政策方向逐漸明晰。我國電力市場表現出供給寬松的局面，2016年火電平均利用小時數創歷史新低。為改善火電發電效率，國家嚴控新增裝機。大氣污染問題也倒逼火電污染物排放的環保要求趨嚴，超低排放改造30萬kW以下規模的火電機組經濟表現較差。江蘇、浙江、河北等多地已出臺地方規劃，將淘汰30萬kW以下裝機煤電列上“十三五”日程。我們認為，政策性引導小火電淘汰的方向將逐漸明晰。

電改加快競價上網，市場化推動發電端優勝劣汰。新一輪電改本著“管住中間，放開兩頭”的方針，在發電、售電側引入市場競價機制。電力供給寬松的背景下，參考廣東等地區的電力集中競價，我們認為發電量、邊際發電成本系發電企業競價售電的主要影響因素。市場化的優勝劣汰必將推動發電端的結構性優化。

大氣污染行動計劃2017年考核，“十三五”特高壓將集中投產，倒逼落地端小火電淘汰。輸電通道的落地端以京津冀、華東、華南等環保考核重點地區為主。特高壓在十三五期間集中建成后，在當期的電力供需背景下，落地端電力存在消納問題。2017年是大氣污染防治行動計劃的考核年。特高壓輸電消納及環保的壓力將加快落地端小火電機組的淘汰。

機組利用效率的提升以及度電收益恢復正常對火電上市公司的業績改善彈性明顯。過去5年里，煤電平均度電收益約0.058元。過去5年的煤電平均利用小時數高于2015年平均水平約10%。基于以上關鍵假設，我們測算發現華能國際、大唐發電、國電電力、華電國際等上市公司的業績增長彈性均在10%以上。

五大發電集團的火電機組結構優質，有望率先受益行業結構性改革。在上一輪煤電“上大壓小”過程中，五大發電集團基本都完成了小機組的淘汰或改造。我們梳理華能國際、大唐發電、國電電力、華電國際等五大發電集團的火電上市公司資料發現，此類公司的30萬kW機組(非熱電、燃氣)占比接近0%，60萬kW以上的大型機組占比基本超過50%。我們認為，小火電機組淘汰將有利于提升大火電機組的利用效率，機組結構優質的火電企業將優先受益。

京津冀地區環保治理壓力大，企業退城入園帶動熱電發展，利好當地電力、熱力企業。京津冀地區系我國霧霾高發地區，區域大氣污染治理受到國家和地方的高度重視。2017年環首都地區劃定禁煤區，高耗能企業退城入園成為當地的趨勢。目前京津冀地區在白洋淀、滄州渤海新區、石家莊良村等多地規劃大型工業園區。未來電廠以大換小的趨勢將有利于東方能源、建投能源等區域熱力、電力企業擴大業務規模。

原標題:無可奈何，那些將被淘汰的電企