煤電行業專題研究：“大躍進”到“急剎車” 煤電如何“減存控增”？

2017-09-28 09:23:21 中債資信　點擊量：評論 (0)

摘要：火電行業供給側改革始于二十世紀八十年代，十二五末之前火電去產能都以減少存量形式為主。2014年，火電審批權下放地方使得火電行業開始大規模投資建設，供給側改革變得日益重要，十三五期間開始執行減存控

三、中債觀點

考慮環境污染防治，關停項目主要集中在華北地區且以煤耗較高的小機組為主，淘汰機組的關停阻力及對企業的影響均較小;緩建項目相比停建項目沉沒成本低，主要集中于五大電力集團及煤炭央企，且煤電去產能以控制增量為主，對企業影響主要在于已投入資金的占用。整體看，中短期內對行業負面影響不大

1、關停及停緩建項目特征原因分析

京津冀地區大氣污染防治政策力度凸顯。2011年源于西北內陸的沙塵暴逐漸影響到華北、華東地區，華北地區空氣污染情況日益受到重視;2013年6月，國務院發布《大氣污染防治行動計劃》十條措施，為此后全國大氣污染防治工作提供了行動指南。2017年3月，環保部印發《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》，嚴格限制了京津冀及周邊地區“小散亂污”企業的取締工作。因此本批關停項目中華北地區關停力度大、其中以京津冀地區最為明顯的特征也凸顯了政策力度。

緩建項目相比停建項目沉沒成本低，因此主要集中于電力、煤炭央企。停建項目與緩建項目存在以下區別：(1)根據披露的影印版名單，停建項目均存在“手續不全”、“未納入規劃”、“未核先建”的違規“硬傷”，而緩建項目則未披露具體原因;(2)根據1404號文，“緩建項目可選擇立即停建或建成后暫不并網發電”，考慮到大部分項目處于前期規劃或早期建設階段，距離投產尚需時日，因此放緩進度即可。因此，中債資信認為，在煤電供給側改革的政策環境下，五大電力集團及神華集團等央企落實國家相關規定、將較多項目列入緩建項目，但從影響自身整體盈利能力和發展進度看，沉沒成本并不高。

煤炭企業完善產業鏈，大幅投資電力機組，因此本批名單涉及規模較大。中債資信認為，結合上述政策分析，以神華集團為主的煤炭企業在2014年電力項目審批權下放后，為平抑煤價震蕩造成的盈利波動，逐步完善“煤—電”產業鏈，將經營范圍快速延伸到電力領域。考慮到煤電項目2~3年的建設期，當前煤炭企業存在大量審批權下放后核準、建設的項目，因此本批停、緩建名單中，煤炭企業涉及項目規模較大。

2、政策影響分析

關停項目

首先，本批淘汰落后機組的文件為此前政策的延續，本批關停機組規模小，以淘汰小機組為主。其中，多數機組早已列入省內關停規劃或處于停產階段，部分項目亦有“上大壓小”項目進行容量補償，加之2017年以來煤電企業普遍經營承壓，發電效率差的小機組更為明顯。結合企業反饋情況來看，淘汰機組的關停阻力及對企業的影響均較小。未來，考慮電網支撐、局部存在停機電網“卡脖子”、供熱需求、應急調峰及部分非技術性因素影響，可關停機組容量比例或將控制在較低水平——主要集中于20萬千瓦級及以下運行時間長，狀況較差，且對系統影響較小的機組，暫不會涉及30萬千瓦級機組。因此，即使繼續出臺關停名單，對企業在運機組運營狀況的影響預計也將較小。

停、緩建項目

從市場環境來看，1404號文提出的“到2020年，全國煤電裝機規模控制在11億千瓦以內”要求最早出自《電力發展“十三五”規劃(2016-2020年》，而規劃中該指標的測算基于“十三五”期間年用電量3.6~4.8%的增速。但事實上，2016年下半年以來，工業景氣度逐步回暖，用電量增速持續高于上述測算，預計今年用電量增速5%左右。從煤炭、鋼鐵、電解鋁等行業實行去產能政策后的表現來看，執行煤電去產能政策力度的松緊取決于市場環境變化。若“十三五”期間用電量增速明顯高于測算，被停、緩建項目存在較大復工可能性。本批名單涉及企業的反饋中亦存在“項目距離投產時間較遠，暫時放緩建設速度，等待行業供需變化”的觀點。此外，即使煤電去產能力度不隨供需收緊而放松，項目的停、緩建也將有效改善行業供需寬松的狀態，考慮到水電發電量受來水量影響波動大、新能源發電仍存在自身不穩定性，企業發電量及利用小時數將明顯增加，進而攤薄企業固定成本，增加企業利潤，彌補已投資部分資金占用。

從橫向來看，電力行業涉及國計民生，雖然電力體制改革力圖放開發電端、售電端，引入市場化交易，央企和地方國企其在電力行業占比很高(截至2016年末，僅擁有公開債務的央企主體裝機規模即占同期全社會裝機規模的54.77%，僅擁有公開債務的央企及地方國企主體裝機規模則占同期全社會裝機規模的65.91%)，在中國經濟中的地位強于煤炭、鋼鐵、有色等周期性行業。這與本批名單涉及企業的反饋基本一致，即大部分企業表示將積極爭取移出名單，主要分為以下幾類理由：1)國家與省內規劃安排存在差異，省政府正與發改委、能源局就項目進行商榷;2)省內供熱需求大，項目屬民生工程，為熱電聯產機組或符合改造為熱電聯產機組條件;3)項目具有認定為“國家確定的示范項目首臺(套)機組”的條件，屬于省內重點工程。因此，名單實際執行情況有待觀察。此外，對于煤電與其他行業去產能的主要區別，煤炭、鋼鐵、有色等周期性行業供給側改革及去產能政策以淘汰存量落后產能為主、限制新增產能為輔;而煤電去產能以控制增量為主(根據上述政策及第一批關停、停建、緩建名單可見)，對企業影響僅限于已投入資金的占用，而不影響現有機組運行。

綜上所述，預計目前化解煤電過剩產能政策，中短期內對行業負面影響不大。

附件1