鄂西水電基地+鄂東火電基地互為補充結(jié)構(gòu)合理，平滑電力業(yè)務業(yè)績波動實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。2014年公司完成發(fā)電量151.52億千瓦時，同比增4.40%。其中，水電發(fā)電量70.84億千瓦時，同比增30.01%;火電發(fā)電量78.66億千瓦時，同比下降11.91%;風電發(fā)電量2.01億千瓦時，同比增加47.79%;光伏發(fā)電量為0.02億千瓦時。2014年，由于公司在建管網(wǎng)、場站及城市燃氣公司逐漸投產(chǎn)，累計銷售天然氣5.19億立方米，同比增長35.51%，毛利轉(zhuǎn)正，盈利指日可待。

 

國電電力:騏驥待躍，有望受益國企改革，期待外延式增長

 

公司電源結(jié)構(gòu)在五大發(fā)電集團的旗艦上市公司中最優(yōu)，其電源結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及未來進一步調(diào)整受益于電力行業(yè)發(fā)展形勢。電力行業(yè)有望進入資產(chǎn)注入高峰期，期待公司的外延式增長，估算公司體外資產(chǎn)容量在1.6 倍左右。公司當前二級市場估值大幅高于近年重大資產(chǎn)收購案例的收購PE 和PB 均值(分別11.2 和2.0 倍)，一旦實施資產(chǎn)注入，則投資機會顯見。不考慮資產(chǎn)注入對公司業(yè)績的影響，預計公司2015-2017 年歸屬母公司所有者凈利潤分別為64.45、75.34、87.50億元，對應EPS 分別為0.33、0.38、0.45 元。綜合PE 和PB 估值，我們給予公司目標價10.13 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

 

電源結(jié)構(gòu)受益于電力行業(yè)發(fā)展形勢。公司開發(fā)的大容量火電項目具備較強競爭力，外送電源點將獲得較高收益。此外，水電在電改大趨勢中存在電價上行的空間，風電項目收益確定性較強。

 

期待公司外延式增長。電力行業(yè)有望進入資產(chǎn)注入高峰期，公司大股東資產(chǎn)注入承諾也曾有跟進，我們認為，在集團整體近三年平均ROE 已達8.9%的條件下，華北和華東地區(qū)的火電資產(chǎn)三年平均ROE有望超過10%，滿足資產(chǎn)注入條件，估算公司體外資產(chǎn)容量在1.6 倍左右。回顧公司近年重大的資產(chǎn)收購案例，收購PE 和PB 均值分別為11.2 和2.0 倍;當前公司2015 年動態(tài)PE 為23 倍，PB 為2.94 倍;若未來實施資產(chǎn)注入的資產(chǎn)估值與歷史均值相當，則投資機會顯見。