投資要點

電力設備工控板塊2017年整體營收和利潤增速為近三年來表現最好，主要原因一方面板塊有順經濟周期的屬性，隨著固定資產投資的加大，工業控制和低壓電器等行業逐步復蘇;另一方面在上游PPI 提升的過程中，電纜和一次設備等以銅為主要成本的電力設備產品價格水漲船高，但是毛利率會有下滑。其中營業收入規模超過4500 億，毛利率略有下滑，但仍然維持在23%以上的水平，同時凈利率略有下降，維持在6.49%，整體歸母凈利潤增速比營收略低在9.01%，規模達到294 億。

資產負債方面，應收賬款和存貨隨著營收健康增長，整體17 年應收賬款突破2000 億;存貨17 年底突破1000 億。18Q1 的營收和利潤增速維持17 年全年的趨勢，其中營收增速19.73%，利潤增速18.01%。

現金流方面，17 年底整體經營凈現金流表現一般，從16 年的274 億回落至88億，為12 年以來最低，從現金流上來講電力設備和工控是電新板塊中唯一不需要補貼的行業，造血能力相對較強，現金流變差的主要原因我們認為主要是M2 和社融持續下滑的經濟大環境造成的，行業內部以電網為代表的基建投資增速放緩，但是存量仍然維持良好周轉，同時制造業投資其實是在上升的趨勢，經濟去杠桿的環境造成了行業的現金流變差。

按細分領域看，一次設備子板塊包括特高壓、中壓、低壓、電表、電纜等板塊，電力電子子板塊主要是一工控為核心的電力電子技術在不同領域的應用，二次設備子板塊主要是以南瑞為代表的在電網中實現監控保護功能的企業。其中以電力電子為代表的工控與一次設備中低壓電器等順周期的細分板塊利潤增速較快，二次設備有上市公司資產注入影響，調整后略有增長。從ROE 的角度看，低壓電器11.55%，電力電子11.3%，二次設備9.71% 是板塊內最好的三個細分領域。

在電力設備工控板塊選取了138 家上市公司：

1)行業整體一季度保持較快增速：電力設備工控板塊2017年收入4533.35 億元，增長16.94%，歸母凈利潤294.26 億元，增長9.01%。2017 年第四季度收入1488.78億元，同比增長10.47%，歸母凈利潤78.91 億元，同比下降11.31%。18 年第一季度收入937.87 億元，同比增長19.73%，歸母凈利潤47.40 億元，同比增長18.01%。

2)毛利率有所下降，利潤率一季度微降：2017年全行業毛利率為23.33%，同比下降3.87 個百分點;歸母凈利率為6.49%，同比下降0.47 個百分點。2018年第一季度，全行業毛利率為22.65%，同比下降2.23 個百分點;歸母凈利率為5.05%，同比下降0.07 個百分點，主要是由于費用增長。

3)2018 年一季度費用率增長較多：2017 年度期間費用率15.34%，同比上升0.70 個百分點，第四季度期間費用率16.29%，同比上升2.35 個百分點，2018 年第一季度期間費用率為17.76%，同比上升0.92 個百分點。

4)應收、預收款及存貨略有增長：2017 年底整體應收賬款為2002.53 億元，較年初增加23.12%。預收款308.69 億元，較年初增加6.33%。存貨1074.93 億元，較年初增加21.20%。2018 第一季度末應收賬款為2024.83 億元，較年初增加1.11%。預收款項318.38 億元，較年初增加3.14%。存貨1208.34 億元，較年初增加12.41%。

5)2017 年現金流下降較大，一季度凈流出增長：2017 年度經營性現金流量凈額為87.57 億元，同比下降68.06%，第四季度經營性現金流凈流入297.91 億元，同比下降1.19%，2018 年一季度凈流出204.48 億元，相比去年凈流出的178.30 億，經營現金流水平有所下降。

一次設備板塊營收增長利潤下滑，其中低壓電器表現亮眼，利潤增速27.46%，低壓電器的下游電網占比較少，更多的是全社會整體的固定資產投資，所以走勢比其他的一次設備要獨立一些，16 和17 年是固定資產逐步加碼的一年，低壓電器在一次設備板塊中顯示出了明顯的阿爾法;其余細分領域中只有中壓維持2%的利潤增速，高壓、電表和電纜都是利潤下滑的趨勢。主要原因仍然是毛利率下滑，同時費用率整體略有增長。運營情況未見異常，經營凈現金流隨板塊整體滑落：

1)收入和歸母凈利潤： 2017 全年實現收入2690.45 億元，同比增長16.10%，實現歸屬母公司股東的凈利潤139.73 億元，同比下降1.37%。2017 年第四季度實現收入852.91 億元，同比增長6.75%，實現歸屬母公司股東的凈利潤31.44 億元，同比下降25.56%。2018 年第一季度實現收入561.38 億元，同比增加17.62%，實現歸屬母公司股東的凈利潤24.40 億元，同比增長2.55%。

2)毛利率和凈利率： 2017 年一次設備板塊毛利率21.01%，同比減少1.15 個百分點，凈利率5.19%，同比下降0.92 個百分點。2017 年四季度毛利率為20.71%，同比下降0.72 個百分點;板塊凈利率為3.69%，同比下降1.60 個百分點。2018 年一季度，一次設備板塊毛利率為20.28%，同比下降1.60%，凈利率為4.35%，同比下降0.64 個百分點。

3)費用率：2017 年板塊期間費用率為14.37%，同比微增0.18%。2018 年一季度板塊期間費用率為15.57%，同比減少0.10%。

4)應收、預收款及存貨：2017 年底，板塊應收賬款1,073.26 億，較年初增長17.54%，2018 年一季度末應收賬款為1,097.49 億元，較年初增長2.26%。2017 年底預收款為171.58 億元，較年初下降7%，2018 一季度末預收款為171.52 億元，較年初減少0.03%。2017 年底存貨為630.75 億元，較年初增長11.82%，18 年一季度末存貨為708.36 億元，較年初增長12.30%。

5)現金流：2017 年度現金流為凈流入30.20 億元，2016 年同期為凈流入165.93 億元，同比減少81.80%。