一、電力需求持續向好，新能源占比逐步增加

根據中電聯公布的數據，2017年我國人均用電量僅為美國的五分之三和日本的五分之二，具備較大提升空間。近5年我國人均用電量以5.11%的復合增長率增長，這為電力設備行業長期發展提供了基礎。2017年風電發電量占總發電量的4.8%，同比增長26.90%，光伏發電量占總發電量的1.8%，同比增長77.74%。新能源上網與消納量占比的不斷增加，對電網的遠距離輸電能力和安全性、穩定性提出了更高的要求。未來我國將繼續推進特高壓和柔性直流工程，對現有電網的調節控制能力進行升級，加快電力交易市場建設，提升電網信息化智能化。

二、特高壓和配電網建設景氣周期，設備龍頭業績確定性強

隨著宏觀經濟下行壓力的逐漸增大，加快推進基礎設施建設，擴大內需成為對沖經濟下滑的重要手段。電網作為基建的重要組成部分，電網投資呈現出逆經濟周期的防御性特點。2018年9月，國家能源局公布12條特高壓線路，投資總額預計達到2000億元，重啟特高壓建設景氣周期。2015年我國推出配網行動計劃，2015-2020年配網投資2萬億。2015-2017年僅完成8592億元，完成原配網投資計劃，2018-2020年年均配網投資需達到3824億元，比2017年的數據提升25.67%，配網建設迎來沖刺期。特高壓和配網成為未來電網投資確定性較強的環節。

三、宏觀經濟下行壓力變大，工控行業短期承壓

工控行業景氣度受宏觀經濟波動影響較大。2018年，宏觀經濟下行壓力較大，前三季度GDP同比增速分別為6.8%、6.7%和6.5%，增速明顯回落。從制造業的角度看，2018年上半年保持了較高的景氣度，但隨著宏觀經濟下行壓力逐漸增大，制造業PMI指數在下半年出現了明顯下滑。2018年11月制造業PMI指數為50.0，目前已經達到榮枯線，自5月達到51.9后逐步下滑，制造業景氣擴張放緩趨勢明顯，行業短期承壓。從微觀行業的景氣度來看，工控產品主要下游汽車和電子都出現了較大的波動。

四、工控行業發展潛力大，關注智能制造和國產替代

從長期看，我國人口老齡化趨勢嚴重，根據國家統計局的數據，我國15-64歲人口占總人口比重在2017年已經從最高值的74.5%降低到71.82%。2006-2016年我國工人實際年均工資復合增速9.3%，人力成本不斷增加，智能制造經濟性凸顯，推進具有良好基礎。政府不斷通過產業政策推動制造業從簡單代工向高端制造推進。隨著我國工控自動化企業持續的高研發投入，產品競爭力不斷提升，性價比、服務和定制化的優勢將長期推動工控自動化產品完成國產替代，我國工控產品市占率不斷攀升，2017年升至34.8%。在智能制造領域，企業逐漸從單一設備供應向方案咨詢、定制設計、硬件選購、軟件配置、現場實施和測試維護的全套解決方案進軍。為了達到更好的智能制造改造效果，企業需要對下游具體研發、生產工藝具有深刻理解，逐漸積累的下游行業經驗成為其核心競爭力。

五、投資建議

工控行業受宏觀經濟下滑的影響短期承壓，建議關注深耕下游、充分享受智能制造轉型紅利的能科股份和擁有自主知識產權、抗周期能力較強的龍頭企業如匯川技術、信捷電氣、宏發股份、良信電器等標的。在提升基建的背景下，特高壓、配網建設成為未來電網投資具有明確增量的環節，電網自動化智能化的提升也將成為電網長期發展方向。建議關注龍頭公司如國電南瑞、平高電氣、許繼電氣等。

風險提示。宏觀經濟下行壓力變大，行業競爭加劇，進口替代不及預期，原材料價格大幅波動，特高壓輸電工程核準進度不及預期，電力市場改革推進不及預期，增量配網改革試點推進不及預期等。

六、重點公司

國電南瑞

二次設備自動化領域龍頭

公司是二次設備自動化領域的絕對龍頭，在大電網穩定、繼電保護、調度系統等領域國際領先。公司綜合實力較強，由單一產品供應商向整體方案解決商轉變。公司業務契合電網未來整體發展方向：電網智能化、信息化和對于新能源的消納能力提升，公司整體技術水平領先，部分試點前沿業務具有一定的壟斷性。今年南瑞集團進入國企改革“雙百企業”名單，將重點推進混合所有制、治理機制、激勵制度等方面的改革，進一步激發企業活力。

平高電氣

特高壓龍頭企業

公司是我國特高壓龍頭企業，在輸變電開關產品上具有國際競爭力。公司的特高壓GIS產品在我國市占率超過45%，處于絕對的領先地位。近幾年公司著力建造世界領先的配網一次設備生產基地。隨著我國踏入新一輪的特高壓景氣周期和配網投資的加快落地，公司業績有望在未來兩年內得到修復。

許繼電氣

電網設備細分龍頭

公司是我國電網設備細分龍頭，公司產品齊全，橫跨一二次設備，綜合能力突出。公司是直流換流閥和控制保護系統的核心供應商，整體市占率約為35%，此項業務將伴隨特高壓新一輪景氣周期得到有效提升。隨著變配電自動化提升、智能電表更新周期到來和新能源充電設備的政策扶植等多重利好的作用，公司相應業務也有望獲得有效提升。

能科股份

智能制造、智能電氣雙輪驅動

公司采取智能制造、智能電氣雙輪驅動的發展戰略。2015年開始布局智能制造，定位面向高端裝備制造業智能制造的設計院和工程公司，基于數字孿生和工業互聯網等技術手段，構建從咨詢到工程實施，從硬件到軟件的完整服務能力，為企業建設虛實互聯的數字化工廠。2018年公司收購聯宏科技，拓寬民品和中小客戶的覆蓋，市場影響力得到有效提升。公司深耕航空、航天、兵器、船舶四個軍品行業，汽車和高科技電子兩個民品行業，利用自身具備多年行業實際經驗的專家團隊解決客戶實際需求。我們持續看好廣闊智能制造轉型市場空間給公司帶來紅利。

匯川技術

工控領域龍頭

匯川技術是我國工控領域龍頭，在工控自動化領域通過高研發投入和專機策略占領市場，營收持續提升。公司在智能制造硬件領域的布局最為完善，擁有獨立自主的技術支撐，能夠提供一體化的解決方案，并且公司已成功布局“匯川云”業務，開展電梯、空壓機維保業務和起重設備租賃業務。公司逐漸加碼布局新能源車動力總成，隨著乘用車前期定點車型的出貨量提升，此項業務有望打開局面，進入收獲期。