1、2003年10月-11月，A股反復(fù)筑底之后，鋼鐵、汽車(chē)、石化、能源電力、金融五大板塊帶領(lǐng)市場(chǎng)展開(kāi)了熊市中的最大一輪反彈，跌破1300點(diǎn)的市場(chǎng)反彈至1783點(diǎn)，被稱為“五朵金花”行情。
2、股票是股份公司發(fā)行的所有權(quán)憑證，是股份公司為籌集資金而發(fā)行給各個(gè)股東作為持股憑證并借以取得股息和紅利的一種有價(jià)證券。每股股票都代表股東對(duì)企業(yè)擁有一個(gè)基本單位的所有權(quán)。每支股票背后都有一家上市公司。換言之，每家上市公司都會(huì)發(fā)行股票。同一類別的每一份股票所代表的公司所有權(quán)是相等的。每個(gè)股東所擁有的公司所有權(quán)份額的大小，取決于其持有的股票數(shù)量占公司總股本的比重。股票是股份公司資本的構(gòu)成部分，可以轉(zhuǎn)讓、買(mǎi)賣(mài)或作價(jià)抵押，是資本市場(chǎng)的主要長(zhǎng)期信用工具，但不能要求公司返還其出資。

電力工業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)。根據(jù)全國(guó)電力發(fā)展“十一五”規(guī)劃，5年內(nèi)估計(jì)新增裝機(jī)容量約2.15億～2.45億千瓦，僅發(fā)電方面的投資就需要至少1萬(wàn)億元。電網(wǎng)投資方面，國(guó)家電網(wǎng)公司、中國(guó)南方電網(wǎng)有限責(zé)任公司在“十一五”期間分別計(jì)劃投資1萬(wàn)億元、2340億元，而這兩家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別已高達(dá)61.96％和60.6％。
巨大的資金需求對(duì)電力企業(yè)集團(tuán)的融資能力提出了更高要求，同時(shí)，也是對(duì)電力企業(yè)集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)的嚴(yán)峻考驗(yàn)。因此，各級(jí)電力企業(yè)集團(tuán)在“十一五”期間如何轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y理念，把握電力體制的改革方向以及電力市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的變化規(guī)律，構(gòu)筑實(shí)力雄厚的融資基礎(chǔ)，通過(guò)融資方式的比較，選擇適合本企業(yè)的融資路徑，成為一個(gè)亟待解決的問(wèn)題。
一、電力企業(yè)集團(tuán)可選擇的融資方式
隨著電力企業(yè)集團(tuán)市場(chǎng)化改革的深入，電力工業(yè)的融資體制呈現(xiàn)出主體多元化、渠道多源化、方式多樣化的特點(diǎn)，一方面通過(guò)留存收益、引進(jìn)外資、上市發(fā)債等手段融得大量資金；另一方面重視與金融機(jī)構(gòu)合作，充分利用政策性貸款和商業(yè)貸款，初步構(gòu)架金融運(yùn)作平臺(tái)。 但隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的發(fā)展成熟，電力企業(yè)集團(tuán)自身依靠市場(chǎng)滾動(dòng)、遵從經(jīng)濟(jì)規(guī)律發(fā)展的趨勢(shì)越來(lái)越明顯，因而原有的融資方式和規(guī)模已不能完全滿足電力企業(yè)集團(tuán)對(duì)資金的需求。綜合來(lái)看，電力企業(yè)集團(tuán)可選擇的融資方式分為三類。
把電力企業(yè)集團(tuán)融資方式相對(duì)于國(guó)家內(nèi)部、外部的資金來(lái)源可分為國(guó)內(nèi)融資方式和國(guó)際融資方式。
把電力企業(yè)集團(tuán)融資方式按相對(duì)于企業(yè)內(nèi)部，外部的資金來(lái)源分為內(nèi)源融資方式和外源融資方式。內(nèi)源融資又稱再投資，即將本企業(yè)的留存收益、固定資產(chǎn)的折舊等轉(zhuǎn)換為資本投資的過(guò)程；外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的資本，以轉(zhuǎn)換為自己資本投資的過(guò)程。
按電力企業(yè)集團(tuán)可選擇的融資渠道進(jìn)行劃分，可分為權(quán)益性融資方式、債務(wù)融資方式和混合性融資方式。

二、電力企業(yè)集團(tuán)融資原則
原則一：融資總收益要大于融資總成本。融資成本既有資金的利息成本，也有昂貴的融資費(fèi)用和不確定的風(fēng)險(xiǎn)成本。因此，只有經(jīng)過(guò)深入分析，確信利用籌集的資金所預(yù)期的總收益要大于融資的總成本時(shí)，才有必要考慮如何融資。這是企業(yè)進(jìn)行融資決策的首要前提。
原則二：融資規(guī)模要量力而行。由于企業(yè)融資需要付出成本，因此在籌集資金時(shí)，首先要確定融資規(guī)模。籌資過(guò)多可能造成資金閑置浪費(fèi)，增加融資成本；或者可能導(dǎo)致負(fù)債過(guò)多，使其無(wú)法承受，償還困難，增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而如果籌資不足，則又會(huì)影響企業(yè)投融資計(jì)劃及其它業(yè)務(wù)的正常開(kāi)展。因此，電力企業(yè)集團(tuán)在進(jìn)行融資決策時(shí)，要根據(jù)企業(yè)對(duì)資金的需要、企業(yè)自身的實(shí)際條件以及融資的難易程度和成本情況，量力而行來(lái)確定企業(yè)合理的融資規(guī)模。
原則三：選擇最佳融資機(jī)會(huì)。所謂融資機(jī)會(huì)，是指由有利于企業(yè)融資的一系列因素所構(gòu)成的有利的融資環(huán)境和時(shí)機(jī)。企業(yè)選擇融資機(jī)會(huì)的過(guò)程，就是尋求與內(nèi)部條件相適應(yīng)的外部環(huán)境的過(guò)程，這就有必要對(duì)融資所涉及到的各種可能影響因素做綜合具體分析。
原則四：盡可能降低融資成本。一般來(lái)說(shuō)，在不考慮融資風(fēng)險(xiǎn)成本時(shí)，融資成本是指企業(yè)為籌措資金而支出的一切費(fèi)用。它主要包括：融資過(guò)程中的組織管理費(fèi)用、融資時(shí)支付的其他費(fèi)用以及融資后的資金占用費(fèi)用。企業(yè)融資成本是決定企業(yè)融資效率的決定性因素。一般情況下，按照融資來(lái)源所劃分的融資成本排列順序依次為內(nèi)部融資、銀行融資、債券融資、股票融資。
原則五：盡可能保持對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。企業(yè)在籌措資金時(shí)，經(jīng)常會(huì)發(fā)生企業(yè)控制權(quán)和所有權(quán)的部分喪失，這不僅直接影響到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的自主性、獨(dú)立性，而且還會(huì)引起企業(yè)利潤(rùn)分流，使得原有股東的利益遭受巨大損失，甚至可能會(huì)影響到企業(yè)的近期效益與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。發(fā)行債券和股票兩種融資方式相比較，增發(fā)新股將會(huì)削弱原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，除非原股東也按相應(yīng)比例購(gòu)進(jìn)新發(fā)股票；而債券融資則只增加企業(yè)的債務(wù)，并不影響原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。因此，在考慮融資的代價(jià)時(shí)，只考慮成本是不夠的。
原則六：選擇最有利于提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的融資方式。企業(yè)融資通常會(huì)給企業(yè)帶來(lái)以下直接影響：首先，通過(guò)融資，壯大了企業(yè)資本實(shí)力，增強(qiáng)了企業(yè)的支付能力和發(fā)展后勁。從而減少了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；其次，通過(guò)融資，提高了企業(yè)信譽(yù)。擴(kuò)大了企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)份額；再次。通過(guò)融資，增加了企業(yè)規(guī)模和獲利能力，充分利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，從而提高企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，加快了企業(yè)的發(fā)展。但是，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提高程度，根據(jù)企業(yè)融資方式、融資收益的不同而有很大差異。比如，股票融資，通常初次發(fā)行普通股并上市流通，不僅會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的資金融通，還會(huì)大大提高企業(yè)的知名度和商譽(yù)度，使企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力獲得極大提高。因此，進(jìn)行融資決策時(shí)，企業(yè)要選擇最有利于提高競(jìng)爭(zhēng)力的融資方式。
三、電力企業(yè)集團(tuán)融資方式分析
1.內(nèi)源融資。內(nèi)源融資主要包括電力企業(yè)集團(tuán)的留存收益、固定資產(chǎn)折舊及母公司與子公司、子公司與子公司之間相互融通等，該方式可以更好地發(fā)揮內(nèi)部籌資的優(yōu)勢(shì)，即融資成本低，交易費(fèi)用少；但在資金利用不佳及缺乏擔(dān)保的情況下，也易造成不良的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系，且不利于企業(yè)約束機(jī)制的建立。
2.政策性融資。政策性融資包括政府財(cái)政性支出和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行貸款。隨著國(guó)家財(cái)政投融體制的改革，政府直接投資在固定資產(chǎn)投資中所占的比重呈下降趨勢(shì)，但考慮到電力行業(yè)的特殊性，政府財(cái)政性支出仍將是電力企業(yè)集團(tuán)的一個(gè)重要融資渠道。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行屬政策性銀行，不以贏利為目的，只是為了推進(jìn)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的貫徹實(shí)施，其所供資金具有財(cái)政性質(zhì)。因此，政策性融資是資金成本最低的一種外源融資渠道。其缺點(diǎn)在于所提供的資金有限，無(wú)法滿足電力企業(yè)集團(tuán)的巨額資金需求。原來(lái)的電力建設(shè)基金(每千瓦時(shí)2分錢(qián))以及正在征收的三峽建設(shè)基金都屬該類融資方式。
3.商業(yè)銀行貸款。在電力行業(yè)深化投融資體制改革之前，商業(yè)銀行貸款一直是電力企業(yè)集團(tuán)的主要融資方式，而且?guī)в泻軓?qiáng)的行政命令色彩。伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的逐步完善，這種色彩也越來(lái)越淡化，漸趨消失。該融資方式的優(yōu)點(diǎn)在于資金成本低，缺點(diǎn)在于如果不能保持合理的資本結(jié)構(gòu)，將會(huì)產(chǎn)生很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，選擇該融資方式時(shí)必須考慮資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低。
4.股票融資。股票融資是指電力企業(yè)集團(tuán)通過(guò)整體或部分分拆其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在國(guó)、內(nèi)外股票市場(chǎng)上市的一種方式。其優(yōu)點(diǎn)在于能迅速募集大量企業(yè)發(fā)展所需的資金，避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，可以通過(guò)該方式健全電力企業(yè)集團(tuán)的管理機(jī)制，改善其法人治理結(jié)構(gòu)。但缺點(diǎn)是融資程序較復(fù)雜，入市要求較嚴(yán)格，資金成本較高，且有可能對(duì)企業(yè)的控制權(quán)有所影響。截至2006年底，已有6O多家電力企業(yè)集團(tuán)上市，但均為發(fā)電企業(yè)，電網(wǎng)企業(yè)上市還正在論證和準(zhǔn)備階段。
5.債券融資。發(fā)行企業(yè)債券的優(yōu)點(diǎn)在于融資成本相對(duì)于股票融資方式低(但比銀行貸款方式的成本高)，能迅速募集大量資金，利于調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。而且在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)，對(duì)于電力企業(yè)集團(tuán)而言，更能發(fā)揮其規(guī)模和行業(yè)優(yōu)勢(shì)。電力企業(yè)集團(tuán)所投資項(xiàng)目大都收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)低，加上電力企業(yè)集團(tuán)信用度高，發(fā)行債券的難度相對(duì)較低。另外，電力企業(yè)集團(tuán)還可以考慮在境外發(fā)行企業(yè)債券，利用國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)，擴(kuò)大海外融資的規(guī)模。尤其是在人民幣升值的大趨勢(shì)下，電力企業(yè)集團(tuán)融資更傾向于債務(wù)外幣化，發(fā)行外幣債券有可能減少未來(lái)還本付息的支出。尤其是電網(wǎng)企業(yè)，更應(yīng)該注重該融資方式的運(yùn)用。
6.電力產(chǎn)業(yè)投資基金。電力產(chǎn)業(yè)投資基金簡(jiǎn)單來(lái)講，就是以非公開(kāi)流通的股權(quán)投資方式直接投資于電力工業(yè)領(lǐng)域的一種集合投資制度。采用電力投資基金方式，可以將大眾手中的零散資金集中起來(lái)，委托專業(yè)的電力基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作，這樣既可以滿足電力企業(yè)集團(tuán)的資金需求，而且可以吸引民間資本的進(jìn)入，滿足民間資本投資電力行業(yè)的愿望；同時(shí)，可以直接提高電力項(xiàng)目的資本金比例，從而減少負(fù)債，增強(qiáng)電力企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展后勁。雖然目前尚沒(méi)有具體關(guān)于國(guó)內(nèi)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的具體規(guī)定，但隨著國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的發(fā)展以及國(guó)內(nèi)極高的居民儲(chǔ)蓄率所蘊(yùn)涵的巨大投資潛力，結(jié)合電力行業(yè)的穩(wěn)定收益率等特點(diǎn)，電力產(chǎn)業(yè)投資基金必將成為電力企業(yè)集團(tuán)的一種重要融資手段。
7.項(xiàng)目融資。項(xiàng)目融資方式主要有B0T、T0T、ABS等方式。其中BOT 是目前電力企業(yè)集團(tuán)應(yīng)用相對(duì)較多的一種，它特別適合電力企業(yè)集團(tuán)所需資金量大且回收周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，而且可以吸引外資進(jìn)入。國(guó)內(nèi)第一例BOT應(yīng)用的項(xiàng)目就是深圳沙頭角B電廠，其涉及到我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和投資政策，有一定的政策風(fēng)險(xiǎn)，需要隨時(shí)關(guān)注國(guó)家政策的變化。
8.可轉(zhuǎn)換債券融資。可轉(zhuǎn)換債券是指?jìng)钟腥嗽谝欢ㄆ谙迌?nèi)按約定的條件可將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司股票的債券，這種債券具有債務(wù)與權(quán)益籌資的雙重屬性，是一種混合性融資方式。電力企業(yè)集團(tuán)通過(guò)這種方式能夠低成本的籌集更多的資本，并可以避免投資損失；但是，它也存在著一些缺陷，例如，轉(zhuǎn)股后的融資成本會(huì)上升，如果債券持有人不愿轉(zhuǎn)股，發(fā)行公司將承受償債壓力。根據(jù)規(guī)定，只有上市公司和重?fù)?dān)國(guó)有企業(yè)具有發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的資格。擁有上市公司的各發(fā)電集團(tuán)已積極采用該方式，第一個(gè)在海外發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的就是中國(guó)華能集團(tuán)公司。
通過(guò)以上分析可以看出，無(wú)論是發(fā)電企業(yè)的融資，還是電網(wǎng)企業(yè)的融資，融資方式的多元化組合是電力企業(yè)集團(tuán)融資的必然選擇