【對行業未來2－3年的前景展望】

(1)歷史上，中國各大政策性行業都經常呈現“放-亂-收-死”的周期。而目前來看，光伏產業也沒有逃出歷史的周期律。本次政策的出臺正是“收”的開始，而未來2-3年的國內的光伏市場必然是比較糟糕的。

(2)當前中國光伏產業的風險點絕不僅僅是2018年光伏設備需求下滑45-68%這么簡單，SOLARZOOM智庫認為，本次政策的出臺或將直接導致光伏產業的系統性風險爆發和“硬著陸”，理由如下：

a)H公司作為光伏產業有一定代表性的“問題”上市企業，在本次政策出臺后破產的概率或將大幅上升至99%以上。可以預計，光伏產業或將重現“破產潮”，并可能導致相關供應鏈上的連鎖反應以及金融機構對光伏制造環節態度的嚴厲變化。

b)本次政策的出臺只能減少增量光伏項目的補貼缺口，而不能減少存量光伏項目的補貼缺口。隨著時間的推移，2015年3月以來的100+GW光伏電站的補貼缺口只會越增越大。2018年已經出現2015年下半年并網的光伏項目融資普遍逾期的現象(SOLARZOOM注釋：一般融資租賃給光伏電站運營商2年寬限期，2年內只還利息，2年后要開始償還本金)，我們估計2018年全國各大銀行、融資租賃公司、資本市場都有可能會全面收緊對光伏運營環節的融資。

c)隨著行業資金鏈的趨緊，各光伏企業拋售資產(主要是光伏電站)或將成為唯一的出路，而受全行業風險溢價上升的影響，仍有較強資金實力的央企、國企運營商可能還不會馬上出手，這或將導致電站資產交易市場流動性的喪失，從而流動性溢價有可能進一步上升。

d)在2011-2012年的行業下行中，歐洲市場的大規模下滑可以由中美日等國家的需求來填補，而本輪的行業下行中，全世界范圍內不再有更大的市場可以抵補中國市場的下滑。在2011-2012年的行業下行中，中國光伏產業只是制造業一個環節的參與，而本輪的行業下行中，中國光伏產業是制造業、運營兩個環節參與，兩者交叉感染，互相影響(SOLARZOOM注釋：交叉感染的機制詳見2018年1月的深度報告)。因此，SOLARZOOM智庫認為，光伏產業2013-2019中美日印中周期、2004-2019補貼大周期已經正式確立進入共振向下階段。

(3)SOLARZOOM智庫認為：

a)本輪周期下行的終點對于中國光伏電站運營環節而言，大概在2019年下半年附近。屆時，隨著央企、國企運營商的出手，光伏電站將逐步恢復流動性。

b)本輪周期下行的終點對于中國光伏設備景氣而言，大概在2021年以后，之所以中國光伏設備景氣見底的時間會晚很多，原因在于：第一，制造業還在大規模的擴產;第二，2020年后中國將不再有扶貧項目;第三，就算平價上網到來，無須補貼的市場化需求不會像補貼需求那么有爆發力，德國市場就是最好的例證。

c)全球光伏制造業需求的回暖將早于中國市場，光伏制造業新周期大概從2020年左右啟動，原因在于：第一，新興市場的平價上網需求正在啟動;第二，未來兩年光伏系統的成本將大幅下降;第三，未來兩年的油價將處于高位，甚至有可能在地緣政治的推動下創新高。

(4)對于當前光伏行業的企業客戶(尤其是民營企業)，SOLARZOOM智庫的建議是：

a)降價出售產品，

b)如有存貨，盡快拋售存貨，無論是原材料還是產成品，

c)在大幅降價后若還不能清空存貨，則應大幅減產，

d)嚴格審查對下游客戶的任何賒賬，并加速現金回籠，

e)在合法、合規的前提下，盡可能延緩一切對外支付的時間節點，

f)對于非核心部門，通過人員數量控制和單位人員支出控制兩方面的手段降低整體人員支出，

g)全面停止擴產，

h)拋售優質資產(如電站或子公司股權)以獲得“保命的”現金流，

i)加強與金融市場的溝通，避免被“抽貸”。

總而言之，當前光伏產業客戶的一切行為當圍繞“現金流”三個字而展開。

(5)對于希望戰略性布局光伏行業的央企、國企運營商，SOLARZOOM智庫的建議是：加強與希望出售資產的業主之間的溝通，并對光伏電站作充分的盡調，待市場出清后果斷出手。

(6)對于當前光伏行業的資本市場客戶，SOLARZOOM智庫的建議是：建議以周期的眼光看待光伏產業，不要抱有任何幻想，待“光伏產業實體基本面充分出清+資本市場預期充分調整”后再重新參與市場。

(7)對于當前光伏行業的銀行、融資租賃客戶，SOLARZOOM智庫的建議是：“自上而下、自下而上”兩個維度重新審視光伏產業，宏觀上針對補貼拖延年限、光伏制造業需求下滑幅度、光伏設備價格下跌程度等因素做敏感度分析，微觀上對于企業資產負債率、現金占比、現金收付款比例、技術和成本優勢、戰略選擇的恰當性、風險控制措施的得當性、其他金融機構的態度等指標予以審視。對于優質企業，應給予必要的信任，避免“一刀切”。

【對行業未來10－30年的前景展望】

(1)本輪周期出清后，光伏系統成本將達到3.5元/W左右的水平，LCOE將降低至0.30元/度以下。全球光伏產業將出現一輪長度在15年以上的“全球平價上網大周期”。

(2)2020年后即將啟動的這輪光伏“平價上網大周期”，對于全球能源格局而言，將同時啟動以“風光儲”為核心的第三代能源對“煤油氣”為核心的第二代能源的替代，這個周期正是“第三代人類能源消費超級大周期”，周期長度在100年的級別上。

(3)SOLARZOOM智庫對上述“全球平價上網大周期”、“第三代人類能源消費超級大周期”的最終到來報以非常樂觀的態度。

(4)建議有遠見的客戶能在本輪中周期、大周期共振下行階段做好對下一輪大周期、超級大周期共振上行階段的充分準備。機會總是等待有準備的人!

【筆者的些許體悟】

長期以來，我們總是以線性思維思考問題，并且有著嚴重的從眾心理，由此導致各種“滿懷期望”和各種“失望甚至絕望”。今天的光伏政策之所以在各位產業、資本同行看來“嚴重低于預期”，也正是這個原因。事實上，要避免這些“失望”的再次發生，應當從改變我們的思維方式、行為模式入手。

當我們以“歸因分析”的方法重新審視可能導致行業新增裝機量變化的原因，任何人都會認定“政策”是一個重要的驅動因素。但有多少人去分析過國家以何種目標函數、以何種約束條件、在哪些外部條件下展開決策呢?有多少人分析過在這一盤由“黨和國家、發改委、能源局、財政部、電網、行業協會、央企國企運營商、民營運營商、制造業企業、火電企業、電力用戶、銀行及融資租賃公司、資本市場、媒體、社會大眾、海外國家政府、海外市場、海外競爭者”等近20個參與方所組成的復雜博弈中每一方的反應函數和應對策略呢?

當我們呼吁以“獨立思考”的方式參與市場，任何人都認為不錯。但又有多少人能在其他人熱熱鬧鬧、歡天喜地的時候放棄參與“擊鼓傳花”的游戲，能踐行“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪”?

確實，SOLARZOOM智庫從2017年年中以來持續提示行業風險，站在今天的角度上看是對了，不少客戶還發來短信和電話祝賀，但面對著行業的斷崖式下行，我們并不輕松，也沒法感受到一點點的快樂，原因是我們所有的客戶都正在經歷著極為痛苦的考驗。我們想說的是，如果歷史可以重來，全市場將如何避免今天這種局面的再次出現?我們每一位行業參與者，能否在下一個周期中，稍稍有些風險意識，稍稍多些前瞻性，稍稍少些線性思維，稍稍展開些獨立思考?若是能如此，SOLARZOOM智庫才能真正感受到些許安慰，這或許是本篇點評唯一能讓我們的客戶還有些希望的一點了吧?

2018年，究竟是終點還是起點?我想，每個人的答案或許并不一樣。