【對行業(yè)未來2－3年的前景展望】

(1)歷史上，中國各大政策性行業(yè)都經(jīng)常呈現(xiàn)“放-亂-收-死”的周期。而目前來看，光伏產(chǎn)業(yè)也沒有逃出歷史的周期律。本次政策的出臺正是“收”的開始，而未來2-3年的國內(nèi)的光伏市場必然是比較糟糕的。

(2)當(dāng)前中國光伏產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)絕不僅僅是2018年光伏設(shè)備需求下滑45-68%這么簡單，SOLARZOOM智庫認(rèn)為，本次政策的出臺或?qū)⒅苯訉?dǎo)致光伏產(chǎn)業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)和“硬著陸”，理由如下：

a)H公司作為光伏產(chǎn)業(yè)有一定代表性的“問題”上市企業(yè)，在本次政策出臺后破產(chǎn)的概率或?qū)⒋蠓仙?9%以上。可以預(yù)計(jì)，光伏產(chǎn)業(yè)或?qū)⒅噩F(xiàn)“破產(chǎn)潮”，并可能導(dǎo)致相關(guān)供應(yīng)鏈上的連鎖反應(yīng)以及金融機(jī)構(gòu)對光伏制造環(huán)節(jié)態(tài)度的嚴(yán)厲變化。

b)本次政策的出臺只能減少增量光伏項(xiàng)目的補(bǔ)貼缺口，而不能減少存量光伏項(xiàng)目的補(bǔ)貼缺口。隨著時(shí)間的推移，2015年3月以來的100+GW光伏電站的補(bǔ)貼缺口只會越增越大。2018年已經(jīng)出現(xiàn)2015年下半年并網(wǎng)的光伏項(xiàng)目融資普遍逾期的現(xiàn)象(SOLARZOOM注釋：一般融資租賃給光伏電站運(yùn)營商2年寬限期，2年內(nèi)只還利息，2年后要開始償還本金)，我們估計(jì)2018年全國各大銀行、融資租賃公司、資本市場都有可能會全面收緊對光伏運(yùn)營環(huán)節(jié)的融資。

c)隨著行業(yè)資金鏈的趨緊，各光伏企業(yè)拋售資產(chǎn)(主要是光伏電站)或?qū)⒊蔀槲ㄒ坏某雎罚苋袠I(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升的影響，仍有較強(qiáng)資金實(shí)力的央企、國企運(yùn)營商可能還不會馬上出手，這或?qū)?dǎo)致電站資產(chǎn)交易市場流動性的喪失，從而流動性溢價(jià)有可能進(jìn)一步上升。

d)在2011-2012年的行業(yè)下行中，歐洲市場的大規(guī)模下滑可以由中美日等國家的需求來填補(bǔ)，而本輪的行業(yè)下行中，全世界范圍內(nèi)不再有更大的市場可以抵補(bǔ)中國市場的下滑。在2011-2012年的行業(yè)下行中，中國光伏產(chǎn)業(yè)只是制造業(yè)一個(gè)環(huán)節(jié)的參與，而本輪的行業(yè)下行中，中國光伏產(chǎn)業(yè)是制造業(yè)、運(yùn)營兩個(gè)環(huán)節(jié)參與，兩者交叉感染，互相影響(SOLARZOOM注釋：交叉感染的機(jī)制詳見2018年1月的深度報(bào)告)。因此，SOLARZOOM智庫認(rèn)為，光伏產(chǎn)業(yè)2013-2019中美日印中周期、2004-2019補(bǔ)貼大周期已經(jīng)正式確立進(jìn)入共振向下階段。

(3)SOLARZOOM智庫認(rèn)為：

a)本輪周期下行的終點(diǎn)對于中國光伏電站運(yùn)營環(huán)節(jié)而言，大概在2019年下半年附近。屆時(shí)，隨著央企、國企運(yùn)營商的出手，光伏電站將逐步恢復(fù)流動性。

b)本輪周期下行的終點(diǎn)對于中國光伏設(shè)備景氣而言，大概在2021年以后，之所以中國光伏設(shè)備景氣見底的時(shí)間會晚很多，原因在于：第一，制造業(yè)還在大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn);第二，2020年后中國將不再有扶貧項(xiàng)目;第三，就算平價(jià)上網(wǎng)到來，無須補(bǔ)貼的市場化需求不會像補(bǔ)貼需求那么有爆發(fā)力，德國市場就是最好的例證。

c)全球光伏制造業(yè)需求的回暖將早于中國市場，光伏制造業(yè)新周期大概從2020年左右啟動，原因在于：第一，新興市場的平價(jià)上網(wǎng)需求正在啟動;第二，未來兩年光伏系統(tǒng)的成本將大幅下降;第三，未來兩年的油價(jià)將處于高位，甚至有可能在地緣政治的推動下創(chuàng)新高。

(4)對于當(dāng)前光伏行業(yè)的企業(yè)客戶(尤其是民營企業(yè))，SOLARZOOM智庫的建議是：

a)降價(jià)出售產(chǎn)品，

b)如有存貨，盡快拋售存貨，無論是原材料還是產(chǎn)成品，

c)在大幅降價(jià)后若還不能清空存貨，則應(yīng)大幅減產(chǎn)，

d)嚴(yán)格審查對下游客戶的任何賒賬，并加速現(xiàn)金回籠，

e)在合法、合規(guī)的前提下，盡可能延緩一切對外支付的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，

f)對于非核心部門，通過人員數(shù)量控制和單位人員支出控制兩方面的手段降低整體人員支出，

g)全面停止擴(kuò)產(chǎn)，

h)拋售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)(如電站或子公司股權(quán))以獲得“保命的”現(xiàn)金流，

i)加強(qiáng)與金融市場的溝通，避免被“抽貸”。

總而言之，當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)客戶的一切行為當(dāng)圍繞“現(xiàn)金流”三個(gè)字而展開。

(5)對于希望戰(zhàn)略性布局光伏行業(yè)的央企、國企運(yùn)營商，SOLARZOOM智庫的建議是：加強(qiáng)與希望出售資產(chǎn)的業(yè)主之間的溝通，并對光伏電站作充分的盡調(diào)，待市場出清后果斷出手。

(6)對于當(dāng)前光伏行業(yè)的資本市場客戶，SOLARZOOM智庫的建議是：建議以周期的眼光看待光伏產(chǎn)業(yè)，不要抱有任何幻想，待“光伏產(chǎn)業(yè)實(shí)體基本面充分出清+資本市場預(yù)期充分調(diào)整”后再重新參與市場。

(7)對于當(dāng)前光伏行業(yè)的銀行、融資租賃客戶，SOLARZOOM智庫的建議是：“自上而下、自下而上”兩個(gè)維度重新審視光伏產(chǎn)業(yè)，宏觀上針對補(bǔ)貼拖延年限、光伏制造業(yè)需求下滑幅度、光伏設(shè)備價(jià)格下跌程度等因素做敏感度分析，微觀上對于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金占比、現(xiàn)金收付款比例、技術(shù)和成本優(yōu)勢、戰(zhàn)略選擇的恰當(dāng)性、風(fēng)險(xiǎn)控制措施的得當(dāng)性、其他金融機(jī)構(gòu)的態(tài)度等指標(biāo)予以審視。對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)，應(yīng)給予必要的信任，避免“一刀切”。

【對行業(yè)未來10－30年的前景展望】

(1)本輪周期出清后，光伏系統(tǒng)成本將達(dá)到3.5元/W左右的水平，LCOE將降低至0.30元/度以下。全球光伏產(chǎn)業(yè)將出現(xiàn)一輪長度在15年以上的“全球平價(jià)上網(wǎng)大周期”。

(2)2020年后即將啟動的這輪光伏“平價(jià)上網(wǎng)大周期”，對于全球能源格局而言，將同時(shí)啟動以“風(fēng)光儲”為核心的第三代能源對“煤油氣”為核心的第二代能源的替代，這個(gè)周期正是“第三代人類能源消費(fèi)超級大周期”，周期長度在100年的級別上。

(3)SOLARZOOM智庫對上述“全球平價(jià)上網(wǎng)大周期”、“第三代人類能源消費(fèi)超級大周期”的最終到來報(bào)以非常樂觀的態(tài)度。

(4)建議有遠(yuǎn)見的客戶能在本輪中周期、大周期共振下行階段做好對下一輪大周期、超級大周期共振上行階段的充分準(zhǔn)備。機(jī)會總是等待有準(zhǔn)備的人!

【筆者的些許體悟】

長期以來，我們總是以線性思維思考問題，并且有著嚴(yán)重的從眾心理，由此導(dǎo)致各種“滿懷期望”和各種“失望甚至絕望”。今天的光伏政策之所以在各位產(chǎn)業(yè)、資本同行看來“嚴(yán)重低于預(yù)期”，也正是這個(gè)原因。事實(shí)上，要避免這些“失望”的再次發(fā)生，應(yīng)當(dāng)從改變我們的思維方式、行為模式入手。

當(dāng)我們以“歸因分析”的方法重新審視可能導(dǎo)致行業(yè)新增裝機(jī)量變化的原因，任何人都會認(rèn)定“政策”是一個(gè)重要的驅(qū)動因素。但有多少人去分析過國家以何種目標(biāo)函數(shù)、以何種約束條件、在哪些外部條件下展開決策呢?有多少人分析過在這一盤由“黨和國家、發(fā)改委、能源局、財(cái)政部、電網(wǎng)、行業(yè)協(xié)會、央企國企運(yùn)營商、民營運(yùn)營商、制造業(yè)企業(yè)、火電企業(yè)、電力用戶、銀行及融資租賃公司、資本市場、媒體、社會大眾、海外國家政府、海外市場、海外競爭者”等近20個(gè)參與方所組成的復(fù)雜博弈中每一方的反應(yīng)函數(shù)和應(yīng)對策略呢?

當(dāng)我們呼吁以“獨(dú)立思考”的方式參與市場，任何人都認(rèn)為不錯(cuò)。但又有多少人能在其他人熱熱鬧鬧、歡天喜地的時(shí)候放棄參與“擊鼓傳花”的游戲，能踐行“在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪”?

確實(shí)，SOLARZOOM智庫從2017年年中以來持續(xù)提示行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，站在今天的角度上看是對了，不少客戶還發(fā)來短信和電話祝賀，但面對著行業(yè)的斷崖式下行，我們并不輕松，也沒法感受到一點(diǎn)點(diǎn)的快樂，原因是我們所有的客戶都正在經(jīng)歷著極為痛苦的考驗(yàn)。我們想說的是，如果歷史可以重來，全市場將如何避免今天這種局面的再次出現(xiàn)?我們每一位行業(yè)參與者，能否在下一個(gè)周期中，稍稍有些風(fēng)險(xiǎn)意識，稍稍多些前瞻性，稍稍少些線性思維，稍稍展開些獨(dú)立思考?若是能如此，SOLARZOOM智庫才能真正感受到些許安慰，這或許是本篇點(diǎn)評唯一能讓我們的客戶還有些希望的一點(diǎn)了吧?

2018年，究竟是終點(diǎn)還是起點(diǎn)?我想，每個(gè)人的答案或許并不一樣。