一般情況下，火電廠從開工到建設(shè)完成大概需要2年時(shí)間，因此2017年投產(chǎn)的主力機(jī)組應(yīng)為2015年開工建設(shè)的機(jī)組。根據(jù)中電聯(lián)電力工程質(zhì)監(jiān)總站《2015年全國(guó)電力工程建設(shè)規(guī)模》披露，2015年新開工火電工程項(xiàng)目96個(gè)，裝機(jī)容量7299.36萬千瓦。考慮到能源局的緩建政策，2017年我國(guó)燃煤發(fā)電投產(chǎn)裝機(jī)容量有望被抑制在3500萬千瓦左右甚至更低。

 

2. 火電行業(yè)基本面

 

我們?cè)谇捌趫?bào)告《虧損邊緣的內(nèi)蒙發(fā)電企業(yè)》中曾提到火電行業(yè)面臨煤價(jià)、電價(jià)、發(fā)電量的三重壓力。隨著煤炭去產(chǎn)能的深入推進(jìn)以及北方冬季供暖期的結(jié)束，壓在火電行業(yè)上的三重壓力是否能夠得以緩解?我們逐一進(jìn)行分析。

 

煤價(jià)

 

近日，煤炭行業(yè)是否需要恢復(fù)執(zhí)行“276工作日限產(chǎn)政策”成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。煤電兩個(gè)行業(yè)博弈的訴求分別在于，煤炭企業(yè)希望繼續(xù)執(zhí)行限產(chǎn)以保障煤炭?jī)r(jià)格以較高水平穩(wěn)定運(yùn)行，而電力企業(yè)則抱怨煤價(jià)上漲加重了企業(yè)的成本負(fù)擔(dān)。

 

3月7日，國(guó)家發(fā)改委表示，2017年已經(jīng)沒有必要在大范圍實(shí)施煤礦減量化生產(chǎn)措施。隨著煤炭去產(chǎn)能的深入推進(jìn)，煤炭市場(chǎng)供需關(guān)系有了明顯改善，但是產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的狀況并未發(fā)生根本改變。隨著下階段取暖用煤高峰的結(jié)束、南方來水增加和水電出力增多，以及春節(jié)放假煤礦逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)等因素，供需關(guān)系會(huì)趨于寬松，煤價(jià)有望呈現(xiàn)平穩(wěn)回落態(tài)勢(shì)，不會(huì)出現(xiàn)大幅上升局面。

 

以環(huán)渤海動(dòng)力煤(Q5500K)為例，2016年全年平均價(jià)格為460元/噸，中位數(shù)為408元/噸。而截至目前，環(huán)渤海動(dòng)力煤的平均價(jià)格指數(shù)在593元/噸。盡管煤價(jià)從高點(diǎn)逐步回落已經(jīng)成為行業(yè)共識(shí)，但仍然會(huì)維持在相對(duì)高位。我們認(rèn)為，2017年的煤價(jià)中樞大概率會(huì)高于2016年全年的水平，即火電企業(yè)將面臨煤價(jià)成本的普遍抬升。

 

 

電價(jià)

 

依據(jù)《國(guó)家發(fā)改委關(guān)于完善煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的通知》(發(fā)改價(jià)格〔2015〕3169號(hào))，對(duì)煤電價(jià)格實(shí)行區(qū)間聯(lián)動(dòng)，聯(lián)動(dòng)機(jī)制以一個(gè)年度為周期。以5000大卡/千克代表規(guī)格品電煤價(jià)格為標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)周期內(nèi)電煤價(jià)格與基準(zhǔn)煤價(jià)相比波動(dòng)不超過每噸30元(含)的，成本變化由發(fā)電企業(yè)自行消納，不啟動(dòng)聯(lián)動(dòng)機(jī)制。當(dāng)周期內(nèi)電煤價(jià)格與基準(zhǔn)煤價(jià)相比波動(dòng)超過每噸30元的，對(duì)超過部分實(shí)施分檔累退聯(lián)動(dòng)，煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)幅度越大，聯(lián)動(dòng)的比例系數(shù)越小。

 

2017年1月4日，國(guó)家發(fā)改委相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，根據(jù)煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)計(jì)算公式測(cè)算，2017年煤電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)全國(guó)平均應(yīng)上漲每千瓦時(shí)0.18分錢。聯(lián)動(dòng)機(jī)制規(guī)定，標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整水平不足每千瓦時(shí)0.20分錢時(shí)，當(dāng)年不調(diào)整，調(diào)價(jià)金額納入下一周期累計(jì)計(jì)算。據(jù)此，2017年1月1日全國(guó)煤電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)將不作調(diào)整。

 

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，電力是政府緩解下游制造業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的重要政策工具，為控制通脹水平，電價(jià)上調(diào)的可能性較低。同時(shí)，隨著電價(jià)市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，參與電力市場(chǎng)交易的上網(wǎng)電量電價(jià)，將逐步脫離標(biāo)桿定價(jià)，由交易雙方自主協(xié)商確定，在電力裝機(jī)本已產(chǎn)能過剩的情況下，實(shí)行市場(chǎng)化定價(jià)會(huì)使發(fā)電企業(yè)進(jìn)一步承壓。

 

發(fā)電量

 

今年兩會(huì)上，李克強(qiáng)總理表示2017年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)目標(biāo)在6.5%左右，受經(jīng)濟(jì)逐步回暖的影響，我國(guó)用電需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。而在各類電源種類中，水電、風(fēng)電、光伏等清潔能源受到國(guó)家政策的扶持，發(fā)電量有一定程度保障，火電由于整體裝機(jī)過剩且造成污染較為嚴(yán)重，國(guó)家政策一再要求火電為清潔能源讓路，整體火電行業(yè)未來盈利狀況仍不容樂觀。

 

3. 火電行業(yè)發(fā)債主體

 

根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2017年3月10日，電力行業(yè)共有916支存量債券，涉及174家發(fā)債主體。我們以此為基礎(chǔ)，依據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)發(fā)債主體做進(jìn)一步篩選：(1)企業(yè)以火電業(yè)務(wù)為主;(2)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露較為齊全;(3)原則上涵蓋五大電力集團(tuán)或其主要子公司、各省能源平臺(tái)及地方主要發(fā)電企業(yè)。最終我們選出52家電力企業(yè)，涵蓋7大區(qū)域、22個(gè)省份(自治區(qū))。