事件：電監會發布大用戶直購電合同范本征求意見稿

6月25日，國家電監會發布披露了《大用戶與發電企業直接交易購售電合同(示范文本)》和《大用戶與發電企業直接交易購售電委托輸電服務合同(示范文本)》，并公開在網上征求意見，征求意見截止日期為7月10日。

我們的點評與分析電力改革實質性操作邁出第一步，擴大直購電試點與厘清輸配電價值得期待。

繼上半年政府高層紛紛表態09年要推動“以電力市場建設為平臺，以電價改革為核心，以大用戶直購電為突破口”的電力改革重啟后，電力改革的實質性動作終于邁出第一步。

2009年以來，政府不同級別官員先后就推進電力市場化改革和電價機制改革發表意見;電價改革在上半年揭開序幕。

上半年已經實施的直供電試點有：

1)2月13日，按照《關于下發〈吉林省用電大戶直購電市場交易暫行辦法〉的通知》文件，吉林電網交易中心開始組織2009年第一季度用電大戶直購電交易。

2)3月3日，工業和信息化部、國家發改委、國家電監會和能源局聯合發布《關于開展電解鋁企業直購電試點工作的通知》，遴選了15家符合國家產業政策、具備直購電條件的電解鋁企業開展直購電試點工作。

目前的試點僅僅局限部分電網或一個子行業，更多的帶有試水性質;而隨著7月10日征求意見結束和之后正式的合同文本出臺，大用戶直購電的試點范圍可能擴大;因此我們認為披露兩份合同示范文本意味著大用戶直購電進入重要的操作階段。

值得關注的是，此次除了公布《大用戶與發電企業直接交易購售電合同(示范文本)》，還公布了《大用戶與發電企業直接交易購售電委托輸電服務合同(示范文本)》。

《輸電服務合同文本》中規定了輸配電價按照國家有關部門規定的值執行。

在之前國家發改委制定的《電力用戶向發電企業直接購電試點暫行辦法》中就輸配電價制定原則和暫定辦法做了規定：“輸配電價由政府價格主管部門按“合理成本、合理盈利、依法計稅、公平負擔”的原則制定;近期暫按交易所在電網對應電壓等級的大工業用電價格扣除平均購電價格的原則測算，報國務院價格主管部門批準后執行;國家出臺新的輸配電價政策后，按新的政策執行。”..上述規定中的暫定辦法僅僅是針對局部試點而言，若要大規模推廣直購電，則按合理成本、合理盈利的原則制定輸配電價是必須的;而這就要求電網企業必須先完成主輔分離、剝離三產。

離大負荷更近、發電成本更低的企業將在未來占據優勢

隨著未來直供電的普及推廣和電力改革的深化，目前的行業產輸配電體系將逐步發生根本性變革;在這個過程中，靠近大的用電負荷、且自身發電成本具備競爭優勢(凈值，檔案，基金吧)的發電商將逐漸占有優勢地位。

由于電網的安全性要求，參與直購電的雙方物理距離不能過遠，這給地理位置上靠近大的用電負荷單位的發電企業帶來機會。

《電力用戶向發電企業直接購電試點暫行辦法》直接指出：原則上，裝機容量60萬千瓦及以上且單機容量30萬千瓦及以上的火力發電企業(含核電)，裝機容量20萬千瓦及以上或單機容量10萬千瓦及以上的水力發電企業，可申請參加試點。

對發電商來說，大機組不僅僅意味著夠資格參與直購電當中，大機組帶來的低成本更是在直購電中獲得競爭優勢的支撐。

我們提出篩選受益于直購電擴大過程的電力上市公司的原則：

按照直購電改革要能有效節省下游行業成本、刺激用電需求和地方經濟發展的原則，需要關注高用電行業集中、且是當地經濟發展重要推動力的區域，如河北、云南、內蒙、上海等地。

按照離大負荷更近、發電成本更低的企業會占優勢的原則來選擇區域內的大機組、低成本發電商。

按照上述原則，我們建議關注：

申能股份、上海電力、建投能源和內蒙華電，若直購電改革范圍向其他用電行業和地區擴大，作為河北南網和上海電網的代表性企業，將會受益。

長江電力作為向華東、華南和華中重點電力消費地供電的骨干企業，憑借其極具競爭力的上網電價，若能獲準參與直供電(即使是超發電量部分)，則對公司影響值得關注。

關注銷售電價的可能調整和電網未來主輔分離帶來的機會..建議關注含電網類電力企業的原因在于，09年下半年存在調整銷售電價可能性。

09年一季度國家電網虧損90.1億、南方電網虧損3.4億，而兩大電網還肩負著農網改造等任務。

因此下半年可能會是先將2008年8月20日電價調整中電網所承擔的部分理順，以改善兩大電網公司虧損的局面。

建議關注電網下屬上市公司的邏輯在于：

要擴大直購電時點、推廣雙邊交易，必須要厘清電網輸配電成本，并在此基礎上制定輸配電價定價機制。

厘清輸配電成本，必須先實現電網企業主輔分離，而資產證券化對于電網企業來說，無疑是個具有吸引力的處置方案。

建議關注：西昌電力、文山電力、岷江水電、明星電力、樂山電力。

維持行業增持評級..我們維持在6月19日《電力行業研究報告》中對行業投資價值的看法，維持行業增持評級;

從電力需求角度看：用電需求與宏觀經濟息息相關;作為行業研究員，我們不對未來經濟走勢作出判斷，而是判斷不同經濟走勢預期下，電力行業投資價值何在?

在《電力二季度策略報告》中我們推理了經濟如果能走出通縮后的三種可能發展方向(經濟增長、停滯和蕭條)，不同發展方向下，電力投資價值如下：

走出通縮+經濟增長：在經濟增長初期，下游行業盈利和擴張的需求尚未完全傳導到最上游的煤炭行業，但相反用電需求是同步上升的，此時電力行業受益于需求的逐步上升(此時順周期);直至需求增長使煤炭供需緊張，煤價開始上升，非市場化的電價機制下，煤價上升將吞噬需求對電力企業的利潤貢獻(此時逆周期)。

走出通縮+經濟停滯：這種情形類似于滯脹，關于滯脹期電力投資價值的分析，敬請參閱國金證券6月19日報告《迎接滯脹預期、等待電價改革、提高電力配置》。

走出通縮+經濟回落：重復過去的經歷，煤價利潤彈性>利用小時利潤彈性，電力企業受益于煤價超預期的回落。