宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，發(fā)電量增速下降。

受宏觀經(jīng)濟(jì)下滑影響，電力需求持續(xù)下降，9月份發(fā)電量增速繼續(xù)下降。

由于水電出力減少，火電增速出現(xiàn)回升。我們認(rèn)為，由于世界經(jīng)濟(jì)疲軟、高耗能產(chǎn)業(yè)用電需求下降較快，短期內(nèi)電力生產(chǎn)增速難以提振。

煤炭?jī)r(jià)格回落，下行壓力猶存。

需求不足導(dǎo)致9月份國(guó)際、國(guó)內(nèi)煤價(jià)繼續(xù)下調(diào)。由于目前為冬儲(chǔ)煤階段，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格維持小幅下降的態(tài)勢(shì)。由于國(guó)際煤價(jià)到岸價(jià)已低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)煤價(jià)，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格存在下行的壓力。我們認(rèn)為，09年合同煤價(jià)將提高10%左右，市場(chǎng)煤價(jià)將回落到合理水平，但冬季用煤高峰階段國(guó)內(nèi)煤價(jià)不會(huì)急速下跌。

利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，電價(jià)仍需調(diào)整。

三季度是火電行業(yè)利潤(rùn)最為悲觀的時(shí)段，隨著煤價(jià)的下調(diào)和電價(jià)上調(diào)作用顯示，四季度電力行業(yè)盈利將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。假設(shè)明年合同煤上漲10%，市場(chǎng)煤回調(diào)到5月末水平，我們測(cè)算，部分火電公司仍然無(wú)法脫離虧損的狀況，電價(jià)仍然需要調(diào)整。由于8月份單方面提高上網(wǎng)電價(jià)，銷售電價(jià)將擇機(jī)上調(diào)。

電力行業(yè)股票估值相對(duì)較高，但大部分公司股價(jià)低于重置成本。

投資建議：

評(píng)級(jí)未來(lái)十二個(gè)月內(nèi)，有吸引力。

建議繼續(xù)關(guān)注股價(jià)回調(diào)較為充分的水電企業(yè)，以及盈利能力較強(qiáng)的火電企業(yè)，如桂冠電力(4.99,-0.14,-2.73%,吧)、國(guó)電電力(5.48,0.06,1.11%,吧)、國(guó)投電力(7.32,-0.18,-2.40%,吧)等。