近日電力股因為結構性電價調整傳聞帶來的交易性機會表現優異,展望未來6個月,我們還是看好行業基本面的表現,并認為電力股正處于行業投資的黃金時間差。結合估值因素,我們仍是對電力股未來保持樂觀。

　　尋找電力股的黃金時間差

　　正逢黃金投資時:我們通過將電力相對大盤收益與煤價走勢、發電量走勢的歷史比較,得出結論:經濟處于由復蘇轉向繁榮的階段,這個時候發電量常常超預期,但作為發電重要成本的煤價因為下游需求傳導的滯后效應還未進入快速攀升通道,電力行業發展進入黃金時間差階段。而目前的電力行業不論從經濟的發展情況還是煤價的變動趨勢來看,正處于這個黃金時間差。

　　09年發電量同比增速有望超預期達5.4%:超預期的表現來源于我們對宏觀經濟更有信心的解讀。歷史證明,政府集中擴大投資支出存在約6-12個月的明顯時滯效應,相當數量的中央重點項目在上半年主要處于征地、環評、招標等前期準備階段,我們預計中央重點項目對相關行業需求的有效拉動有望從四季度起集中顯現;未來高耗能產業,尤其是鋼鐵行業景氣度將有進一步上升的空間,由此帶來發電量同比數據逐季向好。

　　動力煤價長期走勢將趨于平穩:隨著冬季用煤高峰的到來以及工業用電量的進一步恢復,動力煤季節性上漲行情已然確立,但我們判斷長期煤價走勢將趨于平穩。首先,出于國際煤價對國內走勢的影響的擔憂是不必要的;其次不論是怎樣的投資品邏輯,最終都是要回歸到基本面上來,我們認為供給長期增加的趨勢對于煤價的影響力要大于短期季節性的需求拉動作用。且長期來看,經過山西煤礦資源的整合之后,持續性的煤炭供求緊張局面難以再現。電力行業將告別電煤成本大起大落,進入到成本和毛利水平穩定的時代,從而相對于經濟周期的“防御”特質得到加強,行業整體估值有望提升。

　　結構性電價調整僅是開始,煤電聯動預期加強

　　電價改革進度料將加快,電力行業迎來變革:近期盛傳的結構性電價調整僅是序幕,我們判斷在目前外有低通脹有利時點、內有中西部電廠仍在盈虧邊緣的情況下,煤電聯動將愈行愈近。電價最終放開并充分實現市場化之后,我們預想未來電力行業大競爭格局將形成真正的寡頭壟斷格局(即形成3-5家具有引領行業能力尤其是上網電價定價能力的大型發電商,其他小型發電廠的經營模式將采取跟隨策略)。最終火電公司拼的是成本,拼的是利用小時數,行業競爭焦點轉到對電煤成本的控制力以及大容量燃煤機組的占比規模上。

　　估值比率:仍是買入時

　　隨著電力股三季報頻頻報喜,東部沿海電廠盈利恢復的超預期使電力股整體估值仍低于歷史平均水平。從我們覆蓋的重點大型發電商估值來看,華能國際10年動態PE 僅為17X,PB 為2.1X,國電電力10年動態PE 為22.0X,PB 為1.7X,華電國際10年動態PE僅為16.2X,PB 為1.6X,估值仍具吸引力。

　　投資建議: 我們維持行業看好評級,從未來6個月角度,我們繼續推薦華能國際、內蒙華電、國電電力、粵電力A、華電國際。

　　催化劑: 電價改革加速超預期;資產注入;動力煤價格出現回落。

　　風險因素: 中國經濟或區域經濟二次探底;結構性電價調整范圍超出預期;短期出現應對通脹的利率上調。