近日電力股因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性電價(jià)調(diào)整傳聞帶來(lái)的交易性機(jī)會(huì)表現(xiàn)優(yōu)異,展望未來(lái)6個(gè)月,我們還是看好行業(yè)基本面的表現(xiàn),并認(rèn)為電力股正處于行業(yè)投資的黃金時(shí)間差。結(jié)合估值因素,我們?nèi)允菍?duì)電力股未來(lái)保持樂(lè)觀。

　　尋找電力股的黃金時(shí)間差

　　正逢黃金投資時(shí):我們通過(guò)將電力相對(duì)大盤(pán)收益與煤價(jià)走勢(shì)、發(fā)電量走勢(shì)的歷史比較,得出結(jié)論:經(jīng)濟(jì)處于由復(fù)蘇轉(zhuǎn)向繁榮的階段,這個(gè)時(shí)候發(fā)電量常常超預(yù)期,但作為發(fā)電重要成本的煤價(jià)因?yàn)橄掠涡枨髠鲗?dǎo)的滯后效應(yīng)還未進(jìn)入快速攀升通道,電力行業(yè)發(fā)展進(jìn)入黃金時(shí)間差階段。而目前的電力行業(yè)不論從經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況還是煤價(jià)的變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)看,正處于這個(gè)黃金時(shí)間差。

　　09年發(fā)電量同比增速有望超預(yù)期達(dá)5.4%:超預(yù)期的表現(xiàn)來(lái)源于我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)更有信心的解讀。歷史證明,政府集中擴(kuò)大投資支出存在約6-12個(gè)月的明顯時(shí)滯效應(yīng),相當(dāng)數(shù)量的中央重點(diǎn)項(xiàng)目在上半年主要處于征地、環(huán)評(píng)、招標(biāo)等前期準(zhǔn)備階段,我們預(yù)計(jì)中央重點(diǎn)項(xiàng)目對(duì)相關(guān)行業(yè)需求的有效拉動(dòng)有望從四季度起集中顯現(xiàn);未來(lái)高耗能產(chǎn)業(yè),尤其是鋼鐵行業(yè)景氣度將有進(jìn)一步上升的空間,由此帶來(lái)發(fā)電量同比數(shù)據(jù)逐季向好。

　　動(dòng)力煤價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)將趨于平穩(wěn):隨著冬季用煤高峰的到來(lái)以及工業(yè)用電量的進(jìn)一步恢復(fù),動(dòng)力煤季節(jié)性上漲行情已然確立,但我們判斷長(zhǎng)期煤價(jià)走勢(shì)將趨于平穩(wěn)。首先,出于國(guó)際煤價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)走勢(shì)的影響的擔(dān)憂是不必要的;其次不論是怎樣的投資品邏輯,最終都是要回歸到基本面上來(lái),我們認(rèn)為供給長(zhǎng)期增加的趨勢(shì)對(duì)于煤價(jià)的影響力要大于短期季節(jié)性的需求拉動(dòng)作用。且長(zhǎng)期來(lái)看,經(jīng)過(guò)山西煤礦資源的整合之后,持續(xù)性的煤炭供求緊張局面難以再現(xiàn)。電力行業(yè)將告別電煤成本大起大落,進(jìn)入到成本和毛利水平穩(wěn)定的時(shí)代,從而相對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的“防御”特質(zhì)得到加強(qiáng),行業(yè)整體估值有望提升。

　　結(jié)構(gòu)性電價(jià)調(diào)整僅是開(kāi)始,煤電聯(lián)動(dòng)預(yù)期加強(qiáng)

　　電價(jià)改革進(jìn)度料將加快,電力行業(yè)迎來(lái)變革:近期盛傳的結(jié)構(gòu)性電價(jià)調(diào)整僅是序幕,我們判斷在目前外有低通脹有利時(shí)點(diǎn)、內(nèi)有中西部電廠仍在盈虧邊緣的情況下,煤電聯(lián)動(dòng)將愈行愈近。電價(jià)最終放開(kāi)并充分實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化之后,我們預(yù)想未來(lái)電力行業(yè)大競(jìng)爭(zhēng)格局將形成真正的寡頭壟斷格局(即形成3-5家具有引領(lǐng)行業(yè)能力尤其是上網(wǎng)電價(jià)定價(jià)能力的大型發(fā)電商,其他小型發(fā)電廠的經(jīng)營(yíng)模式將采取跟隨策略)。最終火電公司拼的是成本,拼的是利用小時(shí)數(shù),行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)到對(duì)電煤成本的控制力以及大容量燃煤機(jī)組的占比規(guī)模上。

　　估值比率:仍是買(mǎi)入時(shí)

　　隨著電力股三季報(bào)頻頻報(bào)喜,東部沿海電廠盈利恢復(fù)的超預(yù)期使電力股整體估值仍低于歷史平均水平。從我們覆蓋的重點(diǎn)大型發(fā)電商估值來(lái)看,華能?chē)?guó)際10年動(dòng)態(tài)PE 僅為17X,PB 為2.1X,國(guó)電電力10年動(dòng)態(tài)PE 為22.0X,PB 為1.7X,華電國(guó)際10年動(dòng)態(tài)PE僅為16.2X,PB 為1.6X,估值仍具吸引力。

　　投資建議: 我們維持行業(yè)看好評(píng)級(jí),從未來(lái)6個(gè)月角度,我們繼續(xù)推薦華能?chē)?guó)際、內(nèi)蒙華電、國(guó)電電力、粵電力A、華電國(guó)際。

　　催化劑: 電價(jià)改革加速超預(yù)期;資產(chǎn)注入;動(dòng)力煤價(jià)格出現(xiàn)回落。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素: 中國(guó)經(jīng)濟(jì)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)二次探底;結(jié)構(gòu)性電價(jià)調(diào)整范圍超出預(yù)期;短期出現(xiàn)應(yīng)對(duì)通脹的利率上調(diào)。