中廣核電力發(fā)布2018年半年報(bào)，公司2018年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入230.07億元，同比增長7.5%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤43.76億元，同比減少28.1%;如扣除去年同期寧德核電并表帶來的重估收益等影響，公司業(yè)績同比下降4.3%。

簡 評

用電量回升疊加政策消納改善，助力發(fā)電量同比提升

18年上半年全國用電量同比增長9.4%，創(chuàng)近年新高。公司機(jī)組所在廣東、福建、遼寧、廣西省用電量同比分別增長9.3%、13.6%、10.7%、19.9%，相關(guān)區(qū)域內(nèi)電力供需形勢持續(xù)向好。上半年水電出力不佳疊加鼓勵(lì)核電消納的政策利好，核電機(jī)組利用率大幅提高。上半年公司控股機(jī)組平均利用小時(shí)同比增加311小時(shí)，推動公司累計(jì)完成發(fā)電714.05億千瓦時(shí)(附屬及聯(lián)營公司)，同比增長12.49%。

在建機(jī)組進(jìn)展順利，未來盈利增長可期

公司目前共有在建核電機(jī)組8臺，在建裝機(jī)容量總計(jì)1027萬千瓦。其中陽江5號和臺山1號(三代核電EPR技術(shù))分別于18年5月和6月首次并網(wǎng)發(fā)電成功。臺山2號等5臺機(jī)組正在設(shè)備安裝階段，防城港4號機(jī)組目前正處于土建施工階段，相關(guān)機(jī)組預(yù)計(jì)于2019年~2022年陸續(xù)投產(chǎn)。公司內(nèi)生性增長推進(jìn)順利，未來盈利增長可期。

核電審批有望重啟，帶來裝機(jī)增長新機(jī)遇

之前受限于全國用電需求放緩及三代核電進(jìn)展不及預(yù)期，16、17年我國核電機(jī)組核準(zhǔn)陷入停滯。今年來多臺三代核電機(jī)組并網(wǎng)運(yùn)行或獲得裝料許可，三代核電的安全性和可靠性已得到有效驗(yàn)證。18年能源工作指導(dǎo)意見對于核電發(fā)展態(tài)度已從“安全”轉(zhuǎn)為“推進(jìn)”，年內(nèi)擬核準(zhǔn)核電機(jī)組6-8臺，核電建設(shè)全面加速。當(dāng)前全國電力供需持續(xù)向好，疊加火電機(jī)組裝機(jī)增長放緩，核電有望迎來新一輪增長。核電項(xiàng)目重啟將為公司未來裝機(jī)增長帶來新的發(fā)展機(jī)遇。

國內(nèi)核電龍頭，回歸

中廣核電力當(dāng)前在運(yùn)核電機(jī)組20臺，裝機(jī)容量達(dá)2147萬千瓦，占中國大陸在運(yùn)核電裝機(jī)容量的58.13%，是當(dāng)之無愧的國內(nèi)核電龍頭。公司目前動態(tài)PE為7.6倍，均遠(yuǎn)低于主營業(yè)務(wù)和經(jīng)營模式等極為相似的中國核電(動態(tài)PE為20.1倍)。我們認(rèn)為兩者間懸殊的估值差距主要由A股及港股的流動性差異引起。今年6月份公司在深交所披露首發(fā)招股說明書，擬以發(fā)行新股的方式在A股發(fā)行股份。若公司實(shí)現(xiàn)A+H上市，我們認(rèn)為其估值水平有望得到修復(fù)。

維持中廣核電力

自2014年成立以來，公司裝機(jī)容量就呈現(xiàn)出逐年增長的態(tài)勢，并且未來具有明確的裝機(jī)增長。2018年，公司預(yù)計(jì)將新增283.6萬千瓦裝機(jī)，2020年控股在運(yùn)裝機(jī)容量或?qū)⑦_(dá)2500萬千瓦。同時(shí)在政策扶持及市場化交易電量規(guī)模擴(kuò)大的雙重驅(qū)動下，公司的核電利用小時(shí)有望企穩(wěn)回升，增厚公司業(yè)績。我們預(yù)計(jì)，2018-2020年公司歸母凈利潤分別為93.94億元、105.09億元、116.50億元，分別對應(yīng)EPS為0.21元、0.23元、0.26元，維持“買入”評級。