今年以來，全社會用電量增速明顯高于實際GDP和工業(yè)生產(chǎn)增速。根據(jù)我們的分析，近兩年支持用電量加速增長的因素具有較高的可持續(xù)性——我們的研究結(jié)論與近期市場一些質(zhì)疑用電量數(shù)據(jù)質(zhì)量的觀點截然不同。

近日，國家能源局宣布修訂用電量數(shù)據(jù)的行業(yè)分類，更是加重了市場對用電量增長可信性的疑慮。今年以來用電量增速高于工業(yè)生產(chǎn)，且單位GDP電耗常年下降后重拾升勢。經(jīng)我們研究，這次修訂并不影響總體用電量增速，只是在計算各行業(yè)用電量同比增速時需要一些口徑的調(diào)整。

為何用電量增長持續(xù)超預(yù)期?

我們認(rèn)為，這與中國目前特有的發(fā)展階段以及能源消費結(jié)構(gòu)的快速轉(zhuǎn)變有關(guān)，同時也受到環(huán)保相關(guān)政策的影響[3]。未來數(shù)年內(nèi)電力需求仍有望保持較高增速。

?在城鎮(zhèn)化加速和消費升級的雙重推動下，居民用電對整體用電增長的貢獻(xiàn)率日益提高。我們預(yù)計未來幾年中國居民用電增速將保持在年均10%左右的水平。

?此外，近年隨著“新經(jīng)濟(jì)”行業(yè)快速增長，高電耗數(shù)據(jù)中心及數(shù)字貨幣“爆發(fā)式”增長大幅推高了總用電量。我們估算這些新經(jīng)濟(jì)行業(yè)對整體用電量增速的貢獻(xiàn)率已占到1.5個百分點左右。中國信通院預(yù)測，未來3年服務(wù)器數(shù)量有望保持30%以上的增長，對整體用電量增速的貢獻(xiàn)率在每年1~1.2個百分點左右。另一方面，我們估算2018年部分“灰色行業(yè)”(如比特幣挖礦)的電耗對整體用電增長的貢獻(xiàn)也達(dá)到0.5個百分點左右。

?2017及2018上半年，電能替代(電代油、電代煤)對用電量增速的貢獻(xiàn)達(dá)到2個百分點左右。

有意思的是，用電量的結(jié)構(gòu)性變化在某種程度上折射出城鎮(zhèn)化、消費升級和技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的快速轉(zhuǎn)型。而與之相比，現(xiàn)今中國的GDP核算體系可能反而不能完全跟上經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)快速轉(zhuǎn)型的步伐。電能替代和一些“灰色經(jīng)濟(jì)”的用電需求除外，用電量結(jié)構(gòu)的變化其實是經(jīng)濟(jì)快速轉(zhuǎn)型的一種直觀體現(xiàn)。然而，在現(xiàn)有的GDP核算體系下，以互聯(lián)網(wǎng)為載體的新產(chǎn)業(yè)、新消費占比仍然相對較小，其中一部分歸因為這些行業(yè)創(chuàng)造“非實物增加值”的屬性。

我們認(rèn)為中期內(nèi)，中國用電量有望保持高增長。中國目前正處于多重因素疊加推動電力需求增長的特殊階段，這在歷史上可能并無先例。因此，我們預(yù)計未來幾年的用電量增速可能會維持在7%左右的水平。今年上半年用電量增速已達(dá)9.4%，全年有望達(dá)到8%。保守起見，即使假設(shè)比特幣等數(shù)字貨幣發(fā)展相關(guān)的用電量今后幾年0增長，我們預(yù)計2018-2019年的用電量增速有望維持在7%左右。

電力需求維持較高增長意味著電力利用小時有望超預(yù)期提升，而電力基礎(chǔ)設(shè)施投資可能仍頗有空間。考慮到2017年電力利用小時已達(dá)到4230，若如我們預(yù)測，電力需求持續(xù)高增長，那么中國的發(fā)電產(chǎn)能可能很快就會再現(xiàn)“瓶頸”。此外，考慮到環(huán)保升級或?qū)⒊蔀檎叩?ldquo;新常態(tài)”，因此風(fēng)電、核電等新能源行業(yè)產(chǎn)能投資的空間和需求可能更大。