深度報告｜煤電聯動時機成熟助力火電走出困局改善業績

2017-10-23 17:22:30 電力妍究　點擊量：評論 (0)

報告導讀：通過對于歷次煤電聯動規律的探究以及行業現狀的剖析，我們認為2018年煤電聯動執行概率較高;煤電聯動若啟動，上調幅度約為3分，將有助于火電企業盈利改善。摘要結論及投資建議：通過對于歷史上歷次煤電

4 深析現狀：煤價高企，新一輪煤電聯動存強勁預期

4.1 現狀一：火電企業大面積虧損，ROE降至階段新低

煤價自2016年下半年開啟上漲趨勢，吞噬火電企業利潤。受去產能政策顯效，自去年下半年以來，煤炭價格迅猛上漲，今年以來的最高價格甚至超過去年下半年峰值，最新一期(9月13日)的環渤海動力煤價格指數鎖定在583元/噸的高位。煤價大幅上行，極大擠壓了電力行業的利潤空間，火電企業利潤明顯下滑。根據Wind申萬行業分類，火電企業2017年上半年歸母凈利潤大幅下滑70%。

火電行業ROE降至階段性低點，大面積虧損已現。由于煤價高企影響，2017年上半年火電行業ROE為1.8%，年化后僅為3.6%，已降至階段性低點。火電行業虧損面也進一步擴大，以華能國際為例，公司上半年130家電廠中有38家虧損，虧損電廠數目占比29.23%，虧損裝機容量占比37.55%。

4.2 現狀二：7月電價上調，難解燃煤之急

7月電價結構調整，全國平均上調1.105分/千瓦時。為緩解燃煤發電企業經營困難，今年6月16日，國家發改委發布《關于取消、降低部分政府性基金及附加合理調整電價結構的通知》，通知中稱自7月1日起，取消向發電企業征收的工業企業結構調整專項資金，將國家重大水利工程建設基金和大中型水庫移民后期扶持基金征收標準各降低25%，騰出的電價空間用于提高燃煤電廠標桿電價。截止目前，已有23省市出臺具體方案，全國平均上調額為1.105分/千瓦時。

此輪電價上調僅能覆蓋煤價漲幅的1/4。按照供電標準煤耗310克/千瓦時計算，1.105分/千瓦時的上網電價可以對沖36元/噸含稅標煤價，折合5500大卡熱值市場煤價格約50元/噸。以環渤海動力煤(Q5500K)平均價格指數為參照，今年1-8月煤炭均價較去年同期上漲了近200元/噸，因此7月這次電價上調僅能覆蓋煤炭價格漲幅的1/4，煤價上漲帶來的成本缺口依然很大，因此火電行業的ROE提升有限，基本不可能恢復到2015/2016年上半年的水平，火電行業的經營情況依然不容樂觀。

4.3 現狀三：電價上調對實體經濟影響有限

實體經濟用電成本上控制良好。根據中國財政科學研究院的調研報告《降成本：2017年的調查與分析》，2016年全國實體經濟原材料成本、用地及房租成本、用工成本、用能成本分別同比上漲7.21%、9.7%、6.84%、2.91%。用電成本雖然總體上有一定的上升，但是增幅較小。這是因為近年來國家發改委持續降低工業企業用電價格和推進大用戶直供電改革，電價不斷下調。

2017降輸配電價、減政府基金，企業用電成本再度降低。2017年是輸配電價改革力度最大的一年，進行了第二、三批輸配電價改革，共核減省級電網準許收入380億元。此外，7月電價結構調整中取消及降低征收幾類政府基金，騰出的空間一部分用于上調上網電價，另一部分用于降低銷售電價。通過輸配電價改革及電價結構調整這兩方面作用，2017年我國企業用電負擔已再度減輕。