截至2018年3月8日，Q5500動力末煤價格已跌至648元/噸，較2月初高點已回落15%。煤價持續回落，火電行業盈利預期迎來改善，前期受壓制的非純火電標的，投資價值凸顯。

關于動力煤降價及其對火電企業盈利預期改善的影響，建議投資者先閱讀我們上一篇報告，如下。

投資要點

① 火電行業盈利預期已逐步走出低谷。

2018年3月上旬，火電龍頭企業華能國際與華電國際分別上漲13%與11%。

② 動力煤價持續回落，供給穩定。

3月1-8日，秦皇島港Q5500動力末煤價格由684元/噸跌至648元/噸，周跌幅達5%以上;六大電廠庫存與秦皇島港庫存分別穩定在1300萬噸與650萬噸左右的高位。

③ 前期受壓制的非純火電標的，投資價值凸顯。如：福能股份、浙能電力等。

風險提示：煤炭優質產能釋放或不及預期;用電量增速或持續超預期，使煤炭實際需求多于預期，從而影響價格走勢。

一、火電行業盈利預期已逐步走出低谷

我們認為2018年將成為火電企業業績向上反轉之年，再次重申我們核心邏輯要點：

1、電力行業對2018 年用電量需求增速的一致性預期較此前兩年抬升，而需求預期的抬升將引導優質煤炭產能有序合理釋放，從而創造一個較為寬松的煤炭供給環境。

2、成本端改善將是火電企業業績改善的主旋律，我們認為隨著供需緊張狀態的持續緩和，煤價有望回歸500-600元/噸的合理區間，進而顯著改善火電企業盈利水平。

3、煤價的持續回落與企業盈利的改善，將助市場對于火電企業的悲觀預期逐步走出低谷，企業盈利與估值回歸合理水平。結合2017 年中以來的政策指引與調控來看，我們認為有關部門在2017 年就充分認識到火電企業的經營窘境，并采取了調整上網電價、保障煤炭供給等多重手段改善這一情況。展望2018 全年，我們認為改善火電企業經營窘境，保障我國長期電力供給安全、穩定，仍將是相關部門重要工作任務之一，政策有望持續引導緩解火電企業經營窘迫現狀。

2018年3月1-9日，火電龍頭企業華能國際與華電國際的漲幅分別為13%與11%，或昭示市場對于火電行業經營的悲觀預期已走出低谷，圖1為2018年初至3月9日二者股價與上證綜指走勢對比。 

二、煤價持續回落，煤炭供給維持穩定

2018年3月1-8日，秦皇島港Q5500動力末煤價格由684元/噸跌至648元/噸，周跌幅達5%以上，較2018年2月初高點跌幅已達15%，如圖2。

六大電廠日耗持續抬升，由月初的53.41萬噸/日提高到3月9日的66.30萬噸/日，昭示下游企業開工情況已有所復蘇，如圖3。六大電廠庫存與秦皇島港庫存分別穩定在1300萬噸與650萬噸左右的高位，我們認為電廠于近期進行補庫的動力或不足，如圖4、圖5所示。

我們認為，在下游需求回升，電廠、港口庫存維持高位的情況下，港口煤價持續回落，在一定程度上反映了當前煤炭市場供給、運輸兩個環節有序、穩定的狀態，后續其價格有望回歸500-600元/噸的合理區間。