導(dǎo)讀

歐盟商務(wù)網(wǎng)站2018年2月6日晚報(bào)道，歐洲議會(huì)近日通過一項(xiàng)法律，該法旨在加強(qiáng)對(duì)歐盟工業(yè)領(lǐng)域二氧化碳排放的限制，以期兌現(xiàn)巴黎氣候協(xié)議項(xiàng)下的承諾。新法將加速減少歐盟碳排放交易體系的碳排放配額發(fā)放總量，新法規(guī)定：一是，從2021年起碳配額發(fā)放的上限將從逐年減少1.74%增至2.2%，并于2024年再次增加該指標(biāo);二是，提高市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備委員會(huì)對(duì)市場(chǎng)超額碳排放的吸收能力，以最多吸收24%超額補(bǔ)貼的方式，提高配額價(jià)格;三是，創(chuàng)立現(xiàn)代化基金和創(chuàng)新基金等，助力企業(yè)創(chuàng)新，推動(dòng)市場(chǎng)向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

我們通過對(duì)歐盟碳排放交易體系從運(yùn)行機(jī)制、市場(chǎng)發(fā)展情況及影響因素等方面的分析，希望能夠借鑒和吸取其中成熟的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，為我國碳市場(chǎng)的健康發(fā)展助力。

歐盟碳排放交易體系

（一）基本介紹

歐盟碳排放交易體系(EU ETS)是世界上最大的碳排放交易市場(chǎng)，于2005年開始交易。在該體系下，所有歐盟碳排放配額均在歐盟登記簿(Union Registry)進(jìn)行統(tǒng)一登記。歐盟于2013年10月正式批準(zhǔn)了《歐盟溫室氣體排放交易指令》，意味著EU ETS成為世界上第一個(gè)在公共法律框架下運(yùn)行的碳排放交易體系。

目前，EU ETS覆蓋28個(gè)歐盟成員國、冰島以及列支敦士登約11000個(gè)發(fā)電站、制造工廠及航空公司約45%的歐盟溫室氣體排放量，貢獻(xiàn)了全球約80%的交易額。據(jù)歐盟委員會(huì)官方統(tǒng)計(jì)，2015年包括現(xiàn)貨及衍生品在內(nèi)歐盟碳配額累計(jì)共交易66億噸、4.9億歐元，日均交易量達(dá)到2600萬噸。

（二）運(yùn)行機(jī)制

EU ETS屬于總量交易(cap-trade)，即在污染物排放總量不超過允許排放量或逐年降低的前提下，內(nèi)部各排放源可通過貨幣交換的方式相互調(diào)劑排放量，實(shí)現(xiàn)減少排放、保護(hù)環(huán)境的目的。

具體而言，歐盟各成員國根據(jù)歐盟委員會(huì)頒布的規(guī)則，為本國設(shè)置一個(gè)排放量的上限,確定納入排放交易體系的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，并向這些企業(yè)分配一定數(shù)量的排放許可權(quán)——歐盟碳配額 (EUA)。如果企業(yè)能夠使其實(shí)際排放量小于分配到的排放許可量，那么它就可以將剩余的EUA放到排放市場(chǎng)上出售，獲取利潤;反之，它就必須到市場(chǎng)上購買EUA，否則將會(huì)受到重罰。

（三）歷史發(fā)展

碳交易機(jī)制隨著四個(gè)實(shí)施階段的推進(jìn)逐步完善，且達(dá)到了促進(jìn)市場(chǎng)主體減少碳排放的目的。

EU ETS計(jì)劃規(guī)定了四個(gè)實(shí)施階段：第一階段為2005-2007年，作為試驗(yàn)性階段，主要目的是“在行動(dòng)中學(xué)習(xí)”;各成員國制定各自限額(國家分配計(jì)劃)，主要免費(fèi)發(fā)放。由于預(yù)估失誤，導(dǎo)致發(fā)放過量，EUA價(jià)格曾在2007年落至0元。

第二階段為2008-2012年，是實(shí)現(xiàn)歐盟各成員國在《京都協(xié)議書》中全面減排承諾的關(guān)鍵期。期間，冰島、挪威和列支敦士登加入，EUA分配總量下降了6.5%;由于兩次遭遇全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，能源相關(guān)行業(yè)產(chǎn)出減少，對(duì)EUA需求減少，而市場(chǎng)供給仍然過度，價(jià)格接連下跌。

第三階段為2013-2020年，歐盟開始對(duì)EU ETS推行改革，制定統(tǒng)一排放上限。一方面每年對(duì)排放上限減少1.74%，另一方面，逐漸以拍賣取代免費(fèi)分配。其中，能源行業(yè)要求完全進(jìn)行配額拍賣，工業(yè)和熱力行業(yè)根據(jù)基線法免費(fèi)分配。2013年約50%的EUA需要通過拍賣獲得，且這一比例逐年遞增。

第四階段為2021-2030年，歐盟委員會(huì)已于2015年7月公布了對(duì)EU ETS修改的立法建議，并在2018年2月6日通過了最新更加嚴(yán)苛要求的修改，預(yù)計(jì)碳交易市場(chǎng)將步入常態(tài)。

總體而言，EU ETS的推出促進(jìn)了市場(chǎng)主體排放的下降。截至2016年，歐洲碳排放市場(chǎng)的碳排放量已連續(xù)第六年下降。

市場(chǎng)發(fā)展情況

（一）交易規(guī)模基本呈逐年遞增趨勢(shì)，2013年起出現(xiàn)下滑，但整體維持高位。

據(jù)歐盟委員會(huì)官方統(tǒng)計(jì)，EUA交易量隨著實(shí)施階段的推進(jìn)，基本呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢(shì)，且有突破性成果：從2005年的0.9億噸增長至2015年的66.8億噸(見下圖)，增長率高達(dá)7322.2%。EUA交易量在2013年存在一個(gè)分水嶺，出現(xiàn)小幅下滑，其中2014年、2015年分別同比減少4.4%、19.8%，但交易量整體保持較高水平。

數(shù)據(jù)來源：歐盟碳排放交易體系官網(wǎng)宣傳冊(cè)

（二）交易價(jià)格隨實(shí)施階段的推移震蕩下跌，但2017年以來有所上揚(yáng)，目前維持在9歐元左右。

數(shù)據(jù)來源：彭博

從第一階段(2005-2007年)的現(xiàn)貨價(jià)格分析(上圖)，EUA開市價(jià)格較高，曾達(dá)歷史峰值價(jià)格，但是迅速下滑，波動(dòng)較大。2005年開市時(shí)，EUA價(jià)格在20歐元左右，2006年4月曾上揚(yáng)至歷史最高峰的30歐元，但隨后不斷下挫，并在2007年較長一段時(shí)間停滯在0歐元水平。

由于EUA期貨價(jià)格在一定程度上能夠解釋并預(yù)測(cè)現(xiàn)貨價(jià)格，我們選取EUA最活躍的交易市場(chǎng)——洲際交易所推出的EUA期貨產(chǎn)品價(jià)格來分析第二、第三階段的價(jià)格變化。伴隨第二階段經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，EUA期貨價(jià)格上漲至30歐元后再度連續(xù)下跌，最低下探5歐元。而第三階段至今，由于政策趨緊、配額回撤等原因，市場(chǎng)供給減少，EUA期貨價(jià)格逐步開始穩(wěn)定在5-10歐元區(qū)間，并在近期呈不斷上升走勢(shì)。

數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫

（三）可供交易的產(chǎn)品種類逐漸齊全。

EU ETS可供交易的產(chǎn)品種類逐漸豐富，包括市場(chǎng)份額相對(duì)較低的現(xiàn)貨，以及期貨、遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)在內(nèi)的衍生品。

交易量及交易價(jià)格影響因素分析

總的來說，EU ETS的交易量及交易價(jià)格主要受EUA供給狀況、外部政策和宏觀環(huán)境的影響。其中，一級(jí)市場(chǎng)(包括配額發(fā)放及拍賣)EUA的供求關(guān)系從根本上決定著碳市場(chǎng)交易的變化，影響碳價(jià)格的水平;而外部因素包括政策及政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境是導(dǎo)致碳價(jià)格波動(dòng)的主要原因。具體分析如下：

（一）配額供給是碳市場(chǎng)交易量變化的根本原因。

在第一和第二階段，市場(chǎng)處于供大于求的狀態(tài)。一方面，大部分EUA是免費(fèi)發(fā)放的，拍賣的比例很低(第二階段才達(dá)到4%)，參與者進(jìn)行交易的必要性不足;另一方面，為培育市場(chǎng)，EUA實(shí)際發(fā)放過度，企業(yè)不需購買便可完成排放目標(biāo)。因此這一階段，EUA交易量相對(duì)較小，但受期貨市場(chǎng)等的帶動(dòng)逐年增加。

而從第三階段，市場(chǎng)供求狀況開始改善。其一，拍賣成為EUA分配的主要方式(以約50%的比例逐年遞增)，導(dǎo)致市場(chǎng)參與者的排放成本上升。其二，政策設(shè)計(jì)者自2013年起逐年減少1.74%的碳排放上限，從2021年起增至2.2%，并隨歐洲消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)逐年增加每噸額外碳排放的罰款(2013年已達(dá)100歐元)。交易量基本在維持高位的水平上稍有調(diào)整。

（二）碳交易價(jià)格的變動(dòng)源于政策和宏觀環(huán)境的變化。

EUA交易價(jià)格分別在2006年4月、2008年、2009年發(fā)生顯著變化，且在2013年以來波動(dòng)幅度減少，究其原因，主要是由于政策或宏觀環(huán)境的變化。

首先，歐盟委員會(huì)于2006年5月確認(rèn)2005年實(shí)際碳排放量比分配的碳配額低4%，由此導(dǎo)致EUA價(jià)格暴跌到10歐元。

其次，次貸危機(jī)導(dǎo)致能源行業(yè)產(chǎn)出減少，繼而EUA需求減少，同時(shí)市場(chǎng)預(yù)期化石能源價(jià)格將持續(xù)走低，造成EUA在2008年上半年增長到20歐元以上，后于2009年上半年降至13歐元。

最后，2013年以來，歐洲委員會(huì)對(duì)EU ETS的改進(jìn)促使EUA價(jià)格逐漸穩(wěn)定。包括[4]：首先設(shè)定EUA總量然后分配給成員國，對(duì)碳排放抵消實(shí)行更嚴(yán)格限制，限制EUA在第二到第三階段的儲(chǔ)存，以及EUA回收計(jì)劃等。其中，EUA回收對(duì)價(jià)格的影響如下圖所示。

數(shù)據(jù)來源：湯森路透，歐盟委員會(huì)氣候行動(dòng)

（三）特殊原因

另外，也有一些特殊原因影響交易。例如，金融危機(jī)期間，一些企業(yè)由于缺乏現(xiàn)金流，利用EUA交易即時(shí)交易、即時(shí)入金的特點(diǎn)，通過EUA交易迅速獲取現(xiàn)金。

結(jié)論

EU ETS是建立時(shí)間最早、世界上最大的碳排放交易市場(chǎng)。自推出至今，該體系雖然經(jīng)歷了交易規(guī)模較小、價(jià)格波動(dòng)較大等現(xiàn)象，但正按計(jì)劃逐步發(fā)展完善。

從交易表現(xiàn)上來看，碳配額的供求關(guān)系始終是碳市場(chǎng)交易量及價(jià)格變化的決定性因素。雖然在EU ETS早期市場(chǎng)，政府配額發(fā)放過量，市場(chǎng)供大于求，價(jià)格降至冰點(diǎn)，但通過減少碳排放配額總量發(fā)放上限，利用拍賣、行政處罰手段增加參與主體碳排放成本，限制抵消等措施刺激配額供求調(diào)整，均證明可對(duì)交易產(chǎn)生影響。另一方面，由于價(jià)格對(duì)外部因素更敏感，諸如政策及政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動(dòng)對(duì)碳價(jià)格的波動(dòng)影響較大;而政策的不可預(yù)期往往也會(huì)阻礙參與者進(jìn)行套期保值，對(duì)交易量起到反向抑制作用。

從碳市場(chǎng)的作用來看，EU ETS很好地起到了促進(jìn)歐洲節(jié)能減排的目的，歐盟碳排放量隨EU ETS的推進(jìn)逐年遞減。

總體來看，EU ETS雖然近幾年交易量有所下降，但并不是歐盟碳市場(chǎng)萎靡的表現(xiàn)。相反，政府正在采取措施，利用監(jiān)管的手段，在變化的外部環(huán)境下收緊碳配額，促使碳價(jià)格在合理的區(qū)間內(nèi)平穩(wěn)變化。EU ETS努力運(yùn)用其他創(chuàng)新方式，提高交易活躍度和參與度，歐洲議會(huì)新法的通過為市場(chǎng)再次注入了信心。綜合運(yùn)用多種政策工具包，結(jié)合市場(chǎng)的自主調(diào)節(jié)作用，在政策保持穩(wěn)定、預(yù)期可見的情況下，歐盟碳市場(chǎng)將會(huì)更加理性地發(fā)展。

作者：謝言

來源：上清所大宗商品清算資訊