一、引言

碳金融泛指服務(wù)于減少碳排放的金融制度和相關(guān)投融資活動(dòng)。隨著全球氣候變化成為熱門話題，碳金融產(chǎn)品也成為投資新寵。我們認(rèn)為，未來(lái)碳金融將成為與互聯(lián)網(wǎng)金融、大數(shù)據(jù)金融相并列的三大新金融領(lǐng)域。積極開展碳金融研究不僅符合國(guó)家生態(tài)文明建設(shè)的總體要求 ，也是未來(lái)推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展的有益嘗試。鑒于此，本報(bào)告對(duì)中國(guó)碳效率現(xiàn)狀進(jìn)行了全面研究，并基于上市公司披露的信息提出了碳效率的估算模型和指標(biāo)，估算了其碳效率水平，進(jìn)而編制了相應(yīng)的碳效率指數(shù)，并且還提出了基于碳效率指數(shù)的產(chǎn)品開發(fā)建議。 

二、碳效率核算與碳信息披露：國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)實(shí)踐

1、碳效率的概念

國(guó)際上通常用碳足跡（Carbon Footprint）來(lái)衡量一個(gè)組織或者產(chǎn)品釋放的溫室氣體（GHG）量，主要由每年碳排放也即碳消耗量來(lái)評(píng)估定義的。碳效率（Carbon Efficiency）就是對(duì)主體產(chǎn)生碳足跡效率的一種量化方法，一般是采用公司年收入與對(duì)應(yīng)年度的碳排放量相比來(lái)計(jì)算，表達(dá)式為二氧化碳當(dāng)量（tCO2e）的噸數(shù)除以年收入。

碳排放的量化是計(jì)算公司碳效率的重要基礎(chǔ)。一方面，碳排放的量化便于公司了解自身的碳排放水平，找到節(jié)能減排潛力最大的環(huán)節(jié)，做出有效的減排選；另一方面，碳排放作為碳交易的標(biāo)的，準(zhǔn)確量化是促進(jìn)高效交易的前提，也為相關(guān)指數(shù)以及基金等碳金融產(chǎn)品的產(chǎn)生提供了設(shè)計(jì)基礎(chǔ)。

2、國(guó)內(nèi)外碳排放的核算方法

對(duì)碳排放量的計(jì)算，至今仍沒(méi)有形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)際碳排放核算體系主要由自上而下的宏觀層面核算和自下而上的微觀層面核算兩部分構(gòu)成。前者以IPCC的《國(guó)家溫室氣體清單指南》為代表，它通過(guò)對(duì)國(guó)家主要的碳排放源進(jìn)行分類，在部門分類下再構(gòu)建子目錄，直到將排放源都包括進(jìn)來(lái)，它本質(zhì)上是通過(guò)自上而下層層分解來(lái)進(jìn)行核算的。

而自下而上的碳核算方式通過(guò)對(duì)于企業(yè)和產(chǎn)品碳足跡的核算，了解各類微觀主體包括企業(yè)、組織和消費(fèi)者在生產(chǎn)過(guò)程或消費(fèi)過(guò)程中的溫室氣體排放情況，理論上可以匯總得到關(guān)于一定區(qū)域內(nèi)的碳排放總量。該種核算方式主要包括三種方法：一是基于產(chǎn)品的核算，主要是基于產(chǎn)品生命周期計(jì)算“碳足跡”，以PAS 2050標(biāo)準(zhǔn)為代表；二是基于企業(yè) /組織的核算，通過(guò)排放因子法來(lái)計(jì)算碳排量。目前，較為公認(rèn)且運(yùn)用比較廣泛的核算企業(yè)溫室氣體排放情況的方法指南是《溫室氣體協(xié)議:企業(yè)核算和報(bào)告準(zhǔn)則》；三是基于項(xiàng)目的核算，重點(diǎn)確定基準(zhǔn)線排放。該方法主要包括《京都議定書》中的清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）、WRI 和 WBCSD 制定的“項(xiàng)目核算GHG協(xié)議”（The GHG Protocol for Project Accounting）以及國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)組織（ISO）發(fā)布的國(guó)際溫室氣體排放核算、驗(yàn)證標(biāo)準(zhǔn)??ISO14064。

近幾年，我國(guó)也發(fā)布了一些全國(guó)性和地方性的碳排放核算體系，例如，《上海市溫室氣體排放核算與報(bào)告指南》、《江蘇省溫室氣體排放信息平臺(tái)計(jì)算指南》、《基于組織的溫室氣體排放計(jì)算方法》等。

3、碳信息披露監(jiān)管實(shí)踐

根據(jù)聯(lián)合國(guó)2013年發(fā)表的《可持續(xù)的證券交易所2012》調(diào)查報(bào)告顯示，巴西、馬來(lái)西亞、德國(guó)、英國(guó)、中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港、南非、韓國(guó)、新加坡、泰國(guó)、加拿大等地區(qū)的證券交易所都已對(duì)上市公司有關(guān)碳信息等社會(huì)責(zé)任信息披露提出了明確要求，很多交易所還制定了相關(guān)的報(bào)告指引。目前，世界各地交易所對(duì)碳信息披露的監(jiān)管要求正在逐步從自愿性、鼓勵(lì)性披露轉(zhuǎn)向?yàn)閺?qiáng)制性披露，且對(duì)披露指標(biāo)提出更清晰的要求。并且，碳信息披露監(jiān)管要求已經(jīng)不再歸屬于通用性的社會(huì)責(zé)任信息披露，而是越來(lái)越具有專題性的信息披露要求。后者往往比前者更有針對(duì)性和可操作性，其目的性也更加明確，因而對(duì)上市公司的直接和短期影響更大。由此可見，碳排放信息披露正在全世界范圍內(nèi)逐步被納入監(jiān)管范圍，成為監(jiān)管新規(guī)定。可以預(yù)期，在不久的將來(lái)，無(wú)論在何處上市，上市公司都可能會(huì)被要求披露細(xì)致的碳排放信息。

三、滬市上市公司碳信息披露現(xiàn)狀與問(wèn)題

1、上市公司碳信息披露現(xiàn)狀

隨著近幾年上市公司環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)，一些跨市場(chǎng)上市的公司開始嘗試在社會(huì)責(zé)任報(bào)告中披露有關(guān)溫室氣體排放以及與環(huán)境保護(hù)相關(guān)的信息。經(jīng)過(guò)分析2012年滬市上市公司的社會(huì)責(zé)任報(bào)告，我們發(fā)現(xiàn)，越來(lái)越多的上市公司開始披露環(huán)境方面的信息，并且開始嘗試遵循國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)披露有關(guān)能源消耗、清潔生產(chǎn)、節(jié)能減排以及資源再利用方面的數(shù)據(jù)。

本報(bào)告主要通過(guò)在線問(wèn)卷調(diào)研、電話調(diào)研、實(shí)地調(diào)研等相結(jié)合的方法對(duì)滬市上市公司的碳排放信息披露情況進(jìn)行進(jìn)一步研究，力圖對(duì)公司在能源消耗、溫室氣體排放以及應(yīng)對(duì)氣候變化風(fēng)險(xiǎn)等方面的情況進(jìn)行分析。具體來(lái)說(shuō)，我們采用在線提交和電話回訪的形式對(duì)944家上市公司發(fā)放有關(guān)碳排放信息的調(diào)研問(wèn)卷，回收了問(wèn)卷509份，其中378家公司反饋了完整信息，131家公司提供了部分信息；然后再重點(diǎn)選擇2012??xí)?zé)任信息披露較好的公司作為實(shí)地調(diào)研的樣本，重點(diǎn)去上汽集團(tuán)、復(fù)興醫(yī)藥等幾家公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研。

從調(diào)研情況看，滬市60%的上市公司已經(jīng)設(shè)立單獨(dú)的部門來(lái)承擔(dān)環(huán)境、能源消耗以及公司減排的具體責(zé)任，以及實(shí)現(xiàn)氣候目標(biāo)的各種激勵(lì)機(jī)制；超過(guò)85%的公司在日常生產(chǎn)管理中已經(jīng)開始重視溫室氣體的排放；65%的公司已經(jīng)著手設(shè)立具體的減排目標(biāo)；57%的樣本公司制定了詳細(xì)的減排計(jì)劃并鼓勵(lì)有關(guān)減排活動(dòng)的投資；56%的樣本公司都已經(jīng)自愿披露相關(guān)的社會(huì)責(zé)任信息，并且在披露社會(huì)責(zé)任信息的公司中，大約95%的公司都會(huì)在社會(huì)責(zé)任報(bào)告中涉及能源消耗、環(huán)保以及氣體減排的內(nèi)容。在碳排放核算方面，只有40%的公司完整地提供了有關(guān)水、電、煤、蒸汽以及制冷等能源消耗的數(shù)據(jù)，并且只有不到20%的高耗能的企業(yè)提供了相關(guān)生產(chǎn)過(guò)程中二氧化碳的排放量。

2、上市公司碳信息披露中存在的問(wèn)題

與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)上市公司對(duì)碳排放信息的披露尚處于起步階段。不過(guò)，一些公司在碳排放信息核算和披露方面開始嘗試與國(guó)際接軌，評(píng)估公司活動(dòng)對(duì)環(huán)境造成的影響。但是，我國(guó)上市公司在碳排放核算和信息披露方面還存在以下幾個(gè)主要問(wèn)題：

一是缺乏碳信息披露的動(dòng)力。公司目前越來(lái)越重視環(huán)境變化對(duì)自身生產(chǎn)的影響，也開始重視通過(guò)節(jié)能減排和清潔生產(chǎn)來(lái)應(yīng)對(duì)環(huán)境變化所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。但是，公司都感覺無(wú)從下手，一方面缺少國(guó)家政策的支持，另一方面自身采取行動(dòng)的動(dòng)力不足。

二是信息保密問(wèn)題。公司在碳排放信息披露方面都比較謹(jǐn)慎，考慮社會(huì)影響和國(guó)家監(jiān)管等問(wèn)題都不愿意披露溫室氣體排放的情況。

三是缺乏統(tǒng)一披露規(guī)則與標(biāo)準(zhǔn)。目前國(guó)內(nèi)對(duì)碳排放的核算和報(bào)告沒(méi)有統(tǒng)一的規(guī)范和要求，公司對(duì)碳信息披露沒(méi)有依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)，也沒(méi)有相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)信息披露工作進(jìn)行指導(dǎo)。

四是缺乏碳數(shù)據(jù)審計(jì)。公司對(duì)碳排放信息的披露比較隨意，很多已經(jīng)提供的數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性尚待討論，國(guó)內(nèi)也沒(méi)有獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)對(duì)公司披露數(shù)據(jù)進(jìn)行審計(jì)。

四、上市公司碳效率核算方法與指標(biāo)構(gòu)建

1、上市公司碳效率估算方法

上市公司的碳排放主要體現(xiàn)在生產(chǎn)過(guò)程中的燃料燃燒以及電力、熱力、蒸汽以及制冷等能源消耗。通常一家上市公司的生產(chǎn)量越大，能源消耗就越多，碳排放量也就越大。因此，基于上市公司披露的年報(bào)數(shù)據(jù)，我們可以通過(guò)計(jì)算公司的能源消耗費(fèi)用間接估算其碳排放量。

具體來(lái)說(shuō)，我們先根據(jù)管理費(fèi)用和生產(chǎn)成本構(gòu)建模型估算公司對(duì)于能源消耗的費(fèi)用；然后根據(jù)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)估算能源消耗費(fèi)用與標(biāo)準(zhǔn)煤之間的轉(zhuǎn)換關(guān)系，將公司的能源消耗費(fèi)用換算成其消耗的標(biāo)準(zhǔn)能源數(shù)量；最后采用排放因子將能源消耗數(shù)量（標(biāo)準(zhǔn)煤數(shù)量）轉(zhuǎn)換為碳排放量（二氧化碳當(dāng)量），最終估算公司的碳效率水平。

2、上市公司碳效率指標(biāo)分析

根據(jù)上述估算方法，我們用公司的能源消耗費(fèi)用來(lái)間接估算其生產(chǎn)過(guò)程中排放的二氧化碳當(dāng)量，并把碳效率指標(biāo)表示為：碳效率=二氧化碳當(dāng)量/公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。上述碳效率指標(biāo)越小，表示公司單位產(chǎn)出的碳排放量越少，即碳效率越高。

從不同行業(yè)的分布情況來(lái)看，在滬市A股市場(chǎng)中，金融、文化與信息技術(shù)類行業(yè)的碳效率指標(biāo)相對(duì)較小；房地產(chǎn)、批發(fā)零售和綜合類行業(yè)的碳效率指標(biāo)相對(duì)較高。這表明，金融、信息技術(shù)等行業(yè)的單位產(chǎn)出的碳排放相對(duì)較少，而房地產(chǎn)和批發(fā)零售行業(yè)的單位產(chǎn)出的碳排放則相對(duì)較高。

從不同區(qū)域的分布情況來(lái)看，中部地區(qū)和西部地方上市公司的碳效率指標(biāo)相對(duì)較小，而東部地區(qū)上市公司的碳效率指標(biāo)相對(duì)較高。這表明，雖然東部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度高于中部和西部，但東部地區(qū)上市公司單位產(chǎn)出的碳排放較多，碳效率水平相對(duì)不高。

從不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的分布來(lái)看，與外企和民營(yíng)企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)的整體碳效率水平相對(duì)較高。這表明，國(guó)有企業(yè)的單位產(chǎn)出的碳排放相對(duì)較少，在注重經(jīng)濟(jì)效益的情況下，國(guó)有企業(yè)在節(jié)能減排方面的效果更加明顯