未來的保殼戰爭，注定充滿新的猜想。在本報走訪的一系列上市公司中，有的歷史包袱沉重，且缺乏資方支持，也有的正在信心十足，即將迎來業務重組者……變數，從來都是 這個市場的最大機會

    從劍指千億市值到跌破1元股價，ST海潤的沉浮給資本市場上了生動的一課。

    3月15日，江蘇，這里是中國光伏組件出貨量最大的地區，一場春雨淅淅瀝瀝結束。

    江蘇無錫市惠山區信息港A座，海潤光伏在2017年9月搬入了10-13樓。21世紀經濟報道記者走訪發現，每層500-600平方米的辦公區內，海潤光伏各項目部的員工正一片忙碌。一間會議室的透明玻璃墻上，甚至還留著開會紀要。

    與這種秩序感形成鮮明反差的，是ST海潤預計2017年業績大幅虧損和股價下跌帶來的失控感。一個月前，其發布2017年業績預告，預計全年虧損23.7億元-28.4億元，隨后，其股價跌破1元，成了滬深兩市第一只“仙股”。

  “如果股票連續20個交易日收盤價均低于股票面值”，ST海潤將被迫終止上市。

眼下，跌入至暗時刻的海潤光伏，應該如何擺脫歷史包袱，實現自救?“光伏教父”楊懷 進和“華君系”孟廣寶先后登場后，誰又將成為海潤下一個掌舵者?

    一場自救

     從2月1日開始，ST海潤股價首度跌破1元大關，隨后兩個交易日連續跌停，股價收于0.87元，其在6日因重大事項緊急停牌。

    就在上述公告之前，1月30日，ST海潤及控股子公司已有4.26億元的累計銀行貸款等債務逾期。其中，流動資金借款共計3.15億元，銀行承兌匯票敞口共計1.11億元。

此外，ST海潤涉及7起訴訟(仲裁)案件，累計金額11.03億元。

     龐大的資金缺口下，如何甩掉歷史包袱，引入新鮮血液，成為ST海潤亟待解決的問題。

    3月12日晚間其披露停牌進展，“初步判定重大事項構成重大資產重組，且上述重大資產重組事項可能涉及資產出售等事項，將從3月6日起繼續停牌不超過1個月”。

    上海一位投行人士向21世紀經濟報道記者指出，海潤光伏可能會出售一些高負債的資產，比如西部的大型電站等資產成為可能之一。

     此外，此次重大資產重組的合作方是誰，成為關注焦點。也許是同屬于光伏行業，也許是高層高紀凡和楊懷進私下關系密切，天合光能借殼海潤光伏的消息開始流傳。

     值得一提的是，2017年3月13日從紐交所退市后，天合光能一直在為回A做準備。

     公開資料顯示，2017年12月，隨著福建國資委的退出，天合光能實控人高紀凡的某些投資平臺、常州一些地方民企投資集團，以及公司核心員工合資成立的基金成為天合光能新增股東。

     2018年2月8日，天合光能在官網披露,在1月22日收到《江蘇證監局關于確認輔導備案日期的通知》。

     不過，一位接近海潤光伏的知情人士向21世紀經濟報道記者否認了天合光能借殼的可能性，“之前天合光能私有化的時候，資金也不是很寬裕，現在同樣面對引入戰投者的需求，海潤光伏的基數和其差不多，現在來看，未必是它的選擇。”

     巧合的是，雙方的確有過一段令人回味的插曲。

     21世紀經濟報道記者獲悉，2016年年末-2017年年初，海潤光伏的管理層曾與天合光能進行過短暫的接觸，“當時考慮找到新的戰投者，然后再讓華君系退出，雙方有過一段談判和磋商的過程。”上述接近海潤光伏的內部人士表示。

     更為重要的是，海潤需要面對2017年錯失的行業機遇，加快追趕。

     對于2017年預計虧損23.7億元-28.4億元，其解釋為，“主要受2017年光伏市場行情下滑的影響，公司主要產品產銷量、市場售價及銷售毛利率下降。”同時，“由于境內電站受限電影響、境外光伏電站受綠證市場交易量下降影響，導致公司資產減值金額增加”。

    不過，1月30日，A股31家光伏企業披露2017年凈利潤預告。其中，29家A股光伏企業預告在2017年盈利，僅2家出現虧損。

    如生產單晶組件和硅片的隆基股份預計2017年凈利潤33億元-36億元，通威股份預計2017年凈利潤將增加8億-10億元。

    上海某券商光伏行業分析師則指出，“光伏行業分化趨勢明顯，未來的競爭核心在于各家企業的成本控制、應用級研發，以及由此帶來的規模效應。”

      從白衣騎士到“引狼入室”

     海潤光伏走到今天，不得不提及其與“華君系”的恩怨情仇。

     上市公司與其戰略投資者的利益博弈，在海潤光伏的案例中展現得淋漓盡致。

     海潤光伏的前身是ST申龍，其在2011年1月發布重組方案，一方面通過資產、負債的整體出售，退出軟塑彩印及復合包裝產品生產、銷售領域戰略，另一方面通過新增股份換股吸收合并海潤光伏，使后者登陸資本市場。

     2012年2月17日，海潤光伏借殼上市，創始人楊懷進被喻為“光伏教父”。2012年，海潤開始加速向光伏產業鏈的終端電站建設布局，公司負責人曾公開表示，“公司在下游電站以EPC和BT為主，適量持有運營。”

     當年，其先后在新疆、甘肅、內蒙古、青海四地成立下屬公司或合資公司，開拓太陽能電站業務，計劃投資規模達200多兆瓦。

    2012年5月，海潤光伏發布38億元定增，不過直到2014年6月25日，該預案才獲得證監會核準。

    伴隨著大量資金投入，以及周期較長的行業特征，海潤光伏的現金流開始緊張。2013年、2014年海潤連續兩年虧損，在2014年預虧公告中，海潤也坦承“由于公司增發資金到位較晚，較之以前承擔了較高的融資成本。”

   “當時公司建設一些大型電站，預期就是資金快進快出，建完之后整體移交，相對沿用我們對國外市場的預判，沒有充分考慮國內政策市場的不穩定。”海潤光伏證券事務部人士3月15日稱。

    2015年1月23日，在2014年虧損9.48億元的情況下，海潤光伏實施了“10轉增20”的利潤分配方案，此后的1月27日、28日兩天，海潤光伏第一大股東——九潤管業減持了7845萬股，占比4.98%，累計套現接近7億元，從2014年12月到2015年4月，前三大股東九潤管業、紫金電子、楊懷進共套現近26億元。

     正是此次高送轉，使得其股價縮至原先的三分之一。

    2016年3月21日，海潤光伏再次發布定增預案，擬以2.7元/股非公開發行不超過74074.07萬股，募資20億元，用于收購源源水務100%股權和220MW并網光伏電站建設項目。

    在這樣的背景下，香港上市公司華君控股旗下的華君電力和保華興資產，以及海潤光伏關聯方瑞爾德，成為上市公司的戰略投資者。

    其中，華君電力認購比例79.83%;保華興資產認購比例5.17%;瑞爾德認購比例15%。如果上述定增完成，“華君系”將合計持股11.52%，楊懷進合計持股從6.61%上升為7.75%。

    盡管2017年3月4日，該定增因“再融資政策法規、資本市場環境、融資時機等因素發生變化”戛然而止，不過，“華君系”領頭人、被稱為遼寧隱秘富豪的孟廣寶，已經先行入主了海潤。

    2016年4月15日，海潤股東紫金電子、楊懷進和吳艇艇三方宣布解除一致行動人關系。同時，紫金電子將撤出其在董事會中委派的成員，就在同一天，孟廣寶出任海潤光伏董事長，此后其控制了5個非獨立董事席位中的4席。

   “2016年全年-2017年上半年，公司的實際經營管理都掌握在孟廣寶這邊，原團隊屬于配合的角色。”海潤光伏證券事務部人士稱。不過，孟廣寶似乎并沒有專注光伏業務，而是跨界布局房地產和金融業務。

     據2016年年報，在海潤光伏投資設立的39家子公司中，有11家子公司涉及房地產投資開發、建筑設計領域。

    2016年10月18日，海潤光伏宣布擬參與投資華君海潤醫養健康股權投資基金，總規模擬為50億元。

    直到2016年4月26日，大華會計師事務所對海潤光伏2016年年報出具“無法表示意見”的審計報告，才讓華君系與上市公司被隱藏的關聯交易浮出水面。

2016年12月，海潤光伏旗下子公司海潤光伏(上海)有限公司與常州保華置業有限公司股東簽訂股權轉讓協議，受讓常州保華置業有限公司100%股權，其后支付了1.53億元，該事項“未經董事會批準”，屬于“重大交易審批業務中內控失效”。