說明：文章內(nèi)容來自公開信息，浙商證券研報近期A股中光伏、鋰電池、新能源車等強勢板塊回調(diào)明顯，經(jīng)過了去年迄今的跨年大牛市、業(yè)績股價雙輪驅(qū)動后進入階段性休整期。從更長遠的發(fā)展來看，“2030碳達峰、2060碳中和”兩個目標助推整個清潔能源行業(yè)的長期發(fā)展，相關(guān)公司的這波行情也僅僅是行業(yè)進入10年以上景氣周期的初始表現(xiàn)，近期股價的調(diào)整未必是壞事，回歸理性反而有利于長遠發(fā)展。趁當前調(diào)整的時間段，我把整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈及上市公司給大家梳理一遍（應(yīng)該是目前最全的產(chǎn)業(yè)鏈、上市公司）。碳中和全球多國確立“碳中和”目標，清潔能源的推廣與使用已成為全球共識。截至2021年4月，全球共120多個國家宣布“碳中和”目標。我國2030年“碳達峰”、2060年“碳中和”。意味著到本世紀中葉，非化石能源將成為能源消費的主力，電力絕大部分來自清潔能源。

根據(jù)國家能源局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年我國化石能源消費量占一次能源消費量的比重為84.7%，清潔能源占比僅15.3%。作為世界上最大的發(fā)展中國家，經(jīng)濟體量大且增速快，未來能源需求旺盛。根據(jù)”碳達峰”目標，2030年非化石能源將達到一次能源消費比重的25%，從目前情況來看清潔能源占比缺口巨大。以光伏為代表的新能源將成為能源消費結(jié)構(gòu)的中堅力量。光伏成本優(yōu)勢凸顯光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)技術(shù)不斷升級換代，光電轉(zhuǎn)換效率迅速提升，“提質(zhì)降本”顯著。過去10 年，由于改良西門子法不斷進步、大尺寸硅片發(fā)展、電池技術(shù)更新、切割工藝進步，光伏產(chǎn)品生產(chǎn)成本不斷下降、光電轉(zhuǎn)換效率大幅提升，二者共同作用下度電成本顯著下降，光伏正在邁入“平價時代”。根據(jù)國際可再生能源署（IRENA）發(fā)布的《可再生能源發(fā)電成本2019》，2010-2020年全球太陽能容量從40GW增加到760GW，增長了19倍，成本下降了85%光伏產(chǎn)業(yè)鏈，遠高于風電成本降幅。國內(nèi)情況來看，光伏發(fā)電“平價上網(wǎng)”項目迅速增長，2020年全國有19省超過33GW光伏發(fā)電量納入平價項目，較2019年的14.8GW有大幅度增長。

7種可再生能源橫向?qū)Ρ龋夥当緝?yōu)勢突出。

過去十年，光伏發(fā)電量和滲透率增長迅猛，新增裝機量年年攀升。從總量來看，全球光伏發(fā)電量占發(fā)電總量的比例從2013年的1%上升到2019年的3%，新增光伏裝機2010年至2020年10年間增長超過3倍；中國光伏發(fā)電量在2010-2020年更是實現(xiàn)了從無到有、再到世界領(lǐng)先的飛躍，新增光伏裝機10年間增長將近20倍。

浙商證券預計2030年中國光伏新增裝機需求達416-537GW，CAGR達24%-26%；全球新增裝機需求達1246-，CAGR達25%-27%。光伏裝機需求未來十年迎來十倍增長，擁有巨大的市場空間。

投資機會一、主產(chǎn)業(yè)鏈：硅料、硅片、電池片、組件1、硅料：供需緊張、行業(yè)集中度高；關(guān)注顆粒硅獲重大進展硅料位于光伏價值鏈頂端，是光伏產(chǎn)業(yè)鏈的起點，這一環(huán)節(jié)主要是將工業(yè)硅提純?yōu)樘柲芗壎嗑Ч枇希夹g(shù)壁壘較高。硅料的成本和供給量直接決定著光伏產(chǎn)業(yè)鏈后續(xù)環(huán)節(jié)產(chǎn)品的成本和供給，在整個產(chǎn)業(yè)鏈中具有較強話語權(quán)。全球硅料產(chǎn)能集中于中國，中國企業(yè)已掌握核心技術(shù)。2015年中國多晶硅產(chǎn)量已達到全球總產(chǎn)量的一半，徹底改變了受制于人的局面。2020年中國多晶硅產(chǎn)能約42萬噸，產(chǎn)量39.2萬噸，分別占全球的75%和76%，已成為世界多晶硅的主要生產(chǎn)國。

全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型達成共識，CPIA預測，2021年全球光伏新增裝機需求將達到150-170GW，硅料需求為約54-61.2萬噸，而2021年全球主要多晶硅企業(yè)產(chǎn)量預計約為58.2萬噸，供需處于緊平衡狀態(tài)。多晶硅環(huán)節(jié)行業(yè)壁壘極高，難以有新進入者，同時現(xiàn)有小企業(yè)競爭力差逐步被淘汰，未來行業(yè)集中度有望進一步提升，伴隨光伏行業(yè)下游需求旺盛，硅料龍頭企業(yè)前景持續(xù)向好。

硅料生產(chǎn)技術(shù)方面，目前主要有兩種：改良西門子法、硅烷流化床法。改良西門子法：產(chǎn)品純度高、技術(shù)成熟，但是能耗高、前期投資高，成本降低潛力有限，產(chǎn)成品為棒狀硅、塊狀硅，目前產(chǎn)能占全球單晶硅產(chǎn)能的95%。硅烷流化床法：耗能低、前期投資相對較少、生產(chǎn)流程短，降成本空間大，但產(chǎn)品雜質(zhì)多、品質(zhì)不穩(wěn)定，產(chǎn)成品為顆粒硅。未來隨著顆粒硅氫氣、金屬雜質(zhì)、含碳量等方面進一步優(yōu)化，疊加下游使用顆粒硅的工藝提升，質(zhì)量不穩(wěn)定、雜質(zhì)含量較高、安全性較低等問題將得到徹底解決，顆粒硅有望成為下一代主流硅料。目前顆粒硅市占率不足3%，供給端和需求端都在加速布局，顆粒硅主推廠商保利協(xié)鑫（03800）規(guī)劃新產(chǎn)能，硅片龍頭隆基（）、中環(huán)（）、上機（）等加快試用進程。預計隨著技術(shù)不斷成熟，市場認可度會逐步提升，未來產(chǎn)能有望加速釋放。目前生產(chǎn)顆粒硅的企業(yè)主要有：保利協(xié)鑫（03800）、陜西天宏等。

2、硅片：產(chǎn)業(yè)鏈地位強勢環(huán)節(jié)，向單晶+大尺寸趨勢發(fā)展單晶硅片占據(jù)硅片市場主流，晶體品質(zhì)、機械和電學性能均優(yōu)于多晶硅片，截至2020年底，單晶硅片的市占率超過90%，已實現(xiàn)對多晶硅片的全面替代。硅片位于光伏產(chǎn)業(yè)鏈地位最強環(huán)節(jié)，行業(yè)壁壘較高，在過去整個光伏主產(chǎn)業(yè)鏈中毛利率水平處于最高。由于行業(yè)集中度高，硅片環(huán)節(jié)能夠?qū)⒐枇蟽r格上漲帶來的成本壓力傳導至下游電池片環(huán)節(jié)，因此在硅料價格迅速上漲的背景下，硅片價格也隨之上漲，依然保持著良好盈利能力。硅片產(chǎn)能集中國內(nèi)，龍頭企業(yè)均為中國企業(yè)。中國目前占據(jù)了世界硅片生產(chǎn)的絕對領(lǐng)先地位，截至2020年底，全球硅片總產(chǎn)能約為247.4GW，產(chǎn)量約為167.7GW，中國硅片產(chǎn)能約為240GW，產(chǎn)量161.3GW，占全球比例分別為97%和96%，全球硅片產(chǎn)量前十的企業(yè)均為中國企業(yè)。競爭格局看，硅片生產(chǎn)環(huán)節(jié)行業(yè)集中度高，形成隆基股份（）、中環(huán)股份（）“雙寡頭”格局。2020年，全球生產(chǎn)規(guī)模前十的硅片企業(yè)總產(chǎn)能約占全球全年總產(chǎn)能的91.7%，其中前五家龍頭企業(yè)的產(chǎn)能、產(chǎn)量均超過全球的80%。

硅片大尺寸化可以攤薄非硅成本和人工成本、提升組件輸出功率，有效降低全產(chǎn)業(yè)鏈成本。目前隆基、中環(huán)等硅片龍頭企業(yè)均大力推行大尺寸硅片，預期未來將迎來大尺寸硅片換代潮。在大尺寸和薄型化發(fā)展的趨勢下，部分現(xiàn)有生產(chǎn)線和相關(guān)設(shè)備無法兼容，未來可能迎來硅片產(chǎn)線和設(shè)備的升級更新熱潮，利好長晶爐、切片機等光伏設(shè)備。3、電池片：技術(shù)變革，HJT有望成為下一代主流技術(shù)電池片是光伏發(fā)電系統(tǒng)的核心結(jié)構(gòu)，是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游的起點。相比于行業(yè)壁壘高的硅料、硅片環(huán)節(jié)，電池片環(huán)節(jié)行業(yè)集中度較低，競爭激烈。2019年，全國電池片總產(chǎn)量約為135GW，行業(yè)CR5集中度達53.2%，較2019年提升15.3%。電池片具有較強的技術(shù)驅(qū)動屬性，未來行業(yè)競爭的焦點在于技術(shù)路線的選擇，占據(jù)技術(shù)高點的企業(yè)將贏得競爭先機，現(xiàn)有電池片技術(shù)路線主要有BSF、PERC、、HJT、IBC等，提升光電轉(zhuǎn)化效率、降低成本是電池片技術(shù)的發(fā)展趨勢。

目前PERC是光伏電池片的主流技術(shù)，光電轉(zhuǎn)換效率較上一代BSF技術(shù)顯著提升，性價比優(yōu)勢明顯，截至2020年市占率達到86.4%，但PERC技術(shù)的光電轉(zhuǎn)換效率目前已逼近極限，未來優(yōu)化空間不大。N型電池成為電池片未來的發(fā)展方向，、HJT、IBC均屬于N型電池的細分技術(shù)路線。N型電池的光電轉(zhuǎn)換效率均顯著高于PERC技術(shù)，其中HJT電池工序簡單、光電轉(zhuǎn)換效率有望超28%、生產(chǎn)成本較低，綜合優(yōu)勢顯著，發(fā)展?jié)摿薮螅钣型蔀橄乱淮髁骷夹g(shù)路線。HJT電池的主要優(yōu)勢：雙面率高、光電轉(zhuǎn)換效率高；光衰減低+溫度系數(shù)低、穩(wěn)定性強；工藝流程更加簡化、提效降本空間更大。海外來看，梅耶博格、REC等電池廠商加速布局HJT電池量產(chǎn)線，僅就宣布了超8GW的新建項目計劃。國內(nèi)方面，華晟、金剛玻璃（）、明陽智能（）等新進入局異質(zhì)結(jié)GW級別量產(chǎn)線；通威股份（）、東方日升（）等開始GW級別異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)線。2021年7月6日，通威太陽能金堂基地項目首片下線，標志著通威太陽能在高效太陽能電池研發(fā)布局上已取得了突破性進展，是目前全球異質(zhì)結(jié)電池量產(chǎn)規(guī)模最大的一個項目(不包含為投產(chǎn)項目)。4、組件：行業(yè)集中度提升帶來競爭格局優(yōu)化，龍頭地位提升據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2017年光伏組件環(huán)節(jié)CR5市占率達38%，2020年已提升至55%（CR5分別為隆基、晶科、天合光能、晶澳、阿特斯），產(chǎn)能超過5GW以上的企業(yè)達6家，龍頭集中趨勢明顯、競爭格局明顯優(yōu)化。由于位于產(chǎn)業(yè)價值鏈底端，今年以來組件受光伏上游原材料大幅漲價影響，利潤受損嚴重。預計在硅料價格拐點臨近和光伏終端需求持續(xù)旺盛的雙重影響下，未來組件盈利能力有望得到改善。二、逆變器、支架、輔材1、逆變器：空間廣闊、組串式漸成主流、國產(chǎn)替代明顯逆變器，是將光伏組件產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)換為交流電的核心設(shè)備，2015-2020年全球逆變器出貨量從60GW增長到185GW，CAGR達25.26%。隨著未來光伏裝機需求的持續(xù)增加，疊加存量逆變器替換需求，未來全球逆變器市場空間廣闊。

逆變器主要分為集中式逆變器、組串式逆變器、集散式逆變器、微型逆變器四種，其中集中式逆變器和組串式逆變器占據(jù)絕大部分市場。集中式逆變器主要適用于大型地面光伏電站，組串式逆變器適用于分布式光伏系統(tǒng)，同時也能用于大型電站。近年來分布式發(fā)電系統(tǒng)滲透率不斷提升光伏產(chǎn)業(yè)鏈，推動組串式逆變器出貨量占比逐年增加。2018年組串式逆變器出貨量首次超過集中式逆變器，市場占比達60%。近期國家能源局推出整縣分布式光伏試點政策，預計未來組串式逆變器占有率將穩(wěn)步提升，占據(jù)市場主流。2013年國內(nèi)品牌逆變器市場占有率不足30%，到2020年全球逆變器出貨排名前十的廠商中有6家為中國廠商，市場占有率接近60%，國產(chǎn)替代進程迅速。國內(nèi)逆變器價格優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品更新?lián)Q代速度快，伴隨國外品牌西門子、施耐德等退出逆變器市場，未來國內(nèi)品牌擁有廣闊的海內(nèi)外市場空間。

逆變器行業(yè)集中度較高，CR3為45%左右，CR10為75%左右。行業(yè)前四企業(yè)地位穩(wěn)定，第5至第10的第二梯隊企業(yè)競爭激烈。預計未來儲能逆變器需求規(guī)模巨大，重點發(fā)展儲能的企業(yè)或?qū)⒃谖磥碲A得競爭優(yōu)勢。2、跟蹤支架：滲透率提升空間廣闊、國內(nèi)廠商潛力巨大跟蹤支架隨著太陽角度的變化調(diào)整光伏組件的朝向，可顯著提升發(fā)電效率。以內(nèi)蒙古庫布奇光伏電站為例，雙面PREC組件+跟蹤支架相比于多晶組件+固定支架全年發(fā)電量增益達25%。大功率和雙面組件快速發(fā)展疊加跟蹤支架技術(shù)進步帶來的成本下降，跟蹤支架替代固定支架的經(jīng)濟性日益凸顯。2020年中國跟蹤支架市場滲透率僅為18.7%，遠低于美國70%的滲透率，離世界平均水平30%也有一定差距。未來滲透率提升空間廣闊。根據(jù)CPIA和IHS 預測，2024年中國市場跟蹤支架滲透率將達到25%左右，全球跟蹤支架新增裝機將超過150GW，滲透率達到50%左右。跟蹤支架技術(shù)壁壘較高，行業(yè)集中度較高，按出貨量統(tǒng)計2020年CR5達70%。由于跟蹤支架發(fā)源于美國，目前行業(yè)第一梯隊的企業(yè)為美國廠商和Array ，市占率分別達到29%和17%。國內(nèi)跟蹤支架龍頭為中信博（），2016年以來連續(xù)五年出貨量位于全球前5，2020年全球市占率為8%，亞太地區(qū)市占率為35%，位居第一。

3、輔材：玻璃大尺寸、薄型化、雙面化趨勢明顯，需求旺盛，競爭呈“兩超多強”。光伏玻璃壁壘較高，行業(yè)集中度高，2020年CR5達82%，CR2高達56%，形成“兩超多強”競爭格局。第一梯隊企業(yè)為信義光能（00968）、福萊特（），二者行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。

4輔材：膠膜技術(shù)路線穩(wěn)定，白色EVA和POE滲透率提升，競爭格局呈“一超兩強”。膠膜技術(shù)路線穩(wěn)定，行業(yè)發(fā)生顛覆性改變的可能小；位于非硅產(chǎn)業(yè)鏈，不受硅產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)供需狀況的影響，直接穩(wěn)定受益于光伏裝機需求的增長。光伏膠膜行業(yè)資金要求高，行業(yè)集中度長期較高，2020年CR3接近78%。福斯特（）行業(yè)龍頭地位穩(wěn)定，2020年膠膜產(chǎn)量8.74億平，市場占比超54%；斯威克、海優(yōu)新材（）為第二梯隊，市場占比約12%左右，形成了“一超兩強”的行業(yè)競爭格局，享受光伏行業(yè)高景氣度的長期紅利。三、光伏設(shè)備：大尺寸帶來迭代需求，異質(zhì)結(jié)引領(lǐng)技術(shù)革命1、單晶爐：“行業(yè)增長+占比提升+大尺寸迭代”帶來需求爆發(fā)單晶硅生長爐是在真空狀態(tài)和惰性氣體保護下，通過石墨電阻加熱器將多晶硅原料加熱熔化，然后用直拉法生長單晶的設(shè)備，簡稱“單晶爐”。高純度多晶硅料在單晶爐中熔化后生長成的具有基本完整點陣結(jié)構(gòu)的單晶硅，可用于制造半導體器件和太陽能電池等。單晶爐制造具有一定的技術(shù)壁壘、人才壁壘和品牌服務(wù)壁壘。行業(yè)增長、占比提升、大尺寸迭代三重邏輯推動單晶爐需求增長。單晶產(chǎn)品相較多晶產(chǎn)品具有晶格缺陷更低，材料純度更高，電學性能和機械性能更加優(yōu)異等特點，從而具有更大的轉(zhuǎn)換效率提升空間。目前單晶硅片占比已超過90%，成為主流硅片，單晶設(shè)備的需求隨之增長。按照下游廠商規(guī)劃，預計2020-2021年新增產(chǎn)能78GW、89GW，對光伏單晶爐（10MW/臺）的需求分別為7800 臺、8900臺。浙商證券測算單晶爐的市場空間約217億元。疊加配套設(shè)備，設(shè)備投資額有望達282億元左右。2、切片機：新增+換代需求旺盛，國內(nèi)企業(yè)“三足鼎立”金剛線切片機是光伏專用設(shè)備，用于對經(jīng)磨削加工后的單晶硅棒或多晶硅錠的切片，在單晶硅切割方面已成為行業(yè)主流。目前上機、中環(huán)引領(lǐng)210mm大硅片生產(chǎn)，隆基則大力推廣182mm硅片，相應(yīng)的光伏金剛線切片機有望迎來新一輪更新?lián)Q代需求。目前中國市場上光伏金剛線切片機主要為上機（）、大連連城（隆基股份關(guān)聯(lián)方企業(yè)，新三板上市）、青島高測3家寡頭競爭。2015-2018年上機切片機累計銷售額近15億元，約占國產(chǎn)切片設(shè)備市場45%。國外切片設(shè)備廠商（瑞士梅耶博格、日本小松NTC等）已基本退出切片機中國市場。

3、異質(zhì)結(jié)設(shè)備：下游擴產(chǎn)加速、國產(chǎn)化是關(guān)鍵，2025市場空間有望超400億晶體硅異質(zhì)結(jié)太陽電池（HJT），綜合了晶體硅電池與薄膜電池的優(yōu)勢，具有工藝流程簡化、轉(zhuǎn)換效率高、工藝溫度低、穩(wěn)定性高、衰減率低、雙面發(fā)電等優(yōu)點，技術(shù)具有顛覆性，降本提效空間更大，有望成為下一代主流電池片。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前HJT國內(nèi)規(guī)劃產(chǎn)能超70GW，預計2021年新增產(chǎn)能投放將到達10-15GW，2022年行業(yè)將進入快速爆發(fā)階段、擴產(chǎn)規(guī)模有望達30GW以上。

異質(zhì)結(jié)生產(chǎn)設(shè)備的初始投資一直是發(fā)展道路上的最大阻力，尤其是PECVD 鍍膜設(shè)備，設(shè)備國產(chǎn)化將成為HJT行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵突破口。目前已在HJT PECVD設(shè)備領(lǐng)域布局的主要廠商包括：邁為股份（）、捷佳偉創(chuàng)（）、金辰股份（）、理想新能源、鈞石等。

全球電池片產(chǎn)量從150GW增長至449GW，CAGR=24%，產(chǎn)能利用率為70%，產(chǎn)能從220GW增長至642GW；未來5年HJT在行業(yè)滲透率從2%提升至55%；設(shè)備投資額從5億，以15~20%的年降幅下降至2.5億元。浙商證券測算得出2025年HJT設(shè)備市場空間有望達412億元，2020-2025年CAGR=80%，其中PECVD設(shè)備規(guī)模達206億元，市場將迎來爆發(fā)式增長。投資機會總結(jié)1、光伏主產(chǎn)業(yè)鏈：1）硅料：上機數(shù)控（）、保利協(xié)鑫能源（03800）、通威股份（）、大全能源（）等。2）硅片：上機數(shù)控（）、隆基股份（）、中環(huán)股份（）等。3）電池片：通威股份（）、愛旭股份（）。4）組件：天合光能（）、正泰電器（）、隆基股份（）、晶澳科技（）等。2、光伏輔材：1）逆變器：陽光電源（）、錦浪科技（）、固德威（）等。2）跟蹤支架：天合光能（）、中信博（）等。3）玻璃：福萊特（）、信義光能（00968）等。4）膠膜：海優(yōu)新材（）、福特斯（）等。3、光伏設(shè)備：金辰股份（）、邁為股份（）、捷佳偉創(chuàng)（）、上機數(shù)控（）、晶盛機電（）、金博股份（）等。風險提示新冠疫情對光伏行業(yè)海外需求。如果未來新冠疫情影響超預期，則可能會影響全球光伏行業(yè)需求，光伏行業(yè)2/3的需求在海外。光伏行業(yè)產(chǎn)品或技術(shù)替代的風險。若未來下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)生重大技術(shù)革新和產(chǎn)品升級換代，下游市場對公司現(xiàn)有產(chǎn)品需求發(fā)生不利變化，而公司在研發(fā)、人才方面投入不足，技術(shù)和產(chǎn)品升級跟不上行業(yè)或者競爭對手步伐，公司的競爭力將會下降，對公司經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響。光伏行業(yè)發(fā)展低于預期。顆粒硅推進目前尚存在技術(shù)難點和進入壁壘，一旦顆粒硅發(fā)展不及預期，相關(guān)需求也會受到影響。

V老范說評: