前言

分散式風電因高發(fā)電利用小時、高并網消納水平，項目經濟性和盈利狀況優(yōu)于一般集中式風電項目。 我們近期調研內蒙古某民營企業(yè)所屬分散式風電項目（12MW裝機）運營情況發(fā)現(xiàn)，該項目2017年發(fā)電利用小時數(shù)接近3000小時，超過全國平均利用小時數(shù)1052小時（全國平均1948小時）；棄風率低于5%，遠優(yōu)于2017年全國棄風率12%；項目在2017年5月1日前并網，風電可以在66kv范圍內消納（2017年《關于加快推進分散式接入風電項目建設有關要求的通知》下發(fā)前并網），該項目具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和極高的盈利水平。

通過對公司財務數(shù)據(jù)分析，2017年發(fā)電項目毛利率75%，凈利率高達59%；凈資產收益率38%。目前項目電費結算及時，項目方現(xiàn)金流穩(wěn)定。項目所屬業(yè)主正在積極申報內蒙古本地第二批分散式風電項目，其在當?shù)鼐邆涿黠@的區(qū)域優(yōu)勢和電網資源優(yōu)勢。

為進一步研究分散式風電項目的經濟性，我們以四類資源區(qū)某10MW分散式風電項目為樣本，搭建項目利潤表模型、現(xiàn)金流模型，測算項目成本費用、營收利潤、內部收益率、資本金收益率、凈資產收益率、利息備付率、償債備付率等財務指標，并測算項目收益與利用小時數(shù)、上網電價、裝機成本等指標敏感性。

測算分散式風電經濟性，需要從營業(yè)收入、成本兩個維度拆分。營業(yè)收入主要則是電費收入、財政補貼，電費收入取決于項目裝機規(guī)模、發(fā)電利用小時數(shù)、上網電價；風電成本主要是折舊攤銷、運維費、管理費、財務費用、稅費成本、其他成本。除折舊攤銷外，財務費用是最大的一項成本支出。

我們對該10MW風電項目的運營情況做出以下假設：（1）建設期為6個月，生產經營期20年，財務評價計算期采用21年；（2）折舊期18年，殘值為零；（3）年發(fā)電利用小時數(shù)2500小時；（4）工程建設第一年末風電機組全部安裝完畢，從2年開始全部投入發(fā)電；（5）根據(jù)目前風電項目投資情況，工程投資總額7500萬元（單位千瓦工程投資7500元）；（6）自有資金為投資額20%，其余部分銀行貸款或其他融資渠道；還貸資金來源包括風電場未分配利潤、折舊費用等。

在風電項目投資構成中，風電設備（風電機組、塔筒、風電配套電氣工程、輸電線路）是工程投資的大頭，占比在75%左右；其余投資則是建筑工程投資、建設用地費用、項目預備費等。

(一）項目總成本費用測算

如前所屬，分散式風電項目發(fā)電成本主要包括，固定資產折舊費、維修費、材料費、保險費、職工工資及福利費、利息支出及其它費用。其中，發(fā)電經營成本為發(fā)電成本扣除折舊費和利息支出。

在本風電項目財務評價中，固定資產形成率取100%；修理費率運營期1到3年（質保期內）為零，投產4-5年按11.0%，6～10年按1.4%，運營期11-20年為2%；職工人均年工資按7萬元，福利系數(shù)50%；材料費為10元/KW；其它費用取40元/KW的定額；風電場人員定編2人；年保險費取電站固定資產的0.25%。

根據(jù)上述假設條件，風電項目在20年經營期測算，總成本費用14272.2萬元，扣減折舊、財務費用后，項目總經營成本4164萬元，其中包括材料費200萬元，維修費2190萬元，職工工資及福利費420萬元，財務費用2587.2萬元，其他費用800萬元，保險費用375萬元，可變成本200萬元。

通過對上述各項成本的測算，可以看出在分散式風電成本投產中，折舊、財務費用占據(jù)大頭，分別占比為44%、34%。

在公司財務費用計算中，按照自有資金占項目投資總額20%測算，項目借款總額6000萬元，貸款期限15年，長期借款利率在基準利率基礎上上浮10%，測算公司在借款期內應付利息總額為2587.2萬元，借款本金由折舊費用、稅后利潤償還，在公司經營期限內可以如期歸還貸款，利息備付率（ICR）、償債備付率（DCR）逐年增加，利息備付率最小數(shù)值為2.46，償債備付率最小數(shù)值為1.67反映項目具有較強的償債能力，抗財務風險能力較強，可以保證債權人利益。