售電公司破產換來的教訓！電力市場交易時各類電力金融衍生品如何對沖風險
經過一段時間的現貨試運行和結算出清。中國的售電公司們終于對電力現貨市場波動的價格有了更加直觀的認識。（來源：微信公眾號享能匯ID：En
經過一段時間的現貨試運行和結算出清。中國的售電公司們終于對電力現貨市場波動的價格有了更加直觀的認識。
（來源：微信公眾號“享能匯”ID：Encoreport 作者：享能匯工作室）
如果說今年夏天得克薩斯州一度高達五六十塊人民幣/千瓦時的電價太過于遙遠，那么在中國市場上真切出現的近1塊錢的電價足以讓所有人膽戰心驚。
有關電力生產、儲存、分配的特性已經無須贅述，其獨特的物理屬性決定了市場價格永遠處在波動之中，且不可預測性強。加上近年來飛速發展的可再生能源發電（發電出力不可控），充分競爭的現貨市場很容易出現極端的價格。
缺乏對沖的極端案例
發生在21世紀初的加州電力危機為我們生動的展示了缺乏套期保值工具的電力現貨市場是如何在極端狀況下陷入危機之中的。
1996年，加州開始電力市場改革。為了破除上下游一體化電力公司對于市場的壟斷，政府強制讓電力公司剝離發電資產，并且要求輸電線路對所有發電商都要公平接入。
但是為了強調“自由市場競爭”，加州政府禁止了長期合約存在，讓所有市場主體都暴露在現貨市場的價格之下。
2000年夏季，危機開始醞釀，美國西部氣候異常炎熱。電力需求在不斷攀升的同時，水電機組由于來水量少，發電出力不足。大量高成本機組開機運行成為邊際機組以滿足用電需求，電價因此一路上揚。1999年12月，加州電力批發價不到30美元/MWH，2000年12月，這一數字已經超過300美元。
而根據改革的要求，電力公司在零售端的電價是固定的，不能變化。一時之間，零售價和批發價的倒掛讓電力公司苦不堪言。
捕捉到了市場異動的安然公司開始在日前市場中購買大量用電量，然后在實時市場中高價賣給電力公司、從中獲取暴利（后期披露的信息顯示，安然交易員直接打電話給電廠讓電廠關閉機組，進一步抬高電價），加劇了危機的蔓延。
2001年4月，太平洋天然氣和電力公司申破產將這一危機推向了高潮。幾個月之后，美國聯邦能源委員會開始介入調查、零售端電價開放、用電需求回落、新建機組投產等一系列措施讓批發價格降至50美元以下，危機才基本宣告結束。
從此之后，綜合考慮短期、中期市場買賣和長期合約進行購電；同時持有一定數量的金融衍生品對物理交易的風險進行對沖，或者進行套利的行為，開始成為電力公司的固定手段。
主流金融工具
世界上第一份期貨合約誕生在1995年的北歐電力交易所（Nordic Power Exchange）。目前世界電力金融衍生品交易主要分為在期貨交易所進行交易的純粹金融合約，以及在電力交易所進行交易的現貨和期貨一體化交易合約。
電力遠期合約
這類合約更像是一般意義上的定制合約。電力出售方為發電企業，購買方為電力公司。雙方約定在未來某個時間以固定價格交易固定的電量。
這類合約一般是電力公司根據自身需求來簽訂的，所以絕大多數的情況下會進行實物交割的物理合約。在這種情況下，這種合約的到期收益就等于交割時間的現貨價格與合約價格的差值。
到期收益=交割點的現貨價—合約價
電力遠期合約是市場主體用于電價風險管理的主要工具。電力公司通常會合并數月的電力遠期合約來與自己代理用戶的負荷曲線來進行匹配。此外，這種合約也是其他電力市場參與者對沖期貨、期權等更加復雜電力金融衍生品風險的重要工具。
電力期貨
電力期貨和電力遠期合約一個重要的區別在于，電力期貨是完完全全的場內交易，受到各類監管機構的監管。而電力遠期合約可以市場外交易（事實上歐美絕大多數電力遠期合約都是場外交易）。
根據到期時間的長短，電力期貨可以分為日期貨、周期貨、月期貨、季期貨和年期貨。
根據交割方式的不同，電力期貨可以分為物理交割和現金結算（由于期貨交易有大量金融機構參與，所以以現金結算為主）。
根據期貨交割時段的不同，電力期貨可分為峰荷（on-peak）期貨和基荷（off-peak/base load）期貨。基荷期貨是指交割時段為全天的期貨，不僅僅是負荷較低時段的期貨。
與電力遠期相比，電力期貨參與者無疑更加多元化。除了發電、用電，金融機構和純粹的電力交易商都是電力期貨交易的參與者。由于是標準化合約、場內交易，所以電力期貨比電力遠期交易的價格更加透明、流動性更強、風險成本更低。
電力期權
電力期權分為看跌期權和看漲期權。電力期權的標的物可以是電力現貨，也可以是電力期貨。其中看漲期權的收益為：
收益=max（現貨價格—履約價）
除了這類最基礎的期權外，電力金融衍生品市場中還有針對各類不同市場主體的期權交易。
以發電企業為例，就有點火價差期權和搖擺期權。
發電企業的利潤由作為成本的燃料價格和電價之間的差額決定。當除了煤炭之外的固定成本（折舊、人工、水等）小于價差的時候，發電企業盈利。如果這些固定成本高于價差，那么發電企業就虧損了。發電企業通過交易期權，能夠實現轉移價差風險的作用。
點火價差期權收益=max(電價−燃料價格×燃燒效率,0)
顯然，這并非是標準的期權交易。不同電廠的發電效率會讓同一時間段的期權收益大有不同。
搖擺期權類似于掉期合約。期權規定了合約的期限、最大交易次數、交易總量和交割價格。多頭方（發電企業）可以靈活地選擇交易時間、交割次數和單次交割量。但如果發電企業如果在規定時間之外進行交割或者交割數量不在約定范圍內，則要向賣方支付罰金。
金融工具的風險管理意義
除了上面這些金融衍生品外，世界各地的電力交易中心、商品交易中心和場外交易中，還活躍著結構性交易、金融輸電權交易、發電權交易等各類電力金融衍生品交易。
這些金融工具對于電力交易市場中的各類主體都有著重要的意義。
對于發電企業來說，電力遠期合約、看漲期權等合約能夠幫助企業鎖定一部分利潤空間，再加上對點火價差合約的充分利用，基本能夠保障發電企業在一定時間內能夠保障充足的現金流、開機時間、成本均攤以及利潤率。這不僅能夠應對電力現貨市場的波動，還可以抵御燃料市場的價格波動。
對于那些面對著龐大零售市場的電力公司來說。這些金融衍生品都是它們進行套保的重要工具。它們不僅能夠有效控制成本，還可以為不同類型的用戶提供定制化的價格方案，擴大客戶群體。
對于那些以套利為主要目的的交易商和金融機構，復雜多元的產品類別讓交易的專業化程度大大增強，可以剔除大量的炒作操盤手，穩定衍生品交易市場。
更為重要的是，健全完善的金融衍生品市場能夠保障價格發現、促進風險管理，讓整個行業的市場化競爭更加充分。
本文參考文獻：
《能源電力衍生品的設計、定價及風險管理》
《Electricity Derivatives and RiskManagement》
責任編輯：葉雨田
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