售電公司破產(chǎn)換來(lái)的教訓(xùn)！電力市場(chǎng)交易時(shí)各類(lèi)電力金融衍生品如何對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

2019-09-26 20:57:34 享能匯工作室　點(diǎn)擊量：評(píng)論 (0)

經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的現(xiàn)貨試運(yùn)行和結(jié)算出清。中國(guó)的售電公司們終于對(duì)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)的價(jià)格有了更加直觀的認(rèn)識(shí)。（來(lái)源：微信公眾號(hào)享能匯ID：En

經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的現(xiàn)貨試運(yùn)行和結(jié)算出清。中國(guó)的售電公司們終于對(duì)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)的價(jià)格有了更加直觀的認(rèn)識(shí)。

（來(lái)源：微信公眾號(hào)“享能匯”ID：Encoreport 作者：享能匯工作室）

如果說(shuō)今年夏天得克薩斯州一度高達(dá)五六十塊人民幣/千瓦時(shí)的電價(jià)太過(guò)于遙遠(yuǎn)，那么在中國(guó)市場(chǎng)上真切出現(xiàn)的近1塊錢(qián)的電價(jià)足以讓所有人膽戰(zhàn)心驚。

有關(guān)電力生產(chǎn)、儲(chǔ)存、分配的特性已經(jīng)無(wú)須贅述，其獨(dú)特的物理屬性決定了市場(chǎng)價(jià)格永遠(yuǎn)處在波動(dòng)之中，且不可預(yù)測(cè)性強(qiáng)。加上近年來(lái)飛速發(fā)展的可再生能源發(fā)電（發(fā)電出力不可控），充分競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)貨市場(chǎng)很容易出現(xiàn)極端的價(jià)格。

缺乏對(duì)沖的極端案例

發(fā)生在21世紀(jì)初的加州電力危機(jī)為我們生動(dòng)的展示了缺乏套期保值工具的電力現(xiàn)貨市場(chǎng)是如何在極端狀況下陷入危機(jī)之中的。

1996年，加州開(kāi)始電力市場(chǎng)改革。為了破除上下游一體化電力公司對(duì)于市場(chǎng)的壟斷，政府強(qiáng)制讓電力公司剝離發(fā)電資產(chǎn)，并且要求輸電線路對(duì)所有發(fā)電商都要公平接入。

但是為了強(qiáng)調(diào)“自由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)”，加州政府禁止了長(zhǎng)期合約存在，讓所有市場(chǎng)主體都暴露在現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格之下。

2000年夏季，危機(jī)開(kāi)始醞釀，美國(guó)西部氣候異常炎熱。電力需求在不斷攀升的同時(shí)，水電機(jī)組由于來(lái)水量少，發(fā)電出力不足。大量高成本機(jī)組開(kāi)機(jī)運(yùn)行成為邊際機(jī)組以滿足用電需求，電價(jià)因此一路上揚(yáng)。1999年12月，加州電力批發(fā)價(jià)不到30美元/MWH，2000年12月，這一數(shù)字已經(jīng)超過(guò)300美元。

而根據(jù)改革的要求，電力公司在零售端的電價(jià)是固定的，不能變化。一時(shí)之間，零售價(jià)和批發(fā)價(jià)的倒掛讓電力公司苦不堪言。

捕捉到了市場(chǎng)異動(dòng)的安然公司開(kāi)始在日前市場(chǎng)中購(gòu)買(mǎi)大量用電量，然后在實(shí)時(shí)市場(chǎng)中高價(jià)賣(mài)給電力公司、從中獲取暴利（后期披露的信息顯示，安然交易員直接打電話給電廠讓電廠關(guān)閉機(jī)組，進(jìn)一步抬高電價(jià)），加劇了危機(jī)的蔓延。

2001年4月，太平洋天然氣和電力公司申破產(chǎn)將這一危機(jī)推向了高潮。幾個(gè)月之后，美國(guó)聯(lián)邦能源委員會(huì)開(kāi)始介入調(diào)查、零售端電價(jià)開(kāi)放、用電需求回落、新建機(jī)組投產(chǎn)等一系列措施讓批發(fā)價(jià)格降至50美元以下，危機(jī)才基本宣告結(jié)束。

從此之后，綜合考慮短期、中期市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)和長(zhǎng)期合約進(jìn)行購(gòu)電；同時(shí)持有一定數(shù)量的金融衍生品對(duì)物理交易的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖，或者進(jìn)行套利的行為，開(kāi)始成為電力公司的固定手段。

主流金融工具

世界上第一份期貨合約誕生在1995年的北歐電力交易所（Nordic Power Exchange）。目前世界電力金融衍生品交易主要分為在期貨交易所進(jìn)行交易的純粹金融合約，以及在電力交易所進(jìn)行交易的現(xiàn)貨和期貨一體化交易合約。

電力遠(yuǎn)期合約

這類(lèi)合約更像是一般意義上的定制合約。電力出售方為發(fā)電企業(yè)，購(gòu)買(mǎi)方為電力公司。雙方約定在未來(lái)某個(gè)時(shí)間以固定價(jià)格交易固定的電量。

這類(lèi)合約一般是電力公司根據(jù)自身需求來(lái)簽訂的，所以絕大多數(shù)的情況下會(huì)進(jìn)行實(shí)物交割的物理合約。在這種情況下，這種合約的到期收益就等于交割時(shí)間的現(xiàn)貨價(jià)格與合約價(jià)格的差值。

到期收益=交割點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)—合約價(jià)

電力遠(yuǎn)期合約是市場(chǎng)主體用于電價(jià)風(fēng)險(xiǎn)管理的主要工具。電力公司通常會(huì)合并數(shù)月的電力遠(yuǎn)期合約來(lái)與自己代理用戶的負(fù)荷曲線來(lái)進(jìn)行匹配。此外，這種合約也是其他電力市場(chǎng)參與者對(duì)沖期貨、期權(quán)等更加復(fù)雜電力金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。

電力期貨

電力期貨和電力遠(yuǎn)期合約一個(gè)重要的區(qū)別在于，電力期貨是完完全全的場(chǎng)內(nèi)交易，受到各類(lèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。而電力遠(yuǎn)期合約可以市場(chǎng)外交易（事實(shí)上歐美絕大多數(shù)電力遠(yuǎn)期合約都是場(chǎng)外交易）。

根據(jù)到期時(shí)間的長(zhǎng)短，電力期貨可以分為日期貨、周期貨、月期貨、季期貨和年期貨。

根據(jù)交割方式的不同，電力期貨可以分為物理交割和現(xiàn)金結(jié)算（由于期貨交易有大量金融機(jī)構(gòu)參與，所以以現(xiàn)金結(jié)算為主）。

根據(jù)期貨交割時(shí)段的不同，電力期貨可分為峰荷（on-peak）期貨和基荷（off-peak/base load）期貨。基荷期貨是指交割時(shí)段為全天的期貨，不僅僅是負(fù)荷較低時(shí)段的期貨。

與電力遠(yuǎn)期相比，電力期貨參與者無(wú)疑更加多元化。除了發(fā)電、用電，金融機(jī)構(gòu)和純粹的電力交易商都是電力期貨交易的參與者。由于是標(biāo)準(zhǔn)化合約、場(chǎng)內(nèi)交易，所以電力期貨比電力遠(yuǎn)期交易的價(jià)格更加透明、流動(dòng)性更強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)成本更低。

電力期權(quán)

電力期權(quán)分為看跌期權(quán)和看漲期權(quán)。電力期權(quán)的標(biāo)的物可以是電力現(xiàn)貨，也可以是電力期貨。其中看漲期權(quán)的收益為：

收益=max（現(xiàn)貨價(jià)格—履約價(jià)）

除了這類(lèi)最基礎(chǔ)的期權(quán)外，電力金融衍生品市場(chǎng)中還有針對(duì)各類(lèi)不同市場(chǎng)主體的期權(quán)交易。

以發(fā)電企業(yè)為例，就有點(diǎn)火價(jià)差期權(quán)和搖擺期權(quán)。

發(fā)電企業(yè)的利潤(rùn)由作為成本的燃料價(jià)格和電價(jià)之間的差額決定。當(dāng)除了煤炭之外的固定成本（折舊、人工、水等）小于價(jià)差的時(shí)候，發(fā)電企業(yè)盈利。如果這些固定成本高于價(jià)差，那么發(fā)電企業(yè)就虧損了。發(fā)電企業(yè)通過(guò)交易期權(quán)，能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)移價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)的作用。

點(diǎn)火價(jià)差期權(quán)收益=max(電價(jià)−燃料價(jià)格×燃燒效率,0)

顯然，這并非是標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)交易。不同電廠的發(fā)電效率會(huì)讓同一時(shí)間段的期權(quán)收益大有不同。

搖擺期權(quán)類(lèi)似于掉期合約。期權(quán)規(guī)定了合約的期限、最大交易次數(shù)、交易總量和交割價(jià)格。多頭方（發(fā)電企業(yè)）可以靈活地選擇交易時(shí)間、交割次數(shù)和單次交割量。但如果發(fā)電企業(yè)如果在規(guī)定時(shí)間之外進(jìn)行交割或者交割數(shù)量不在約定范圍內(nèi)，則要向賣(mài)方支付罰金。

金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理意義

除了上面這些金融衍生品外，世界各地的電力交易中心、商品交易中心和場(chǎng)外交易中，還活躍著結(jié)構(gòu)性交易、金融輸電權(quán)交易、發(fā)電權(quán)交易等各類(lèi)電力金融衍生品交易。

這些金融工具對(duì)于電力交易市場(chǎng)中的各類(lèi)主體都有著重要的意義。

對(duì)于發(fā)電企業(yè)來(lái)說(shuō)，電力遠(yuǎn)期合約、看漲期權(quán)等合約能夠幫助企業(yè)鎖定一部分利潤(rùn)空間，再加上對(duì)點(diǎn)火價(jià)差合約的充分利用，基本能夠保障發(fā)電企業(yè)在一定時(shí)間內(nèi)能夠保障充足的現(xiàn)金流、開(kāi)機(jī)時(shí)間、成本均攤以及利潤(rùn)率。這不僅能夠應(yīng)對(duì)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)，還可以抵御燃料市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)。

對(duì)于那些面對(duì)著龐大零售市場(chǎng)的電力公司來(lái)說(shuō)。這些金融衍生品都是它們進(jìn)行套保的重要工具。它們不僅能夠有效控制成本，還可以為不同類(lèi)型的用戶提供定制化的價(jià)格方案，擴(kuò)大客戶群體。

對(duì)于那些以套利為主要目的的交易商和金融機(jī)構(gòu)，復(fù)雜多元的產(chǎn)品類(lèi)別讓交易的專(zhuān)業(yè)化程度大大增強(qiáng)，可以剔除大量的炒作操盤(pán)手，穩(wěn)定衍生品交易市場(chǎng)。

更為重要的是，健全完善的金融衍生品市場(chǎng)能夠保障價(jià)格發(fā)現(xiàn)、促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理，讓整個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)更加充分。

本文參考文獻(xiàn)：

《能源電力衍生品的設(shè)計(jì)、定價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)管理》

《Electricity Derivatives and RiskManagement》

原標(biāo)題:售電公司破產(chǎn)換來(lái)的教訓(xùn)！各類(lèi)電力金融衍生品如何對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

責(zé)任編輯：葉雨田

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