動(dòng)力電池獨(dú)角獸，7年登頂全球NO.1：2017年11月3日，寧德時(shí)代(CATL)首次披露招股說明書，2018年3月12日，公司更新了招股說明書，公司有望在近期正式IPO。寧德時(shí)代成立于2011年，在過去7年間公司隨我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，根據(jù)最新招股說明書，公司2017年動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量11.84GWh，首次超越松下成為動(dòng)力電池行業(yè)全球第一。

業(yè)績(jī)持續(xù)提升，電池系統(tǒng)成本已控制在1元/Wh以下：公司2017年?duì)I業(yè)收入200億元，同比增長(zhǎng)34%，歸母凈利潤(rùn)39.7億元，同比增長(zhǎng)31.4%。公司2017年動(dòng)力系統(tǒng)銷售均價(jià)1.41元/Wh，同比下滑31.6%，但毛利率依然能夠維持在35.25%，其動(dòng)力電池系統(tǒng)成本已控制在約0.91元/Wh，同比下降19.5%，公司系統(tǒng)成本的降低得益于生產(chǎn)效率的提升和部分原材料成本的控制得當(dāng)。

大客戶依賴度降低，三元電池顯著放量：公司前五大客戶分別為宇通、北京普萊德、吉利、廈門金龍和東風(fēng)汽車（600006），相較于2016年，前五大客戶合計(jì)占比由79.5%下降到51.9%，大客戶依賴度顯著降低。2017年前五大供應(yīng)商中，除科達(dá)利（002850）、先導(dǎo)智能（300450），新進(jìn)格林美（002340）、振華新材料和Glencore(嘉能可)，前兩者主要產(chǎn)品為三元材料，嘉能可是全球最大的鈷供應(yīng)商，可見寧德時(shí)代在2017年三元?jiǎng)恿﹄姵爻鲐涳@著增長(zhǎng)。

鋰電材料先聲奪人，布局鋰資源保障供應(yīng)：公司鋰電材料產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，下游正極材料廠商對(duì)公司的三元前驅(qū)體產(chǎn)品需求旺盛，2017年公司的鋰電材料的產(chǎn)銷率達(dá)到了113.36%。公司2017H1的鋰電材料業(yè)務(wù)毛利率33.28%，高于鋰電材料行業(yè)的水平水平。同時(shí)，公司全資孫公司加拿大時(shí)代擬收購(gòu)北美鋰業(yè)股權(quán)，持股數(shù)量將增加至6776萬股成為其控股股東，進(jìn)一步保障了上游材料的供應(yīng)。

投資建議：寧德時(shí)代動(dòng)力電池技術(shù)和規(guī)模全球領(lǐng)先，市占率全球第一。同時(shí)，公司綁定了國(guó)內(nèi)外的優(yōu)質(zhì)車企，產(chǎn)品需求旺盛。未來成功上市后，動(dòng)力電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)將持續(xù)擴(kuò)張，對(duì)上游供應(yīng)商的訂單需求有望持續(xù)增加，建議重點(diǎn)關(guān)注寧德時(shí)代上游產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的(鋰電設(shè)備：先導(dǎo)智能、科恒股份（300340）；電解液：天賜材料（002709）、新宙邦（300037）；隔膜：創(chuàng)新股份（002812）；正極材料和前驅(qū)體：格林美、當(dāng)升科技（300073）、合縱科技（300477）；負(fù)極：璞泰來（603659）、杉杉股份（600884）；結(jié)構(gòu)件：科達(dá)利)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)力電池價(jià)格持續(xù)大幅下降、原材料價(jià)格大幅上漲、產(chǎn)業(yè)政策不及預(yù)期。