1.碳酸鋰漲價，重新審視供需格局

鋰鹽價格全面上漲

據百川資訊，2月23日四川電池級碳酸鋰價格上漲5000元至16.5萬元/噸，漲幅3.13%；江蘇電池級碳酸鋰上漲10000元至17萬元/噸，漲幅6.25%；氫氧化鋰上漲3000元至15.3萬元/噸，漲幅2%。鋰鹽價格全面上漲，一方面可能因為補貼政策落地，同時新能源汽車及動力電池進入消費旺季，另一方面或可反映鋰礦及鋰鹽供給端產能釋放緩慢。

碳酸鋰市場維持緊平衡格局，高端產品結構性短缺

補貼政策落地，新能源汽車進入消費旺季，動力電池對高端鋰鹽產品的需求將繼續保持高增長；而供給端（鹽湖提鋰、云母提鋰等）新增產能釋放因工藝技術、產品質量、可靠穩定性等因素存在不確定性。從表內數據看，18年全球及國內碳酸鋰市場維持緊平衡格局，而實際中持續穩定、優質可靠的高端電池級鋰鹽產品則可能出現結構性短缺。

2.鋰礦及鋰鹽規劃產能富足，實際投產放量有限

礦石提鋰放量速度快于鹽湖提鋰

全球碳酸鋰產能正逐步釋放，我們預計到2019年碳酸鋰產量為38.37萬噸，2016-2019年CAGR為26.49%，其中礦石提鋰產能釋放速度（16-19年CAGR為37.78%）顯著快于鹽湖提鋰（16-19年CAGR為18.32%）

鹽湖：產量爬坡較慢，國內增量有限

通過分析國內外兩個具有代表性的鹽湖項目，發現鹽湖提鋰產量爬坡較為緩慢。因此在預測鹽湖提鋰新建項目產量時，考慮環保標準、建設周期和客戶認證等關鍵因素，我們假設正式投產后第1年產能利用率為10%，第2年產能利用率為50%，第3年產能利用率為80%。

我國鹽湖先天不足（鎂鋰比高，鋰濃度低），目前產能主要為工業級，短期難以對電池級市場造成沖擊。國內鹽湖多處于自然條件惡劣地區，受天氣、能源、交通等因素影響，鹽湖實際產量不確定性高，同時新增產能釋放也受到工藝技術、產品質量、可靠穩定性等因素存在不確定性。目前中國約占全球鹽湖提鋰產量的10%，預計該占比將長期維持低位。近期多家公司陸續公告已在鹽湖中成功提取碳酸鋰，但多為試驗性項目，尚不具備大規模生產的能力，視覺沖擊遠超對供給端的實際擾動。

礦山：礦石資源放量在即

鋰礦礦山開發以澳大利亞為主，加拿大等國也在積極開發礦石鋰資源。國內甘孜州和阿壩州鋰輝石資源儲量大，宜春地區是鋰云母的主要生產基地。全球目前在產的儲量最大、品位最高的鋰輝石礦為泰利森的Greenbushes。

通過分析16年底最新投產的兩個澳礦 Mt Cattlin和Mt Marion，我們發現，相較于鹽湖，礦山礦石產量爬坡較快，投產內前3個季度的產能利用率分別約為30%、70%、100%。我們將上述經驗規律作為測算礦山礦石產量的關鍵假設。

預計2018年Q3起，連續3個季度礦山產量將保持兩位數環比增長。其中，DSO（原礦）或將沖擊市場，Mineral Resources 旗下的 Wodgina 作為全球首家出售鋰原礦的廠家，預計其18年產量份額接近泰利森旗下的Greenbush。目前該模式已具備一定的示范效應，例如國內企業雅化集團已公告認購Core公司的DSO產品。

鋰鹽加工：礦石提鋰產量溫和釋放

17年全球鋰精礦產量超過當年全球礦石提碳酸鋰（含氫氧化鋰）產能，未來鋰精礦或由短缺轉變為過剩；礦石資源放量較快，但鋰鹽加工產能釋放溫和，其上下游可能出現產能錯配。

受礦脈成因、資源品位、雜質組分及工藝技術路徑選擇、采選和冶煉成本、環保標準執行力度、行政許可審批、建設周期、客戶認證等關鍵因素影響，礦石提鋰實際投產放量的不確定性也比較大。根據天齊鋰業公告，以礦石為原料的生產線試生產及產能爬坡期通常在6個月以上，一般礦石試車之后8–10個月內達到全部設計產能的80%，24個月達到完全的產能。因此，我們估計在資源充足的情況下，龍頭企業鋰鹽項目投產后第一年產能利用率為30%，第二年為70%，第三年為90%。考慮到客戶認證，上游資源獲取等因素，我們假設其他企業鋰鹽項目投產后第一年產能利用率為15%，第二年為35%，第三年為45%。

3.補貼政策落地，新能源汽車逐漸進入消費旺季

補貼政策落地后行業不確定性消除，同時新版政策引導動力電池向高續航里程、高能量密度等方向發展，有效促進高端電池級鋰鹽產品需求。2018年1月新能源汽車產銷量和動力電池裝機量仍保持高增長，當月新能源汽車產銷量分別為4.06、3.85萬輛，同比增長460%與430%（中汽協）；新能源汽車電池裝機量為1.27 Gwh，同比增幅高達1055%（動力電池應用分會）。未來隨著新能源汽車逐漸進入消費旺季，電池級碳酸鋰需求將會隨之增加。

據相關研究機構統計，2017年Q4國內鋰電池搶裝行情明顯，12月當月裝機量高達11.79GWh，同比增長43%，17年當年產鋰電池庫存已回落至正常水平，隨著新能源汽車步入消費旺季，預計電池廠商將逐步提高產量，帶動碳酸鋰需求。

全球碳酸鋰需求將快速增長，我們預計到2019年碳酸鋰需求將達到30.3萬噸，2016-2019年CAGR為16.80%，其中動力電池碳酸鋰需求增速最快，16-19年CAGR為39.99%。

4.重點關注鋰資源龍頭天齊鋰業和贛鋒鋰業

自17年2月末起，天齊鋰業、贛鋒鋰業股價開始上漲，最高漲幅達分別達126%（截止17年9月11日）、249%（截止17年9月11日），期間電池級碳酸鋰價格最高上漲37%（百川資訊）；9月中旬起，天齊鋰業與贛鋒鋰業股價開始回調，最大跌幅分別達33%（截止于18年2月6日）、47%（截止于18年2月7日），而電池級碳酸鋰價格回調8.3%。

天齊鋰業：鋰鹽技改提產，資源放量在即

資源：據公司公告，公司旗下的Greenbush鋰礦儲量達500萬噸（折碳酸鋰），品位2.4%，為全球最高，該礦現有產能74萬噸/年，2017年1-9月的產銷量約為45萬噸。60萬噸/年化學級鋰精礦擴產項目預計2019年一季度將實現全部投產，建成后總能達到134萬噸/年。

鋰鹽：據公司公告，射洪基地17年技改后擁有年產1.5萬噸電池級碳酸鋰、0.5萬噸電池級氫氧化鋰產能；張家港基地17年技改后擁有年產1.8萬噸電池級碳酸鋰產能；澳洲一期2.4萬噸電池級氫氧化鋰將于18年底竣工，二期2.4萬噸電池級氫氧化鋰將于19年底竣工；遂寧2萬噸電池級碳酸鋰預計將于2019年底竣工，預計到2020年，公司將擁有年產5.3萬噸電池級碳酸鋰及5.3萬噸電池級氫氧化鋰產能。

贛鋒鋰業：鋰鹽產能18年放量

資源：據公司公告，鋰礦方面，Mt Marion 鋰礦17、18年分別為公司提供30、40萬噸鋰精礦，礦石全部自給，不會對外銷售；Pilbara 鋰礦計劃于18年下半年投產；此外河源礦區年產約1萬噸鋰精礦。鹽湖方面，公司考慮18年在Mariana鹵水礦投入更多資金從而進行前期準備工作。

鋰鹽：據公司公告，公司原有年產0.8萬噸鹵水提碳酸鋰產能，目前該條產線原料已改為工業級碳酸鋰；萬噸鋰鹽廠擁有年產1.5萬噸礦提碳酸鋰產能及年產1.2萬噸礦提氫氧化鋰產能；寧都年產1.75萬噸礦提碳酸鋰產能將于2018年4季度投產，馬洪年產2萬噸礦提氫氧化鋰產能將于2018年春節后投產，公司會考慮先做成1.5萬噸碳酸鋰產能。

風險提示

新能源汽車補貼政策影響力超預期；新能源汽車產銷量不及預期；鋰輝石、鹽湖提鋰、鋰鹽產能釋放超預期；鋰價格大幅波動；產能利用率基于歷史經驗及獨立假設，與實際投產情況有偏差。