8月3日晚間，A+H上市公司上海電氣和港股公司保利協鑫先后發布股權并購交易進展公告。根據公告，上海電氣、保利協鑫能源協商一致同意，終止此前籌劃的“上海電氣以發行股份及支付現金方式購買保利協鑫能源下屬江蘇中能51%股權”一事。

對于終止這一交易的原因，公告稱，“鑒于標的公司(江蘇中能)規模體量巨大、標的公司涉及本次交易的資產邊界尚未最終確定、本次交易的交易方案較為復雜，交易雙方至今對相關合作條款和交易方案未達成完全一致意見。因此，交易雙方認為目前繼續推進本次重大資產重組的時機和條件不夠成熟。”

而據《證券日報》記者了解，盡管交易已經終止，但上海電氣、保利協鑫能源雙方將在光伏行業繼續保持緊密合作，特別是光伏電站投資開發與新能源領域EPC業務。

“531新政”

對此次交易有何影響?

對于此次交易的終止，業界一種觀點認為，其與光伏“531新政”沖擊有關。

自“531新政”發布后，A股光伏板塊的波動意味著，市場對“政策突變給行業造成的短期影響”產生了擔憂。

“531新政”旨在通過加速補貼退坡、規模限制等手段，短期抑制下游光伏應用端的需求，倒逼光伏制造盡快降本增效，早日實現平價上網。

而這種手段，在倒逼光伏制造通過技術升級實現降本增效前，首先擠壓的是其利潤空間。由此，據相關統計，在“531新政”發布后的兩個月，包括硅料、硅片、電池片、組件等光伏全產業鏈產品價格，平均降幅都達到了20%左右。

不過，《證券日報》記者了解到，7月份最后一周，國內多晶硅報價呈現出自6月份以來的首次企穩上漲，其中多晶硅特級致密料價格區間在8.6萬元/噸-9.8萬元/噸，均價為9.33萬元/噸，周環比上調0.21%。

而在8月的第一周，國內多晶硅特級致密料價格區間回升至9.0萬元/噸-9.8萬元/噸，均價9.41萬元/噸，周環比上漲0.86%。同時，7月份多晶硅片的產銷量也出現回暖，價格也從6月底的2.2元/片至2.3元/片，漲到2.4元/片至2.5元/片。

業界認為，多晶硅報價企穩的原因一方面是下游多晶硅片企業開工率上周起有所提升，多晶硅料訂單需求逐漸回暖。

另一方面，據中國有色金屬硅業分會研報分析，6月份有12家多晶硅企業選擇檢修或停產，涉及檢修產能達到8.25萬噸/年，占國內總產能的27.7%;而進入8月份，國內截止目前涉及停產檢修產能達到11.8萬噸，占總產能的40.1%。

也就是說，在價格機制的作用下，高成本產能或者說落后產能正在加速退出，而這使得多晶硅市場供應總體減少，產能集中度正在上升。

而這一切，最為受益的恰是全球最大的光伏多晶硅料供應商——江蘇中能。

不僅在硅料端，業界分析，光伏全產業鏈都存在產能過剩，但這種過剩是結構性過剩，不是絕對過剩，這是光伏產業充分市場化競爭的結果，也就是低端、高成本產能一定會過剩，而高端、低成本的產能不會過剩。

在此基礎上，“531新政”后國內光伏市場需求下降，但同期國際市場需求上升，業界判斷，2018年整體下降幅度有限。同時，彭博新能源等多家機構預計，2020年以后，全球光伏裝機量或將呈現爆發態勢。因此，長遠來看，此輪光伏產業的調整，反而極為有利于諸如保利協鑫等光伏龍頭企業鞏固并提升市場份額。

江蘇中能好在哪？

顯然，光伏業外對“531新政”的反應過激了，尤其對龍頭而言，挺過此輪短期調整，遠比2012年時，光伏面臨歐美等貿易壁壘時簡單得多。

正如在此次交易中，上海電氣表現出了對轉型太陽能(3.620,0.04,1.12%)的急切，其在公告中表示，“當前，傳統能源占比不斷下降、低碳能源發展加速的國家能源戰略目標十分明確，上海電氣所處能源行業面臨轉型壓力。在能源行業深刻轉型的背景下，公司轉型太陽能符合國家產業政策，是上海電氣謀求產業新舊動能轉換，實現發展的良好選擇。”

而保利協鑫似乎并沒有表現出對出售江蘇中能股份的堅決。以至于“雙方至今都未能就江蘇中能涉及本次交易的資產邊界、相關合作條款和交易方案達成完全一致意見。”

根據上海電氣此前公告，此番交易的標的——江蘇中能100%股權的估值預計不超過人民幣250億元。

對于這一估值，協鑫集團董事局主席朱共山曾在6月6日召開的投資者電話會議中介紹，“此次江蘇中能估值250億元，是根據江蘇中能凈資產180億元，以及相應產權、科技、品牌計算得出的結果，包括了此前收購的SunEdison第五代CCZ拉晶技術、硅烷流化床顆粒硅技術及其附屬公司SunEdisonProductsSingapore、MEMCPasadena和Solaicx的部分技術和資產。”

公開資料顯示，江蘇中能是保利協鑫能源核心子公司，控制全球最大份額的多晶硅料和光伏硅片供應。2017年，江蘇中能產出多晶硅7.5萬噸，硅片24吉瓦，全球市場占比超過四分之一。

也就是說，若此番交易成功，上海電氣將享有全球最大的多晶硅料及光伏硅片產能。以至于上海電氣方面在接受媒體采訪時曾表示，“這次和保利協鑫的合作，是公司實現能源業務重大轉型的重要機會。”

除了產能，據《證券日報》記者了解，江蘇中能目前已實現新疆、徐州“雙基地”支撐、改良西門子和硅烷流化床技術并行和“單多晶并舉”發展格局。

其中，新疆項目預計本月底之前投料試生產;而基于公司多年沉淀的人才、技術優勢，加之新疆低電價、采購全新國產設備等因素，新疆項目總體成本水平有望低于競爭對手10%。此外，其也正在實施對徐州基地高電價產能的轉型，從而實現低電價對其徐州多晶硅產能的全覆蓋。

在降本增效上，保利協鑫能源的鑄錠工藝仍在持續升級，多晶硅片的生產成本具有進一步降低的潛力。此外，在多晶黑硅疊加PERC技術方面，揚州協鑫黑硅基地已建設高效太陽能電池硅片單面濕法黑硅制絨數字化生產線26條，產能將達到6吉瓦-7吉瓦。

在單晶方面，據悉，保利協鑫能源最新推出的鑄錠法生產的單晶硅片兼具了多晶鑄錠硅片產品技術優勢為高產能、低光衰、低封裝損失的優勢，以及Cz單晶產品轉換效率高、位錯密度低、可以采用堿制絨工藝的優勢。在疊加PERC技術后，鑄錠單晶與Cz單晶效率差僅為0.18%，而成本大幅降低。

另外，去年10月份，A股上市公司、單晶龍頭中環股份與保利協鑫也建立緊密的合作關系：中環股份旗下內蒙古中環光伏材料有限公司與保利協鑫旗下江蘇協鑫科技發展有限公司共同投資設立了內蒙古中環協鑫光伏材料有限公司。

如今，雙方不僅在中環股份內蒙古項目上建立了合作，還在保利協鑫新疆項目上建立了合作。此舉不僅為保利協鑫“單多晶并舉”提供了有力支撐，還為雙方在半導體領域的上下游合作奠定了基礎。

早在2015年12月，國家集成電路產業投資基金即聯手保利協鑫在徐州投資20億元成立江蘇鑫華半導體，打造國內首條5000噸半導體集成電路專用電子級多晶硅生產線。2017年11月，鑫華半導體正式發布電子級多晶硅產品，填補國家集成電路產業專項一項空白。2018年，鑫華半導體電子級多晶硅產品已經在國內市場形成批量銷售，并且逐漸提供小批量產品向海外銷售。而這一電子級多晶硅產品，正是中環股份相關產品的上游原材料。