水電行業(yè)投資報(bào)告：水電電價(jià)電量趨勢(shì)向好

2018-02-24 15:03:00 渤海證券　點(diǎn)擊量：評(píng)論 (0)

煤炭?jī)r(jià)格高企,支撐水電電價(jià)易漲難跌。國(guó)家發(fā)改委規(guī)定水電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)以各地省級(jí)電網(wǎng)企業(yè)平均購(gòu)電價(jià)格為基礎(chǔ),統(tǒng)籌考慮電力市場(chǎng)供求變化趨勢(shì)和水電開(kāi)發(fā)成本制定。目前所有發(fā)電類型中,水電上網(wǎng)電價(jià)最低。2016年以來(lái)電煤價(jià)格持續(xù)走高,火電電價(jià)2017年小幅上調(diào),為水電電價(jià)提供有力的支撐。

用電需求持續(xù)回暖,水電“調(diào)峰補(bǔ)缺”發(fā)電主動(dòng)性提升。2016年以來(lái)經(jīng)濟(jì)回暖,用電需求持續(xù)正增長(zhǎng),為發(fā)電企業(yè)提供較好的供需市場(chǎng)環(huán)境。2017年以來(lái)煤價(jià)繼續(xù)大幅上漲,火電虧損面不斷擴(kuò)大。歷史數(shù)據(jù)顯示火電、水電利用小時(shí)數(shù)同比變化幅度呈明顯負(fù)相關(guān),當(dāng)前火電因成本壓力導(dǎo)致發(fā)電意愿較低,為水電提供更多發(fā)電和調(diào)節(jié)空間,提升水電發(fā)電主動(dòng)性。三峽水電站和龍灘水電站2018年初至今的平均出庫(kù)流量均較往年同期有較大的增長(zhǎng)。2018年1月長(zhǎng)江電力梯級(jí)電站發(fā)電量達(dá)130億度,達(dá)到歷史極值。

年初至今水情延續(xù)向好趨勢(shì),疊加2017年低基數(shù)效應(yīng),水電發(fā)電量同比有望明顯增長(zhǎng),水電公司業(yè)績(jī)彈性十足。2017年來(lái)水呈現(xiàn)前低后高特征,下半年以來(lái)來(lái)水持續(xù)改善,水電站發(fā)電量逐步提升。國(guó)家氣象局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,今年1月全國(guó)平均降水量較常年同期偏多48.4%。其中華南、云南和四川大部降水量偏多5成至2倍。來(lái)水偏豐為水電提高發(fā)電出力提供發(fā)電資源條件。疊加考慮火電出力意愿不強(qiáng),我們判斷今年水電發(fā)電量有望正增長(zhǎng),前三季度有望明顯增長(zhǎng)。據(jù)測(cè)算,水電公司業(yè)績(jī)水平對(duì)于發(fā)電量增長(zhǎng)彈性顯著,假設(shè)18年水電發(fā)電量同比增長(zhǎng)10%,長(zhǎng)江電力、桂冠電力、國(guó)投電力的業(yè)績(jī)彈性分別為19%、23%和27%,黔源電力業(yè)績(jī)彈性更是超過(guò)42%。

水電進(jìn)入現(xiàn)金回流期,高股息率特征凸顯,具備配置價(jià)值。因可開(kāi)發(fā)水電資源減少,以及“十三五”放緩水電開(kāi)發(fā)增速,我們預(yù)計(jì)水電企業(yè)新增在建工程規(guī)模將逐步縮容,資本金支出也將相應(yīng)減少,大部分水電企業(yè)步入現(xiàn)金回流期。2016年大部分水電企業(yè)分紅比例均高于前三年平均水平,2017年預(yù)計(jì)不少水電企業(yè)有望繼續(xù)提升或維持分紅比例。水電板塊整體表現(xiàn)為低估值、高股息特征,具備配置價(jià)值。

投資建議:我們認(rèn)為在動(dòng)力煤價(jià)維持高位的背景下,煤電上網(wǎng)電價(jià)基本不具備下行空間,水電上網(wǎng)電價(jià)得到支撐。高煤價(jià)或拉低火電發(fā)電意愿,也為水電提供“調(diào)峰補(bǔ)缺”的發(fā)電空間。2017年Q4至今,水情延續(xù)向好趨勢(shì),疊加2017年低基數(shù)效應(yīng),今年水電發(fā)電量有望正增長(zhǎng),水電公司業(yè)績(jī)具備較大彈性。“十三五”期間水電新增裝機(jī)增速大幅放緩,逐步進(jìn)入現(xiàn)金回流期,分紅比例有望維持在歷史較高水平。

原標(biāo)題:水電行業(yè)投資報(bào)告：水電電價(jià)電量趨勢(shì)向好

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