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國投電力:火電量價齊升 帶動業(yè)績反轉(zhuǎn)

2018-08-16 16:20:46 國信證券   點擊量: 評論 (0)
2018H1 營收增長 27 38%,歸母凈利潤增長 15 71%國投電力公司發(fā)布 2018 年半年報,營收 177 86 億元,同比+27 38%;歸母凈利潤 15 7

2018H1 營收增長 27.38%,歸母凈利潤增長 15.71%

國投電力公司發(fā)布 2018 年半年報,營收 177.86 億元,同比+27.38%;歸母凈利潤 15.71億元,同比+21.74%。加權(quán)平均 ROE4.94%,同比+0.54 pct。

量價齊升帶動業(yè)績反轉(zhuǎn),火電貢獻主要增量

上半年公司發(fā)電量 651.52 億千瓦時,同比+19.52%,遠高于 8.3%的全國增速。平均上網(wǎng)電價0.322 元/千瓦時,同比+5.91%。火電量價齊升是營收增長的主要因素。火電發(fā)電量因湄洲灣二期 17Q3 投產(chǎn)而增發(fā) 48.83%至 294.06 億千瓦時;其中存量機組發(fā)電量+23.68%,遠高于 8.1%的全國增速。火電上網(wǎng)電價因17Q3 標桿電價提升以及市場化競價趨于理性而增長 6.27%至 0.377 元/千瓦時。此外,雅礱江發(fā)電量同比+3.18%,上網(wǎng)電價同比+0.002 元/千瓦時。

增值稅退稅政策到期,經(jīng)營現(xiàn)金流增速放緩

18H1公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額+75.49 億元,同比+8.71%,低于營收增速。其主因是本期雅礱江與大朝山增值稅退稅僅確認 8877.74 萬元,同比減少 76.19%。受此影響,公司受到的稅費返還同比減少 3.13 億元,現(xiàn)金流增速放緩。

雅礱江季節(jié)性偏枯&電價環(huán)比下行,18Q2 業(yè)績環(huán)比減少

18Q2 公司業(yè)績 5.81 億元,環(huán)比-41%,符合公司業(yè)績的季節(jié)性特點,公司 17Q2增速環(huán)比 17Q1 曾減少 61%。二季度業(yè)績偏少的主因是雅礱江 Q2 發(fā)電量較Q1 環(huán)比減少 13%,且上網(wǎng)電價下滑 14%至 0.258 元/千瓦時,導(dǎo)致營收同比-11%。同時,在期間費用絕對值基本穩(wěn)定的情況下,營收基數(shù)的減少導(dǎo)致 18Q2期間費用率較 18Q1 環(huán)比上升 3.03 pct 至 18.47%。

看好水火并濟投資價值,首次覆蓋給予“增持”評級

我們預(yù)計公司 2018-2020 年營業(yè)收入 372.38/395.64/417.48 億元,歸母凈利潤 37.26/39.23/41.13 億元,對應(yīng)同比增速 15.3%/5.3%/4.9%,對應(yīng)動態(tài)PE13.3x/12.6x/12.0x。截至 8 月 7 日收市,測算長江電力累計持股已達 8.17%。看好公司火電業(yè)績持續(xù)修復(fù),水電受益于雅礱江中游裝機遠期增長,合理估值8.67 元,首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示

電價下行,發(fā)電量不及預(yù)期,增值稅退稅減少,裝機容量增速不及預(yù)期

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責任編輯:售電小陳

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