我們認為，火電股大幅上漲主要是煤價旺季不旺所致。7月17日全國天氣入伏，但日耗過低和庫存新高(wind)導致市場開始懷疑旺季動力煤上漲的預期。我們認為，5月的天氣炎熱加上開工需求恢復導致當時煤炭需求非常旺盛，六大電廠的日耗同比增幅高達20%(wind)，當時的淡季不淡情況，直觀上或提高了對7月旺季煤價的漲幅預期。此后電廠及港口的煤炭庫存均快速上漲，達近幾年的高位(wind數據，我們認為，反映了前期電廠和貿易商擔心旺季漲幅的積極補庫)，這樣一來，我們認為，煤價淡季的上漲或許已強于本應有的漲幅，與此同時，受到煤價淡季上漲的刺激和國家迎峰度夏的保供壓力(發改委網站)，煤炭企業也加大了生產(wind產量數據)，國家發改委也協調保障煤炭運力(發改委網站)，由于供給的釋放和運力的安排都有了充分的準備，因此，真的到了傳統旺季的時間，煤價的上漲則低于了之前淡季不淡可能帶來的漲幅預期。

我們早在7月9日《火電盈利逐漸改善，估值將繼續回升》中指出火電盈利具有進攻性，不是一個純粹的防御品種：“火電屬于公用事業板塊，直觀上或認為火電只是防御品種，而我們認為火電屬于逆周期品，工業需求增速回落帶來的成本回落彈性往往更大，火電在經濟下行周期中往往取得大幅逆勢上漲的業績，因此，火電不只是一個業績下滑幅度較小或者較晚的防御品種，而是能有業績明顯改善的進攻屬性的周期品。”

解讀《關于積極推進電力市場化交易進一步完善交易機制的通知》：1、市場化交易電量增加煤炭、鋼鐵、有色、建材行業全交易，我們認為，這四個行業均屬于用電大戶，原本電力市場化程度較高，我們按70%估算已有市場化交易比例，此次全面市場化預計能增加市場化交易電量約3500億千瓦時，可增加全國市場化交易電量約5個百分點。2、電價變為固定+浮動(基準電價+浮動機制)，浮動部分可以根據煤價聯動，我們認為，未來電廠電價對高耗能企業上漲或成可能。3、完全放開四個高耗能行業市場化交易，我們認為，這些企業將需要承擔調峰成本(電廠的調峰成本)，所以此次電改并不一定會使高耗能企業受益。4、我們認為，水電定價放開也不一定會導致企業電價下調(放開水電參與電力市場交易，相當于定價放開參與競爭)，因為很多水電遠距離輸送成本也較高。

神華上調7月月度合同煤價并不反映煤價預判，但近期的內蒙暴雨或將繼續影響部分露天煤礦的生產恢復。1、我們認為神華月初將煤價調低至595元/噸(我的鋼鐵網)已經表達了對綠色區間政策的尊重，但神華的月度長協是外購煤，如果定價595元/噸，再算上企業自身的運輸倉儲成本，在目前的市場上，根本買不到煤，因此，為了增加長協供給，神華才有了這次調價(上調至648元/噸，易煤網)。2、近期暴雨影響了陜西內蒙部分露天礦的生產，并沖毀了部分運輸道路(太原煤炭交易中心公眾號)，但我們預計影響時間不會超過1周，我們認為，這或將對沖這幾日臺風帶來東部的涼爽天氣，對煤價影響應該不大。

投資建議：我們認為，煤價旺季不旺推動了本周火電股的上漲，但其實旺季并未完全到來，日耗的高點有望發生在2周后，動力煤價并未完全走壞，疊加暴雨影響了煤炭供給，煤價或還有季節性反復，火電指數近期漲幅較大，我們仍然堅定看好火電反轉的投資機會，可密切關注煤炭的日耗煤高點時間，潛在的季節性反復不影響行業的趨勢性投資價值。因此，未來火電股若調整則更凸顯投資價值。