事件：5月22日 下午發(fā)改委召開煤電工作會，主題是控制電煤價格，近期目標(biāo)是 6 月 10 號前 5500 大卡北方港平倉價引導(dǎo)到 570 元 /噸以內(nèi)，要求神華、中煤帶頭落實。

(來源：華泰證券)

1. 回顧歷史，2011 和 2014 年行情走勢證明，經(jīng)濟下行帶來煤價大幅下跌&利用小時數(shù)緩跌，火電成為經(jīng)濟弱勢的首選品種。

2011 和 2014 的商品價格都是前高后低，不同之處在 2011 的通脹和 2H14 的流動性充裕，權(quán)益市場結(jié)果就是 2011的全面熊市和 2H14開啟的大牛市。具有相同點的是，在利用小時緩跌疊加煤價大幅下跌的情況下見證了火電的超額收益：

1)2011 年 7 月-2012 年 7 月的防御性體現(xiàn)，華電國際上漲 35%，華能國際上漲 36%(同期上證指數(shù)下跌 21%)，當(dāng)時煤價下跌 27%， 利用小時數(shù)緩跌 6%;

2)2014 年 1 月-2015 年 6 月的進攻性，華電國際上漲 251%，華能國際上漲 159%(同期上證指數(shù)上漲 136%)，當(dāng)時煤價累 計下跌 34%，利用小時數(shù)緩跌 9%。

2. 盈虧平衡點：煤價彈性遠(yuǎn)高于電量。

與 2011/2014 相似的是，本輪煤價自 2016 年下半年高位運行，火電盈利進入“寒冬”;煤電聯(lián)動“千呼萬喚始不出來”，基本面和相對估值位于底部。4Q17 火電幾乎全行業(yè)虧損，上市公司業(yè)績對煤價敏感性強，龍頭華能國際、華電國際的利潤彈性為 29%/37%(17 年煤價 10 元/噸的波動) vs 對電量的敏感性 4%/5%(17 年利用小時數(shù) 1%的波動);華電國際在 18 年煤價-10 元/噸的假設(shè)下，利潤+13%。我們認(rèn)為，一旦煤價下行趨勢確立，煤價下跌帶給火電業(yè)績的增厚可觀。

3. 板塊配置：機構(gòu)持倉比例 2012 年后常年在 2%以下，配置意義突出。

2012 后機構(gòu)倉位常年在 2%以下。雖然煤價自 2012 年底的 627 元/噸大幅下跌至 2015 年底的 357 元/噸，火電行業(yè)卻因 1)電價多次下調(diào)，2)電力供給過剩(火電利用小時數(shù)由 12 年的 4769 小時下降至 15 年的 4357 小時)，3)國家大力發(fā)展清潔能源嚴(yán)控火電裝機，行業(yè)整體利潤被壓縮，定價權(quán)嚴(yán)重削弱，機構(gòu)倉位基本持續(xù)維持在 2%以下。