中煤協公布《2017煤炭行業發展報告》，其對2018年能源需求預期較2017年明顯提升，或將引導優質煤炭產能合理釋放，利好動力煤價回歸500-600元/噸的合理區間。

需求預期依然樂觀，煤炭供給有望持續緩和

《2017煤炭行業發展報告》中提到，“宏觀經濟穩中向好，將進一步拉動能源需求”。對比2016年發展報告中所提到的“2017年，煤炭需求下降、產能過剩的矛盾仍將十分突出”之判斷，可見需求預期相對樂觀。我們在此前報告中，對比了2017年與2018年的《政府工作報告》與中電聯供需形勢分析預測報告，提出觀點：需求預期的提升將引導優質煤炭產能有序合理釋放，從而創造一個較為寬松的煤炭供給環境。而中煤協的預期變化，為我們的觀點提供有力支持，我們維持上述觀點。

進口量與產量雙提升，煤炭供給環境改善邏輯有望持續印證與強化

2018年1-2月全國規模以上煤炭企業原煤產量5.16億噸，同比增長5.7%，累計進口煤炭4871.3萬噸，同比增長14.4%，進口煤中動力煤1380.13萬噸，同比增長18.82%。我們認為，煤炭進口量與產量雙升的局面，在一定程度上印證了我們關于煤炭需求預期回升對于煤炭供給釋放的傳導機制的判斷。此外我們認為進口量回升快于國內產量釋放，如后續規劃優質產能逐步建成，煤炭供給環境有望在全年維持持續改善格局。

日耗復蘇不足，庫存高位徘徊，煤價有望持續回落

2018年3月中，六大電廠日耗水平有所提升，但近期日耗水平基本與去年同期持平，如考慮由燃煤自備電廠清理帶來的用電量結構轉移，3月份全國火電發電量水平或較去年同期下滑。與此同時六大電廠庫存已經達到近1500萬噸的高位水平，為2014年以來新高，短期補庫需求不足。我們認為，在需求實際復蘇不足，電廠庫存依然高企的情況下，煤價有望持續回落。

投資建議

我們認為，煤價的持續回落將有效緩解火電企業經營壓力，并釋放前期悲觀預期。綜合考慮國內電力企業的資產結構、權益裝機、度電煤耗、煤炭價格彈性等多方面因素，建議關注福能股份、浙能電力、華能國際、華電國際等相關標的。

風險提示

煤炭優質產能釋放或不及預期;用電量增速或持續超預期。

1需求預期依然樂觀，煤炭供給有望持續緩和

根據中國煤炭加工利用協會官方微信報道，3月27日中國煤炭工業協會發布《2017煤炭行業發展報告》，其總結了國內煤炭行業在2017年所取得的改革新進展，并對2018年供需形勢進行展望，提到“宏觀經濟穩中向好，將進一步拉動能源需求”而這與2016年發展報告中所提“2017年，煤炭需求下降、產能過剩的矛盾仍將十分突出”的認識有較大改善，顯示出需求預期的樂觀向好。

我們此前報告曾對比政府工作報告與中電聯供需形勢分析預測報告中關于需求預期在2017與2018年的變化，而中煤協的預期變化再一次強化此前判斷。我們在此依然堅持此前報告觀點，需求預期的提升將引導優質煤炭產能有序合理釋放，從而創造一個較為寬松的煤炭供給環境。表1為相關部門、協會對于煤電行業經營動態的認識與表述對比。

2進口量與產量雙提升，煤炭供給環境改善邏輯有望持續印證與強化

2018年1-2月全國規模以上煤炭企業原煤產量5.16億噸，同比增長5.7%。同時期，累計進口煤炭4871.3萬噸，同比增長14.4%，進口煤中動力煤1380.13萬噸，同比增長18.82%，如圖1與2所示。

我們認為，煤炭進口量與產量雙升的局面，在一定程度上印證了我們關于煤炭需求預期回升對于煤炭供給釋放的傳導機制的判斷。此外我們認為進口量回升快于國內產量釋放，如后續規劃優質產能逐步建成，煤炭供給環境有望在全年維持持續改善格局。

3日耗復蘇不足，庫存高位徘徊，煤價有望持續回落

2018年3月中以來，六大電廠日耗水平有所提升，但近期日耗水平基本與去年同期持平，如考慮由燃煤自備電廠清理帶來的用電量結構轉移，3月份全國火電發電量水平或較去年同期下滑。與此同時六大電廠庫存曾于3月28日達到1490萬噸的高位水平，為2014年以來新高，短期補庫需求不足。我們認為，在需求實際復蘇不足，電廠庫存依然高企的情況下，煤價有望持續回落。六大電廠日耗與庫存分別如圖3與4所示。

我們曾于此前報告判斷，在需求預期提升、產能有序釋放而實際需求并未如期復蘇的情況下，港口動力煤價有望望回歸500-600元/噸的合理區間，如圖5所示。近期環渤海動力末煤依然維持持續下行趨勢，其中Q5500動力末煤價格已經在4月2日達到597元/噸，我們判斷后續動力煤價仍有望維持下行趨勢。

4投資建議

我們認為，煤價的持續回落將有效緩解火電企業經營壓力，并釋放前期悲觀預期。綜合考慮國內電力企業的資產結構、權益裝機、度電煤耗、煤炭價格彈性等多方面因素，建議關注福能股份、浙能電力、華能國際、華電國際等相關標的。

風險提示：煤炭優質產能釋放或不及預期;用電量增速或持續超預期，使煤炭實際需求多于預期，從而影響價格走勢。

以上內容源自浙商證券研究報告：《電力行業系列報告4：需求預期依然樂觀，有助煤價回歸合理區間》(20180404，分析師：鄭丹丹，數據支持：高志鵬)。