皖能電力：擬注入優質資產業績釋放尚待煤價回落

2018-03-08 11:12:00 申萬宏源　點擊量：評論 (0)

皖能電力公司3月6日晚發布公開發行可轉債預案，募集資金總額不超過40億元人民幣，扣除發行及相關費用后全部用于收購控股股東皖能集團所持有

皖能電力公司3月6日晚發布公開發行可轉債預案，募集資金總額不超過40億元人民幣，扣除發行及相關費用后全部用于收購控股股東皖能集團所持有的神皖能源49%股權，神皖能源其余51%股權由神華集團持有。

大股東注入資產符合預期，集團剩余電力資產尚待注入。公司2013年進行非公開發行時，控股股東皖能集團承諾避免同業競爭，計劃在2-5年內，將集團在國電銅陵、國電蚌埠、淮南洛能、神皖能源等電力企業持有的股權注入公司。其中淮南洛能已于15年11月通過現金方式完成收購，除本次擬注入的神皖能源(460萬kw，持股49%)股權外，公司尚有國電蚌埠(120萬kw，持股30%)、國電銅陵(126萬kw，持股比例25%)有待完成注入。目前承諾時點漸近，本次注入規劃符合預期，集團剩余電力資產尚待注入。

神皖能源資產質地優質，收購完成后預計將會進一步增加公司裝機規模、提升盈利能力。本次擬注入集團所持有的神皖能源49%股份，神皖能源凈資產評估價值為93.87億元，皖能集團擁有的49%股權作價45.99億元。截至目前神皖能源擁有在運裝機460萬kw，在建裝機132萬kw(預計將于18年底投產)，49%的持股比例對應225.4萬kw權益裝機，順利完成注入后公司權益總裝機將較目前增長35.41%。神皖能源資產質地優質，神皖能源2016年毛利率25.45%、ROE 10.92%，2017年1-10月毛利率16.23%，顯著高于皖能電力毛利率(2016年11.8%，2017年前三季度3.37%)與ROE(2016年8.83%)，此次股權收購將顯著提升公司收益質量與盈利能力。

安徽屬于煤價較高地區，17年公司盈利微薄，業績釋放有待煤價進一步回落。安徽地區煤價在全國屬于較高水平，火電企業盈利能力低于全國其他區域。據統計17年全年安徽地區平均的煤電價格指數較上年同期增加31%，截至2018年1月安徽電煤價格指數進一步升至647元/噸高位。受煤價高企盈利，公司盈利能力總體承壓。據披露，神皖能源2016年和2017年1-10月凈利潤分別為8.86億元和3.57億元，17年盈利能力同樣承壓明顯。公司資產和本次擬注入資產業績釋放仍然有待煤價進一步回落。

盈利預測與評級：考慮煤價電價變動情況，考慮本次資產注入，我們調整公司17~19年歸母凈利潤預測為1.22、6.13和7.83億元(調整前分別為2.56、5.51和6.78 億元)，對應的每股收益分別為0.07、0.34和0.44元/股，當前股價對應的PE分別為66倍、14倍和11倍。公司作為優質區域電力龍頭，期待未來煤價進一步回落、資產注入落地帶來業績彈性，維持“買入”評級。