屋漏偏逢連夜雨。

繼1月18日四川省煤炭產業集團有限公司(下稱“川煤集團”)發布公告稱，2015年度第一期非公開定向債務融資工具(下稱“15川煤炭PPN001”)未能按期足額償付本金5億元，僅能兌付利息3850萬元，構成實質違約后，2月28日，中國農業銀行股份有限公司發布關于川煤集團2012年度第一期中期票據(下稱“12川煤炭MTN1”)違約后續進展公告，要求川煤集團制定并推進償付方案，盡快落實償付資金。

更為嚴峻的是，隨著川煤集團進入債務高峰期，公司集中兌付壓力也迅速上升。在這種情況下，公司又受行業融資環境影響，發債及獲取銀行貸款比較困難，再融資風險上升。內部資金不足，外部融資困難，債務纏身的川煤集團將何去何從，引起業界關注。

兩年內連續違約6次

公開信息顯示，“12川煤炭MTN1”票據發行于2012年5月11日，發行期限5年，票面利率5.94%，利息按年支付，應于2017年5月15日兌付本金人民幣5億元及當期利息0.297億元。截至到期兌現日終，僅兌付利息0.297億元，未能按期足額償付本金5億元。

川煤集團表示，在煤炭市場理性回暖的大環境下，公司經營現狀有所好轉，但受前期宏觀經濟下行和煤炭行業長期不景氣影響，資金仍然十分緊張，雖經多方籌措資金，仍未能按期足額付本金，僅兌付了當期利息。

值得注意的是，從2016年6月份至今，不到兩年的時間里，川煤集團已發生6次債務違約，涉及金額45億元。

早在2016年6月15日，川煤集團2015年度第一期10億元短期融資券“15川煤炭CP001”就因資金鏈緊張，未能如期足額償付。此后，“13川煤炭PPN001”“12川煤炭MTN1”“14川煤炭PPN001”“14川煤炭PPN002”“15川煤炭PPN001”相繼出現違約。

川煤集團票據發行聯系人陳勇均告訴本報記者，上述債券未能按期兌付的原因相同，都是行業持續低迷、價格長期走低、國家去產能等因素導致公司資金鏈緊張。

中金固收分析師姬江帆認為，由于2013年以來煤價持續下降且降幅超過開采成本降幅，加上期間費用高企，川煤集團盈利能力迅速惡化，凈利潤持續虧損且虧損額逐年擴大。同時，集團在建項目眾多，持續資金缺口推升債務負擔，而且可動用貨幣資金很少，流動資產短期變現難度高，總體流動性壓力很大，對外部資金周轉依賴程度高。但受行業融資環境影響，獲得銀行新增貸款及債券發行均較為困難。

“連續違約，我們也不希望出現這樣的情況，但問題出來了，我們就會負責到底。”陳勇均說，“通過公告，也可以看出我們的態度，違約后，我們在想盡一切辦法籌措資金。”

據本報記者梳理，除上述已經違約的6只債券外，川煤集團今年還將有2只債券到期，分別為“15川煤炭PPN002”將于2018年9月25日到期和“10川煤債”將于2018年10月14日到期。

“從金融角度講，越違約越難融資，越難融資資金越緊張，將形成惡性循環。”中央財經大學煤炭經濟研究院教授邢雷告訴記者，“今年川煤即將到期的2只債券出現違約的概率也比較大。”

對此，國海證券研究所固定收益分析師馬鑫杰也表示，一般違約一次，資金鏈斷裂，川煤多次違約，已不可能再通過信用債融資了。“其存續債券也會在二級市場上下跌，企業也很難通過其他渠道融到資金兌付未來到期的債券。”

債轉股或是最好選擇

作為四川省最大的國有煤炭企業和唯一的煤炭整合主體，由于近年來大力開發新礦并整合小礦井，導致債務規模不斷上升。數據顯示，截至2017年10月末，川煤集團負債總額371.29億元，資產負債率為91.55%。

上海新世紀資信評估投資服務有限公司在對川煤集團的研報中指出，煤炭行業產能過剩嚴重，川煤集團煤炭主業盈利能力持續下滑，短期內盈利改善的可能性不大;川煤集團的財務杠桿正持續上升，債務負擔處于不斷加重狀態，未來1年—2年將是其償債高峰期，面臨的集中償付壓力大。

雪上加霜的是，《煤炭工業發展“十三五”規劃》明確提出，由于西南地區資源分布較為分散、開采條件較差、礦井規模小等因素，將會繼續關停部分煤礦，對西南地區的煤炭開采規模進行進一步壓縮。“這也意味著川煤集團的經營壓力將進一步加大。”邢雷說。

據陳勇均透露，四川省委、省政府高度重視川煤債券違約事件，按照要求，川煤集團正與政府相關部門協商擬通過多途徑解決上述問題，具體方案還在制定中，出來后會第一時間公布。

“參照以往的違約債券處理方式，一般是地方資產管理公司剝離收購債務、債轉股、破產清算。”馬鑫杰說，“具體采用何種方式，也需要征求債權人的意見。”

“川煤集團為四川國企，人員不少，四川省政府肯定不會坐視不管”邢雷說，“對深陷困境的川煤集團而言，債轉股是個不錯的選擇，通過債轉股不僅可以解決過重的財務壓力，同時還可賦予企業更多的發展動能。”

據介紹，此前，四川省國資委表示，將選擇鐵投集團、川煤集團等3-5戶企業，探索開展債轉股試點。

對此，陳勇均表示，債券需要剛性兌付，現在最主要的還是籌集資金。“后續是否會進行債轉股的操作，相關部門會有統一安排。”

不過采訪中也有業內人士提出了擔憂，本輪煤炭行業債轉股主要以發展前景較好，暫時遇到困難的企業為主，與這些企業相比，川煤的情況比較特殊，盈利狀況改善很難，并非一時的困難，銀行不一定會接受。

“此外，川煤也可以像重慶能源一樣加強與陜煤化的合作，轉讓部分產能，逐步加強物流環節，變生產為銷售。”邢雷說。

采訪中，針對記者提出的類似川煤集團的債務違約事件會不會大規模出現的問題，上述人士均表示，川煤集團開采條件差、生產成本高、落后產能多、地理位置較差、外部支持力度弱、融資渠道有限，其債務違約只是個案。“隨著供給側結構性改革的持續深入，煤炭行業落后產能將逐步退出，行業集中度將進一步提高，先進產能有望持續釋放，在需求端較為穩定的增長下，煤炭價格未來將在合理的價格空間波動，行業大規模違約風險不會出現。”