中國核電：核電龍頭大國重器,開啟新一輪成長

2018-01-19 16:52:20 申萬宏源　點(diǎn)擊量：評論 (0)

中核集團(tuán)旗下核電運(yùn)營平臺，A 股唯一核電運(yùn)營標(biāo)的。當(dāng)前國內(nèi)僅有兩家核電運(yùn)營，分別為公司和中廣核電力，公司為A 股唯一核電運(yùn)營標(biāo)的。截

中核集團(tuán)旗下核電運(yùn)營平臺，A 股唯一核電運(yùn)營標(biāo)的。當(dāng)前國內(nèi)僅有兩家核電運(yùn)營，分別為公司和中廣核電力，公司為A 股唯一核電運(yùn)營標(biāo)的。截至目前公司在運(yùn)控股裝機(jī)達(dá)1434萬千瓦，占國內(nèi)核電總裝機(jī)的40%。公司當(dāng)前項(xiàng)目儲備豐富，同時(shí)在建裝機(jī)達(dá)988.8 萬千瓦，后續(xù)發(fā)展空間廣闊。公司大股東中核集團(tuán)是國內(nèi)唯一擁有完整核燃料循環(huán)產(chǎn)業(yè)、能夠?qū)崿F(xiàn)核電閉式循環(huán)的特大型央企，公司作為集團(tuán)旗下唯一運(yùn)營平臺，盡享全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。

電力供需底部反轉(zhuǎn)提升機(jī)組運(yùn)行效率，煤電價(jià)格上調(diào)有力支撐核電上網(wǎng)電價(jià)。“十二五”末期電力需求增速明顯下滑、裝機(jī)持續(xù)高增長，電力供需失衡對核電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)造成不利影響，15、16 年全國核電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)分別同比減少384、361 小時(shí)。2017 年電力供需底部反轉(zhuǎn)初現(xiàn)，下游用電需求持續(xù)回暖、煤電供給側(cè)改革為裝機(jī)增長踩下剎車，核電運(yùn)行效率已初步改善，初步測算公司17 年利用小時(shí)數(shù)增加80 h 左右(全國平均48h)。

根據(jù)核電電價(jià)形成機(jī)制，市場普遍擔(dān)心公司后續(xù)投產(chǎn)核電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)，考慮到17月7 月1 日多省市上調(diào)煤電標(biāo)桿價(jià)，當(dāng)前煤價(jià)高企煤電價(jià)格有望進(jìn)一步上調(diào)，將會(huì)有力支撐核電上網(wǎng)電價(jià)。

核電審批重啟終有時(shí)，公司開啟新一輪成長。截至目前我國已經(jīng)連續(xù)兩年(16、17 年)未核準(zhǔn)任何新增核電機(jī)組。站在目前時(shí)點(diǎn)，多次延期的三代核電首堆(三門核電#1)投產(chǎn)在即，標(biāo)志三代核電技術(shù)日益成熟；電力供需趨于改善，新建核電消納不必過分擔(dān)心；兩年未核定新機(jī)組，核電十三五規(guī)劃目前還有3000 萬千瓦核準(zhǔn)缺口。綜合以上因素，我們判斷核電審批終將重啟，公司長期成長空間廣闊。核電審批一旦重啟，公司未來三年有望新開工至少6-10 臺新機(jī)組，到十四五期末公司裝機(jī)量較目前有超過一倍以上增長空間。

技術(shù)進(jìn)步帶來核電行業(yè)新機(jī)會(huì)，公司布局完善、靜待花開。內(nèi)陸核電方面，公司儲備廠址豐富，后續(xù)一旦國家放開內(nèi)陸核電建設(shè)，將會(huì)進(jìn)一步加速公司成長。海上核電方面，中核集團(tuán)技術(shù)儲備完善。考慮到中廣核旗下首個(gè)海上核電項(xiàng)目有望于2019 年左右投產(chǎn)，以及國家大力開發(fā)海洋資源的戰(zhàn)略布局，公司海上核電有望進(jìn)一步加速。核電出海方面，中核集團(tuán)已在海外布局多個(gè)核電項(xiàng)目，核電項(xiàng)目管理運(yùn)營難度較大，公司綁定集團(tuán)項(xiàng)目輸出運(yùn)維服務(wù)，打造利潤新增長點(diǎn)。

盈利預(yù)測與投資評級：綜合考慮公司裝機(jī)、利用小時(shí)、電價(jià)變化，我們維持公司17~19年歸母凈利潤預(yù)測分別為50、58.67 和68.07 億，對應(yīng)EPS 分別為0.32、0.38 和0.44元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為23、20 和17 倍。考慮到公司為A 股唯一核電運(yùn)營龍頭，長期成長性確定，內(nèi)陸核電、海上核電以及核電出海有望進(jìn)一步加速公司成長，維持“買入”評級。

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