經濟下行壓力加大， 10 月全社會用電量增速環比繼續下降。 10 月全社會月度用電量 5,481 億千瓦時，同比增長 6.8%，增速同比上升 1.9pct、環比下降 1.2pct。其中，二產增速環比略有下滑，三產降幅較明顯。 二產用電量 3,850 億千瓦時， 同比增長 6.2%，增速環比下降 0.8pct;三產同比增長8.8%， 增速同比、環比分別下降 3.6pct、 4.0pct。

四大高耗能增速環比均有不同程度下滑，鋼鐵降幅明顯。 10 月份四大高耗能合計用電量 1,624 億千瓦時，同比增長 5.8%。 其中，鋼鐵同比增長5.3%， 增速環比下降 6.3pct;化工、建材分別同比增長 3.4%、 5.0%，增速環比降低 2.7pct、 2.5pct;有色同比上升 10.4%， 增速環比下降 0.9pct。

10 月份，火電發電量增速受需求下降、清潔能源出力影響繼續下滑，核電增長明顯。 全國發電量 5,330 億千瓦時，同比增長 4.8%， 增速同比降低 2.3pct。其中，火電發電量 3629 億千瓦時，同比增長 3.0%，環比下降0.7pct;核電同比增長 25.1%，增速同比、環比分別大幅上升 9.9pct、12.3pct。

風電裝機增速環比大幅提升，光伏裝機降幅繼續擴大。 1-10 月份，風電新增裝機同比增長 35.2%， 增速同比、環比提高 28.4pct、 10.9pct;核電增長 116.6%，主要是三門 1 號投入商運;火電、水電新增裝機分別為 2,698、708 萬千瓦，同比下降 18.8%、 20.7%; 光伏自今年 2 月裝機增速持續下滑，同比降低 18.5%，降幅環比擴大 4.8pct。

10 月份，來風不佳導致風電利用率環比下滑，核電環比大幅提升。 10 月全國發電機組平均利用小時同比上升 2.1%。 火電同比上升 2.2%， 增速環比降低 1.9pct;水電增長 4.7%，環比上升 2.5pct;來風不佳導致風電下降4.0%，增速環比下降 12.5pct;核電同比增長 28.9%，增速環比提高 30.4pct。

動力煤價格繼續保持“旺季不旺”。 從供給來看， 環保政策放松導致上游產能提高，盡管進口煤限制加強，但各環節高庫存使得煤炭供給偏松;需求方面，火電發電量增速趨緩，清潔能源出力效果明顯，需求端環比改善，煤價呈現旺季不旺態勢。但由于產業集中度提升導致供給方調控能力增加，預計整體煤炭價格下行空間有限。

建議關注業績改善明顯、兌現率高且估值較低的火電及水電公司。 雖然行業產能過剩、 用電需求放緩影響火電發電量增速，但動力煤價旺季不旺使四季度燃料成本同比有望得到改善。 建議關注華電國際( 600027.SH)、福能股份( 600483.SH)、粵電力 A( 000539.SZ)、皖能電力( 000543.SZ)等。另外， 持續推薦水電龍頭長江電力( 600900.SH)。公司作為全球最大的水電上市公司，資源稟賦優異，標的稀缺，分紅比例高，現金流價值凸顯，具有長期的配置價值。另外，建議關注國投電力( 600886.SH)。

風險提示： 燃料價格大幅上漲;電力需求下滑明顯;上網電價下調