國內風塔業務擴張迅速,風電新業務開展順利

公司是全球最具規模的風力發電塔架專業制造企業之一,并積極拓展風電相關新業務,先后開展風場運營,風電葉片等相關產業,目前風場運營已經初具規模,葉片產線也已投入運營。2017年公司總營收達32.4億元,同比增長40.3%,實現歸母凈利4.7億元,同比增長15.5%。2017年,公司新簽訂單量37.8萬噸,同比增長32.19%;生產量40.1萬噸,同比增長34.26%;銷售量38.1萬噸,同比增長28.76%,取得了優異的成績。公司陸續開發運營新風場,預計2020年實現1.5GW風場運營規模,成為公司業績新增長點。公司自建的常熟天順葉片工廠建設進展順利,目前部分產線已經投產運營,有望在19年達到滿產狀態。

風電行業最低谷已過,未來前景一片大好

棄風率與裝機增速負相關,指標的明顯改善預示著未來新增裝機量的反彈,2018年隨著棄風率的下降,風電行業將底部反轉。“紅三省”解禁,新能源基地開始建設,給18年帶來裝機增量。分散式風電管理辦法出臺,競爭方式配置核準項目將推動18年后風電平穩發展。實現平價上網后,風電徹底擺脫補貼,進入全新的高速發展階段,前景一片大好。

風塔盈利水平將恢復正常,繼續穩步提升產能

17年公司風塔噸毛利受多重不利因素影響,到達了歷史低點。18年下半年,在國內風電新增裝機快速增長,鋼價大幅上漲空間有限,鋼價波動性收窄等因素共同作用下,公司的噸毛利將出現反彈,恢復到2000元/噸水平。公司海外風塔業務仍舊保持著常年滿產狀態,并有計劃在海外新設生產基地,目前公司海外市場占有率僅為5%左右,仍有很大提升空間。國內風塔市占率已經躍居第一,憑借國內工廠的產能釋放,未來還將繼續實現增長,國內年均市場容量210億元,目前公司國內營收13億元,同樣具有相當大的市場空間。

風場運營穩步推進,葉片工廠順利投產

2017年,哈密風場實現銷售收入2.38億元,凈利潤0.98億元。隨著棄風率進一步下降,未來哈密風電場業績有望進一步提升,今年可實現凈利潤1億元以上。330MW項目中,李村項目已經并網發電,另兩個項目在今年完成投運,三個項目全年運行,可以實現凈利潤1.2億元以上,公司后續還將持續開發風場項目,未來1.5GW風場運營項目將給公司帶來每年5億的凈利潤收入。未來幾年大型風電葉片市場需求將明顯增長,公司葉片項目立足中高端大型風電葉片產品的市場定位,未來將供給海外市場和國內高端市場,常熟葉片工廠已經部分投運,19年完全達產,達產后帶來1億元業績增量,后續還將建設二期葉片產線,未來有望發展出和塔筒業務同規模的葉片業務。

目標價7.60元,給予“買入”評級

我們預計公司2018-2020年歸母凈利潤為6.82/10.28/11.84億元,EPS為0.38/0.58/0.67元,增速分別為47.4%、50.8%、15.1%,三年復合增速37%。綜合考慮公司在風塔行業的國內外市場地位、未來國內業務的發展、新業務帶來的業績增量,以18年20倍PE考慮,目標價為7.6元,對應19、20年為13、11倍PE水平,首次覆蓋,給予“買入”評級。

風險提示

1、海外市場新增裝機量下滑,影響公司海外風塔業務,公司海外訂單不能保持正增長;

2、Vestas占公司營收比例較高,Vestas經營情況變化對公司業績影響較大;

3、棄風率沒有得到改善,風電投資受到政策約束,國內新增裝機沒有增長,影響行業需求;

4、棄風情況加重,風場利用小時數下降,影響公司運營風場業績;

5、鋼價繼續大幅上漲。