業績回顧

傳統電力和新能源運營商已陸續披露2017 年業績。其中風電企業受益于限電改善，板塊歸母凈利潤同比增長6.4%。火電企業受2017年下半年保持高位的煤價影響，業績普遍下滑，板塊歸母凈利潤同比下降60%。

發展趨勢

風電企業利用小時普遍回升，板塊平均利用小時上升7.1%至1,886小時，帶動板塊業績上升。主要得益于限電改善，尤其是北方省份通過特高壓外送提高的消納比例，到2017 年底已從紅六省恢復為紅三省，對應裝機在三北地區占比較高的中廣核新能源利用小時同比增長最快，達到14.9%。風電運營商平均電價回落1.9-3%，主要受市場電占比提升影響，而華能新能源的平均電價即便同比下降了2.8%，仍為同業最高的0.54 元，疊加利用小時5.9%的增長，確保了業績同比增長13%，高于同業平均水平。

2017 年7 月的電價調整雖部分緩解了煤價上漲的影響，但同比上漲30-46%的單位燃料成本拖累火電企業表現。其中華電單位燃料成本上漲最多，達到46%,導致業績下滑比例最高，達到94%。而華潤盡管平均電價下降2.1%，但0.39 元/度仍為同業中第二高，單位燃料成本上漲后仍為同業中流水平，4,964 利用小時繼續領跑同業，并且公司火電廠布局多在東南部地區，中部及西北部易虧損火電廠較少，使得其業績回落幅度在各間火電運營商中最小，僅為40%。另一方面，受業績拖累火電企業股息支付絕對值下滑。

除大唐因2017 年恢復派息帶來股息絕對之增長外，火電板塊其他企業派息絕對值同比下降3-88%。

盈利預測

對各運營商均維持推薦評級及目標價不變。

估值與建議

值得注意的是：1）雖然截止3 月底新一輪煤電聯動尚未觸發，但一季度末煤價較年初已回落13%，上半年業績有望回暖。2）1-2月用電需求增長強勁，火電企業利用小時有望延續2017 年同比增長6%的恢復態勢。因此我們維持傳統電力首選標的華潤電力-H，推薦華能國際-H，國投電力。新能源運營商我們看到配額制對于限電和現金流大幅改善的機遇，首選華能新能源。

風險

電力需求不及預期；煤價下降不及預期；來水偏枯；限電率反彈。