正極材料發(fā)力帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。公司預(yù)告2017年凈利潤(rùn)8.5-9.5億元,同比增長(zhǎng)158%-188%;扣非凈利潤(rùn)4.16-4.66億元,同比增長(zhǎng)62-82%。正極子公司杉杉能源前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.82億元,同比增加227%;預(yù)計(jì)全年出貨量在2萬(wàn)噸以上,有望實(shí)現(xiàn)約6億元的凈利潤(rùn),貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約5億元。公司盈利提升一方面得益于原材料價(jià)格上漲的順利傳導(dǎo),另一方面公司出色的成本控制以及低價(jià)原料庫(kù)存升值帶來(lái)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。與此同時(shí),業(yè)績(jī)?cè)龊袷艿酵顿Y收益大幅增長(zhǎng)影響,2017年下半年公司出售寧波銀行股票2.869萬(wàn)股,獲得投資收益4.66億元(稅前);另外上半年投資收益1.23億元,主要包括寧波銀行分紅0.53億元以及稠州銀行長(zhǎng)期股權(quán)投資0.56億元。預(yù)計(jì)全年投資收益約5億元,同比增長(zhǎng)130%以上。

　　正極材料勵(lì)精圖治,遠(yuǎn)期規(guī)劃再建10萬(wàn)噸產(chǎn)能。公司2017年初正極產(chǎn)能3.3萬(wàn)噸(包含5000噸前驅(qū)體),寧鄉(xiāng)項(xiàng)目投產(chǎn)后,2018年初公司產(chǎn)能將達(dá)到4.3萬(wàn)噸。另外,現(xiàn)有在建7200噸高鎳產(chǎn)能,預(yù)計(jì)2018年上半年陸續(xù)投產(chǎn)。公司近期公告將加大正極投資規(guī)劃,子公司杉杉能源計(jì)劃固定資產(chǎn)投資50億元以上,于2025年底前分期完成10萬(wàn)噸正極材料項(xiàng)目。其中一期項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能2萬(wàn)噸,計(jì)劃于2020年底前完成;一期第一階段設(shè)計(jì)產(chǎn)能1萬(wàn)噸,計(jì)劃于2018年底前建成并試產(chǎn)。公司在產(chǎn)能規(guī)劃上盡顯正極龍頭姿態(tài),未來(lái)公司在采購(gòu)及生產(chǎn)上的規(guī)模優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步鞏固。

　　鈷價(jià)持續(xù)上漲,正極材料傳導(dǎo)順利。正極材料采用原材料成本加成的定價(jià)模式,2017年正極材料產(chǎn)量中3C用鈷酸鋰約占60%,動(dòng)力用三元材料約占40%。公司在4.45V、4.5V鈷系產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯,已經(jīng)進(jìn)入蘋(píng)果、華為供應(yīng)鏈。單臺(tái)手機(jī)鈷酸鋰用量在7-10g,價(jià)值量不超過(guò)10元,占手機(jī)價(jià)值比例極小,對(duì)于手機(jī)廠商接受能力較強(qiáng)。鈷、四氧化三鈷(鈷酸鋰原料)、鈷酸鋰現(xiàn)價(jià)分別64、46、49.5萬(wàn)元/噸,2017年以來(lái)漲幅分別為132%、148%、120%,數(shù)據(jù)證明鈷價(jià)上漲可以向鈷酸鋰順利傳導(dǎo),增厚公司噸毛利。

　　動(dòng)力端三元材料原料鈷、鋰供需格局較為緊張,相應(yīng)增強(qiáng)了掌握核心資源正極廠商在產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)中的話語(yǔ)權(quán)。鈷價(jià)上漲能夠順利向下游傳導(dǎo),動(dòng)力端加工費(fèi)將保持穩(wěn)定。

　　牽手洛陽(yáng)鉬業(yè),增加對(duì)資源端把控。公司與洛陽(yáng)鉬業(yè)簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》,同時(shí)參與洛陽(yáng)鉬業(yè)定增,認(rèn)購(gòu)4.7億股。雙方就Tenke鈷產(chǎn)品的采購(gòu)與銷(xiāo)售事宜進(jìn)行戰(zhàn)略合作,洛陽(yáng)鉬業(yè)Tenke擴(kuò)產(chǎn)同等條件下優(yōu)先考慮與公司共同擴(kuò)產(chǎn),擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)品優(yōu)先供應(yīng)公司。過(guò)去公司集中向貿(mào)易商采購(gòu)鈷原料,而Tenke是全球產(chǎn)量最大、品位最高的銅鈷礦之一,與洛陽(yáng)鉬業(yè)戰(zhàn)略有力于公司增強(qiáng)對(duì)資源端把控,獲得穩(wěn)定、低成本的鈷資源供應(yīng)。

　　產(chǎn)業(yè)布局帶動(dòng)負(fù)極降本,市場(chǎng)份額有望提升。公司負(fù)極規(guī)模國(guó)內(nèi)第二,其中人造石墨規(guī)模第一,未來(lái)將受益于人造石墨滲透率的提升。公司2017年以2.4億元收購(gòu)了湖州創(chuàng)亞100%的股權(quán),增加產(chǎn)能1萬(wàn)噸。現(xiàn)有負(fù)極產(chǎn)能共3.8萬(wàn)噸,另外有3.5萬(wàn)噸在建項(xiàng)目以及包頭10萬(wàn)噸負(fù)極擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃。公司是國(guó)內(nèi)少有的能夠?qū)崿F(xiàn)從原材料加工、生料加工、石墨化、碳化到成品加工一體化成產(chǎn)企業(yè),成本優(yōu)勢(shì)明顯。負(fù)極生產(chǎn)耗電量大,未來(lái)將充分受益于包頭電價(jià)優(yōu)勢(shì),成本將進(jìn)一步下降,公司市場(chǎng)份額有望提升。

　　電解液龍頭有望實(shí)現(xiàn)價(jià)穩(wěn)量增,自有六氟磷酸鋰帶動(dòng)盈利改善,2017年六氟磷酸鋰價(jià)格下跌約70%,受到公司前期庫(kù)存原材料貶值的影響,預(yù)計(jì)公司電解液業(yè)務(wù)虧損1000-1500萬(wàn)元。目前六氟磷酸鋰價(jià)格12-14萬(wàn)元/噸,已經(jīng)接近部分生產(chǎn)企業(yè)的成本價(jià),未來(lái)有望企穩(wěn)回升,帶動(dòng)電解液價(jià)格保持穩(wěn)定。龍頭電解液企業(yè)擴(kuò)產(chǎn),銷(xiāo)量增長(zhǎng)帶動(dòng)降低成本,從而提高市占率。根據(jù)中國(guó)電池網(wǎng)發(fā)布的中國(guó)鋰電池行業(yè)電解液年度競(jìng)爭(zhēng)力品牌榜單,全資子公司東莞杉杉位居榜單第四位。隨著公司衢州2000噸六氟磷酸鋰和2萬(wàn)噸電解液項(xiàng)目投產(chǎn),公司毛利率將有較大幅度提升,2018年電解液盈利有望改善。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):公司通過(guò)陸續(xù)分拆服裝和融資租賃子公司到香港上市,確定了聚焦新能源產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略定位。新能源車(chē)運(yùn)營(yíng)子公司目前還處于虧損,后續(xù)有望通過(guò)引入外部投資者尋求出表。我們繼續(xù)看好公司作為全球的鋰電材料龍頭,受益于全球電動(dòng)化大趨勢(shì)。預(yù)計(jì)2017-2019年EPS分別為0.79元,0.83元,1.09元,對(duì)應(yīng)的PE估值分別為25倍、23倍、18倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。